【研投策略】美元投资手册：如何与美元共舞
民生证券研究院宏观研究员朱振鑫
民生证券宏观研究助理张瑜
联系人：张瑜
前言：
811人民币贬值事件之后，曾经相依为命的“美人币”分道扬镳。不管未来人民币是不是趋势性贬值，人民币加速和美元脱钩都是确定的趋势。对投资者而言，单一持有人民币资产已经不是一劳永逸的选择，通过美元资产进行多策略对冲将是大势所趋。也许现在人民币资产还可以跑赢美元资产，但既然已经迈进了全球配置的游戏场，我们就有必要未雨绸缪，先认识一下手中的筹码。本文将站在大众投资者的角度，对主要的美元资产投资渠道进行梳理。
正文：
投资美元的渠道明的暗的有很多，以个人或者法人身份又有不同的方法，也不乏绕道香港之类的繁杂手段，但那对大部分投资者而言都难以玩转。本文主要是从大众投资者的角度出发，梳理一下“available”的美元投资方式。
对于大众投资者，目前主要有以下三类渠道进行美元资产投资：美元存款，美元理财，QD基金产品（QDII,QDLP,QDIE,QDII2）。从便利程度来看，美元存款与QDII最为简单，其次是理财，QD其余渠道产品相对复杂；从收益率来看，QD渠道收益最高，理财其次，存款最低。
但与国内对应投资产品的收益比较来看，考虑汇兑收益的情况下美元存款实际收益率高于人民币存款，存款内配置，美元存款优于人民币存款。但是美元理财相比人民币理财，并没有投资吸引力。QD系列中产品表现比较分化，需要投资者一定的筛选能力，从整体来看，QDII基金表现远远差于国内股票型公募基金，即使去掉过去一年股市上涨的因素，相对公募基金依然没有优势；QDLP与QDIE刚起步，产品还比较少，可作为高净值人群的全球资产配置选择，但是绝对收益依然弱于国内基金。QDII2正在推出的路上，如有投资意向可以持续关注，由于投资标的限制较少，值得期待。
一、美元存款
美元存款分为三类：美元活期存款、美元通知存款、美元定期存款。作为商业银行最基础业务，美元活期存款和定期存款在普通商业银行网点均可办理；美元通知存款是兼顾资产流动性和收益性的介于活期与定期之间的产品，只有部分商业银行推出此项业务。总体而言，美元存款具有门槛低、易办理、收益性低的特点。
1.收益率：☆
从利率来看，绝对水平普遍大幅低于国内人民币存款，但是如果将美元存款的汇率收益考虑进来，最终实际收益将会超过人民币存款产品。
以一年期定存为例，如果未来美元相对人民币升值2.5%，美元存款实际收益率将高于人民币存款收益率1.32个百分点：以一年期美元人民币外汇远期合约为标准，其隐含未来一年美元相对人民币升值幅度为2.5%，那么一年期美元存款的最终实际收益率为3.32%，即便扣除掉交易的手续费，其收益也将超过同期人民币定存的2%。
2.便利度：☆☆☆☆☆
根据国家外汇管理政策规定，个人办理结售汇业务实行年度总额管理，个人购汇的年度总额目前为每人每年等值5万美元。在5万美金内的，凭本人有效身份证件可以立即购汇办理以上存款业务。超过5万美金的（即有过去存量美金），凭本人有效身份证件和有交易额的相关证明材料办理，较为麻烦，实际中，通常采取用多个账户分摊总额的方式避免超出限额。
3.操作案例——中国银行办理美元存款为例
二、美元理财
美元理财产品是银行外币理财产品的一种。购买外币理财首先要求投资者要将人民币兑换成外币，与人民币理财产品一样，外币理财产品种类也比较多，按其所连接的标的来看，可分为利率/汇率挂钩、外汇挂钩、指数挂钩等；按投资期限来看，可分为短、中、长期的外汇理财产品等。但在实际操作中，很多银行的美元理财资金最终还是流向了国内的人民币资产，这中间产生的汇兑损益由银行承担，过去人民币汇率波动不大的情况下，银行实际上只需要多承担一点手续费。
美元理财产品市面上在售并不多，截至8月17日，美元理财份额共占全部理财产品的1.20%,而在2013年和2014年,这一数字分别为1.51%和1.56%。目前在售美元理财产品仅有40余支。总体来看，收益率高于美元存款但普遍低于人民币计价的理财产品。
