意外的降准！

始于昨天下午2点后国债期货的放量大涨，令人惊讶，也终于在晚间找到了原因：国常会建议降准。期货市场的这种“先知先觉”能力还是令人钦佩的。

昨晚国常会决定，由于大宗商品价格上涨造成了企业，特别是中小企业经营困难，因此建议适时降准，以支撑实体经济特别是中小企业。

由价格上涨而起，最终立足点放在了货币宽松。这一逻辑一度让人费解，因此市场中有段子戏称：“涨价去库存、限产保供给、限额卖基金、降准抗通胀”。

当然段子只是段子，只求一笑。这一事件事实上体现了在“通胀有上行压力+经济有下行压力”的组合中，政策选择了支持后者，放弃前者，美国如此，中国也如此。

虽然4月份政治局会议提出当前稳增长压力不大，但是从事实的变化来看，比如4月份坊间传言的信贷额度放松、货币市场流动性充裕以及这次降准，我们更多的将力道运用在了稳增长上。

具体为什么会有这个政策其实已经不是市场关注的焦点了，市场更为关注的焦点是面对这个政策会如何演绎反馈？

对于债券市场而言，降准对于利率的影响依次有三个过程：

1、情绪作用期，比如在昨天10年期国债利率一举下行7-8个点，甚至交易到晚上9、10点钟；

2、能作用于短期利率的实质作用期，货币宽松政策能否实质性的作用于利率曲线，要看是否能有效的带动货币市场利率的中枢下降。

3、对于宏观经济的影响期，货币宽松能否持续的带动利率回落，要看后期宏观经济如何变化。

目前只是第一时期很确定，反应也很剧烈，印象中一次降准操作能带动10年期利率瞬间下行近10个点的案例并不多见，情绪很热烈。

但是能否过度到第二、三时期则需要进一步观察。第二阶段取决于央行是否能把政策利率引导向下，第三阶段更复杂，取决于宏观经济的运行。

对于股市而言，降准对于股价的影响大致是两个过程：

1、依托于利率下行而憧憬的估值提升表现，从历史上看，这种表现并不值得过多期待；

2、对于宏观经济运行的影响，是否能实质性的影响经济增长，进而影响企业盈利；

从历史上看，面对降准政策的短期效应（比如几天内），债市的情绪反映比较确定，股市并不确定；但是如果视角拉长到数月，则更多的要依托于后期宏观经济的表现（经济改善，则股涨债跌；经济继续弱化，则债涨股跌）。

因此从稍长的视角来看，情绪不重要，重要的是经济变化。而经济如何也是今年最魔幻的一个分歧点，不同的视角、不同的口径会得出经济正在上行或下行的不同结论。

从我的视角来看，利用两年平均增速为衡量标准，经济从二季度开始正在逐渐改善起来，因此这个政策的落地更可能是助推经济的进一步回暖。

短期几天内，情绪作用会利多于债券，但是对股市影响未必明显；数月内，这个政策的后续影响会利空于债券，但是股票会更为受益。

结论：政策并不重要，重要的是经济！