频频调仓换股的基金经理，业绩为何反而差？

随着基金2020年报披露完毕，基金的换手率情况浮出水面。

基金换手率又叫“持股周转率”，这一指标主要用来判断基金经理的操作风格。整体来看，开放式基金（股票型+混合型基金）的换手率连续几年下降。

但就个别基金而言，换手率保持在高位，业绩却较差……这意味着基金经理偏好交易，但是高频的交易却没能带来好的收益。

基金整体换手率继续下降

何为基金换手率？从计算方法来看，基金换手率=(买入股票总成本+卖出股票总收入)/全年平均的股票市值，这一指标主要反映基金经理股票买卖操作的频繁程度。

天相投顾对运作满一年以上的开放式基金统计发现，基金整体平均换手率为2.63倍，已经连续两年下降，2018年、2019年的整体平均换手率分别为3.27倍、2.97倍。

数据来源：天相投顾

具体到基金公司而言，部分中小基金公司的换手率居前。例如，凯石、中科沃土、恒越、红土创新、浦银安盛等基金公司的整体平均换手率均超过8倍。其中，一些基金公司的换手率更是逐年提高，以浦银安盛基金为例，2018年至2020年的整体平均换手率分别为3.42倍、5.74倍、8.71倍。

换手率前十基金公司

数据来源：天相投顾

相反，一些权益投资实力较强的基金公司，例如易方达、景顺长城、泓德等基金公司的整体平均换手率低于1.6倍，而且换手率逐年降低。以泓德基金为例，2018年至2020年，公司整体平均换手率分别为1.84倍、1.51倍、1.09倍。

华南一位基金公司研究总监表示，近几年，公司加强了对于换手率的考核，越来越强调对上市公司的长期持有。“一般来说，大公司往往在这方面考核更严格些，而且对基金经理考核期限比较长，也促使他们降低换手率。”

个别基金快速换手

却收益不佳

具体到单只基金而言， 150多只基金换手率超过10倍，从基金规模来看，多数规模较小，截至去年年底，平均规模不足4亿元。

部分基金在如此高的换手率下，去年收益却不尽如人意。以长城双动力混合为例，去年换手率高达12倍，但去年全年收益不足2%，作为一只偏股型基金，不仅大幅跑输同行，也跑输业绩基准。

基金经理也在年报中谈及收益不佳的问题。“全年先后参与了电子、通信、军工、非银等板块，但由于仓位调整及板块参与时点不当，全年未能取得预期回报。”

类似的还有民生加银精选，同样是只偏股混合型基金，基金换手率也超过12倍，去年收益为8.42%，同样跑输业绩基准。从民生加银前十大重仓股来看，2020年一季度较2019年四季度变更了7只，到了二季度、三季度、四季度，前十大重仓股连续全部被更换。

不过，值得注意的是，去年，民生加银精选发生了多次基金经理变更。

明星基金经理换手率差异大

从明星基金经理情况来看，以价值投资著称的基金经理往往基金换手率较低，例如，邬传雁管理的泓德远见回报换手率不足1倍，张坤管理的易方达蓝筹换手率为1.15倍，朱少醒管理的富国天惠换手率也约为1.2倍；部分偏成长投资风格的基金经理，换手率相对较高一些，例如，郑澄然管理的广发高端制造换手率为4.37倍，章晖管理的南方新优享换手率也超过4倍。

沪上一位基金研究员表示，影响基金换手率的因素有很多，首先，在不同的市场环境下，基金换手率会有所不同；其次，基金规模也会影响换手率，毕竟“船小好调头”；此外，当基金出现巨额赎回、大比例分红或是基金投资策略、基金经理人员调整等特殊因素也会影响基金换手率。

“最主要的因素是基金经理投资风格，有的风格偏向长期持股，有的倾向频繁换仓，大家获取收益的方式不同。”上述人士表示。

沪上一位掌管百亿资金的基金经理透露，自己以前规模小的时候换手率比较高，但是随着管理规模不断壮大，很难通过换手来增强收益。“我现在一直做的是稳定换手率，因为就投资收益源泉而言，企业价值增长才是收益源泉。”