1.收益率：☆☆
同美元存款一样，美元理财产品的名义收益率并不是投资者的实际收益率，还要考虑汇率收益。过去两年里，人民币理财收益率大部分时间超出美元理财3个百分点上，这意味着美元至少升值3%以上，美元理财的实际收益率才有可能超过人民币理财。但目前来看，央行在一次性允许贬值3%之后，年内人民币再大幅贬值3%的可能性已经不大。美元理财收益率虽然高于美元存款，但如果按照NDF隐含的贬值预期，美元理财相比较于人民币理财并不具有收益优势。
2.便利度：☆☆
美元理财产品购买方式同普通银行理财产品相似，只不过以美元计价，但有如下问题：首先是产品有限，市面上可购买的美元计价理财产品非常有限，购买前需提前与发行银行确认是否有可购买份额；其次是门槛较高，一般银行起购额度为8000美元，渣打银行等部分外资行更是有10万以上人民币的门槛；最后是对用户的风险承受能力要求较高，发行银行会对客户进行风险评估，合格后才能购买理财产品，部分理财产品因风险较大，需要客户有足够的外汇产品购买经验才有资格购买。
如汇丰银行推出的双币投资/汇汇通（到期部分保本型）理财产品，风险承受程度应达到 '稳健型'或'稳健型'以上；且拥有外汇投资相关经验；更为苛刻的是，客户需购买过汇丰银行原“双利存款”投资产品；或其评估结果为“资深投资者”的客户。
3.操作案例——中国银行美元理财购买
三、QD基金产品
除了存款和理财，QD基金产品是最主要的投资渠道。具体包括：QDII(合格境内机构投资者)，QDLP(合格境内有限合伙人)，QDIE(合格境内投资者境外投资)以及QDII2(合格境内个人投资者境外投资)。目前，QDII基金数量已达到128只，产品及渠道皆比较成熟；QDLP自2012年4月在上海启动以来，已经进行第二批试点，青岛、重庆也加入了QDLP阵营；QDIE试点于今年年初正式在深圳前海落地，个别有资格的机构已经推出QDIE产品，有些正在积极筹备，目前产品比较有限；国务院已经表态将择机推出QDII2， QDII2渐行渐近，值得密切关注。
QD产品比较分化，不做细分，仅从整体来看，QDII基金表现远远差于国内股票型公募基金，即使去掉过去一年股市上涨的因素，相对公募基金依然没有优势；QDLP与QDIE刚起步，产品还比较少，可作为高净值人群的全球资产配置选择，但是绝对收益依然弱于国内基金。
（一）QDII（合格境内机构投资者）
QDII是指在中国境内设立，经中国有关部门批准，有控制地，允许境内机构投资境外资本市场的股票、债券等有价证券投资业务的一项制度安排。QDII基金主要有以下几个特点：1、产品的门槛较低，适合更为广泛的投资者参与。2、锁定期限灵活。3、预期收益率较高。4、主要投资于境外证券市场。
1.收益率：☆☆☆☆
目前国内共有128只QDII基金，我们按照三个标准筛选比较：第一，只选取与美元资产关联程度较高的，即投资区域仅限美国的产品，共有23只。第二，暂不区分用人民币和美元购买的产品。有些产品是用人民币购买，有些是用美元购买，两者相差一个汇兑损益，假设未来人民币贬值，那么通过美元购买相对合算，但为方便比较，我们将两类放在一起计算收益。第三，按照大类资产分类比较，即混合型（1只）、股票型（20只），债券型（0只）和另类投资型（2只），暂不区分主题和策略风格。
总体来看，年初至今收益率为正的有17只，为负的有6只，其中收益率在10%以上的有5只，收益率最高为18.3%。前10名产品的平均收益率为10.9%，最低的10只平均为-26.0%，产品表现分化较大。
（1）混合型主要投资于美国的股票和债券市场，从仅有的符合筛选条件的“鹏华美国房地产”产品来看，是主要投资美国流动性较好的金融工具，如REITS产品，本产品表现差于本币基金。本基金的过去三年年化收益率为1.4%，对应本币基金收益率平均值为22.8%，本币基金最高收益率为74.5%。
