A股牛市的基本逻辑

罗斯福新政之前，资本主义世界遵循古典经济学，强调经济自由，政府不能干预经济。罗斯福新政之后，政府开启宏观调控，通过货币政策和财政政策对资本主义经济进行干预，有形的手开始“操纵”市场。

罗斯福新政以来，80多年的调控历史又分两个阶段：1981年之前的凯恩斯主义以刺激需求为主，属于需求侧调控；1981年之后的里根经济学以刺激生产为主，又称“供给侧改革”。

无论是“需求侧”还是“供给侧”，本质上都是在干预经济，都离不开放水刺激经济的套路，只不过放水的方式不同罢了。

凯恩斯主义在需求侧放水，大水漫灌，刺激需求，搅动通胀，并以温和通胀推动经济增长，“用通胀打击失业”，通胀上升后再加息给经济降温，结果失业增加，又“以失业打击通胀”，通胀回落带动经济回落后，再开始第二轮放水刺激需求……如此循环往复。结果是通胀率与基准利率交替上升，至1980年，美国的通胀率最高达15%，1981年联邦基金利率最高加至19.1%。凯恩斯主义最终带来备受争议的“滞涨”，但却有两个意外收获：债务水平逐年下降，资产价格保持稳定。债务水平下降或许可以解释为利率太高，抑制了借贷需求。而高利率也制约资产价格上涨，以道琼斯工业平均指数为例，相比1929年暴跌前的419点，凯恩斯主义的四十多年，道指仅涨了一倍多一点，扣除通胀因素可以说没有涨幅，但里根经济学的近40年，道指涨了二十多倍。

里根经济学以治理通货膨胀为己任，做法与凯恩斯主义截然不同。同样是放水刺激经济，但是里根经济学是在控制住通胀的前提下放水。因为通胀被控制住，所以基准利率也可以降至最低，在出现通缩的国家，甚至实施零利率和负利率。通胀率和利率被控制住以后，当经济出现衰退，里根经济学便在供给侧放水，刺激生产，同时对企业减税降费。放水的方式不是大水漫灌，而是定向放水，以信用扩张的方式向企业主、向富人放水，富人有更多的钱也不会增加消费，只会增加投资，所以里根经济学放水没有拉动通胀，而是推升了资产价格。由于利率被压制在低位，也鼓励了负债行为，借债与投资双双获得奖励，典型的例子就是按揭买房和融资炒股。所以，里根经济学在控制住通胀和利率的前提下在供给侧放水，其结果就是债务与资产价格交替上升。

更为致命的是，所有指标相互关联，相互促进。控制住了通胀，就可以肆意放水，压低利率；压低利率又鼓励负债行为，促进债务增长；债务增长推动资产价格泡沫，无论楼市还是股市，贷款增加，资产价格就会上涨，资产价格上涨则意味抵押物增加，又可获得更多的贷款……在这一不断循环的过程中，债务与资产价格交替增长，最终绑架了全球经济：全球债务规模已经大到无法承受像样的加息，资产的巨大泡沫也不容央行有真正的紧缩政策，只能是降息、降息、再降息，直至零利率和负利率，我们在“赶顶”的路上。

这个“顶”是个大周期的拐点，它的形成可能需要两年时间。这种大顶，不可能是在理性的情况下形成，我们一定会经历一轮最后的疯狂，这便是这轮牛市的逻辑。

中国1978年开始改革开放，开始学凯恩斯，在80年代后期迎来严重通货膨胀，后来学供给侧，我们用40年的时间走了美国80年的路，现在经济运行的周期基本是神同步了，基本都面临同样的问题，A股的情况可以举一反三。在众人都还在怀疑A股有没有牛市的时候，我坚信牛市才刚刚开始。

我们坐在一辆全速行驶的高速列车上，前方某处是悬崖，但我们不会停止脚步，这就是规律。在上一篇👇文章中，我打了个比方，说债务和资产价格交替增长，频率越来越快，就像人类性爱高潮前的亢奋，明知道喷发之后就是疲软，可谁又能停得下？