延伸阅读

购买低换手率的基金，

赚钱几率会比较高吗？

记者 朱妍  编辑 张亦文

虽然在去年这个基金大年中，小散炒股不那么容易赚钱，但A股周转率（又称换手率）却提升了。无论是去年上半年还是下半年，都创出了近四年的同期历史新高。

与此同时，基金产品的平均换手率却在逐年下降，刘彦春、董承非、王宗合等明星基金经理凭借不足一倍的超低换手率实现“躺赢”。

那么，购买低换手率的基金，赚钱几率就会比较高吗？

历年下半年股票周转率情况  数据来源：天相投顾

小散炒股换手率又提高了

“去年用一句话形容炒股，那就是一顿操作猛如虎后，发现收益还不如基金，打开股票账户都感觉不香了。”有散户向记者吐槽道。

虽然很多投资者去年在A股市场上的收益平平，但他们也有一双“翻云覆雨”的手，常伴随着热点切换，频繁换仓。天相投顾数据显示，去年上半年、下半年股票换手率分别为1.79倍、1.91倍，均创近四年同期新高。

与之形成对比的是，基金的换手率却在逐渐下降。何为基金的换手率？该指标反映了基金经理交易持仓股票的频繁程度，常用以衡量基金经理投资效率。2020年，基金换手率已经下降到2.63倍，而2018年时该数据曾是3.27倍。

不少明星基金“躺赢”

尽管从平均水平来看，基金换手率在逐步降低，但其实基金产品的内部分化依然较大。若剔除去年换手率超100倍的产品，最高超过52倍，最低仅0.01倍。

数据显示，去年下半年，开放式偏股型基金的换手率大部分都集中在1倍到4倍间；换手率超过6倍的基金换手率较高，数量占到主动股混型基金总数的近两成。

至于换手率低于1倍的基金，换手率相对较低，总共仅有134只，占比不到6%。大家熟悉的明星基金经理刘彦春、肖楠、张坤、董承非、王宗合等就有产品归属于这类少数群体。比如易方达消费行业股票、景顺长城内需增长混合、鹏华精选回报三年定开混合等。

部分去年净值增长率不错且换手率低于1倍的基金

从这些基金往年换手率来看，基本都处于1倍左右，换手率历来都不高。业内人士认为，这些换手率较低的绩优基金，背后大多有一位投资风格明确的基金经理，在去年的行情中，为投资者获得了较高的收益回报。

不过，部分换手率高的基金产品，去年也为投资获得了超过80%的收益回报，以换手率超6倍的基金来看，也达到了70只，其中还有17只是去年的业绩翻倍基。

好买基金人士认为，如果基金经理对于自己的择时、交易能力有信心，那么基金就会选择高换手率；若对于自己的择时与交易能力信心不足，那就会选择低换手率，更侧重个股的研究、筛选并长期持有。投资风格这一因素并没有孰优孰劣，但时间与业绩会证明一切。

能否按换手率选基？

那么，投资者按照换手率指标来挑选基金，会不会更赚钱？

各类机构的研究普遍认为，基金换手率不具备较好的基金筛选效果，无法对基金未来的业绩做出较好的预测。但是，从基金的换手率与基金业绩的关系，能从一定程度上，判断出基金经理的投资风格，以及基金经理是否具备较强的选股、择时能力。

“以换手率筛选基金时，应该考察更长的历史业绩，并且也需要重点关注基金经理的投资风格是否稳定。同时，还有一些额外情况需要注意，比如基金规模的大幅变动，包括巨额赎回或大量申购等，都会使基金换手率增加，应尽量剔除基金规模的影响，还有量化策略引发的高换手率情况等。”上述好买基金人士说。

总而言之，虽然投资者无法根据换手率这单一因子就选出非常优秀的基金，但是这因子也能体现出非常多的有价值的信息，值得在筛选基金时多加关注。

编辑：黄淑慧