（2）股票型主要投资于美国的股票市场，包括综合类、行业类和主题类，外币基金仍然表现差于本币基金。过去存续期满三年6只QDII股票型基金的三年年化收益率均值为9.9%，最高收益率为20.8%，本币基金对应收益率均值为15.7%，最高收益率为114.0%。
（3）债券型主要投资于全球的债券市场，因此尚且没有专投美国债券市场的债券型基金。
（4）另类投资型的表现差于本币基金，年初至今2只QDII另类投资型基金的收益率分别为-0.2%与4.3%，表现皆不理想。
2.便利度：☆☆☆☆☆
总体而言，申购QDII基金十分方便，且门槛非常低。通常有两种方式可以投资QDII，一是通过相应金融机构直销柜台或官方网站购买基金，二是通过代销机构或代销网站购买。
3.操作案例——以QDII基金中（000369）广发全球医疗保健为例
（二）QDLP（合格境内有限合伙人）
QDLP指允许注册于海外，并且投资于海外市场的对冲基金，能向境内的投资者募集人民币资金，并将所募集的人民币资金投资于海外市场。QDLP产品的投资门槛较高，主要针对高净值群体和机构。首款QDLP产品为平安大华基金子公司——平安大华汇通财富管理公司的鸿鹏一期，产品最低投资门槛600万元；第二款QDLP资管计划最低门槛为500万元(以10万元的整数倍递增)；追加认购人民币10万元起 (以10万元的整数倍递增)，产品期限为10年（可延长）。
2013年9月13日，6家境外大型对冲基金公司首批获得上海QDLP试点资格，每家对冲基金分别获得5000万美元的额度。2015年3月，上海市金融办已批准第二批QDLP试点资格，共有五家机构获得试点资格，每家获批额度为1亿美元。
1.收益率：☆☆☆
英仕曼和肯阳为QDLP六家首批试点中的两家。英仕曼基金过去五年年化收益率为10.7%，复合收益率是64%。肯阳提供的数据显示，CVRF基金1995年成立以来，年化平均净收益达11%，2009~2013年的五年年化净收益率为17.8%，较同期香港恒生指数16%涨幅与上证综指1.9%涨幅更高，且净值波动幅度大幅降低。
2.便利度：☆
此类产品或计划一般对参与、推出和非交易过户有着十分严格的规定，基本是针对特定高净值客户推介。
3.操作案例——平安汇通*鸿鹏2期（肯阳）专项资产管理计划
该资产管理计划通过资产管理人或资产管理人指定的销售代理机构（如有）进行销售，具体销售机构名单、联系方式可参见该资产管理计划的《投资说明书》，但是《投资说明书》并不对公众公布。参与的具体方式和程序，以及办理参与业务时应提交的文件和办理手续、办理时间、处理规则等在遵守该项计划的合同和投资说明书的前提下，以资产管理人的具体规定为准，不同产品都会有一些具体差异。
2015年初，南方基金旗下南方资本、招商基金旗下招商财富、长城证券旗下长城富浩基金、中诚信托子公司深圳前海中诚股权投资基金等多家在深圳前海注册的机构，获批QDIE试点资格。此次QDIE试点最大优势就在于试点境内金融机构作为投资主体，境外投资范围并无限制，默认QDIE不得进行《境外投资管理办法》禁止的投资，相较于QDII所允许的投资标的，试点企业设立的境外投资主体还可投资对冲基金、私募股权基金、甚至实物资产。
目前各家获得QDIE试点资格的机构正在积极筹备QDIE产品的推出，有些机构相关产品已经落地，比如，2015年7月，前海中诚QDIE第一批产品已获批复并顺利完成资金出境投资。据悉，该公司已成功发行“睿投”系列及“精选”系列产品，但是目前整体QDIE产品依然比较有限。
（四）QDII2（合格境内个人投资者境外投资）
QDII2是QDII的延伸。与QDII相比，个人可以直接对海外进行投资，而不用通过银行和证券公司等中间机构。据悉，QDII2首批试点城市共有六个，分别为上海、天津、重庆、武汉、深圳和温州。未来QDII2可以投资的领域主要为境外金融类投资、境外实业投资、境外不动产投资三大类。国务院表示QDII2将会择机推出，有意向投资者可以持续关注，但是眼下不是主要的投资渠道。
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