“放弃”科创板转港股，又被发回，艾美疫苗成色受质疑，九成营收靠两款“老产品”

经观大健康 余诗琪/文 号称“国内最大的全产业链民营疫苗公司”艾美疫苗在港股上市或将折戟。日前，港交所网站显示，艾美疫苗的上市申请被“发回”。这是自2019年康方生物港股IPO申请被发回后，又一宗医药企业的发回事件。

所谓“被发回”是港交所从2014年开始实施的考核制度，若新上市申请不能通过初检，港交所将退回其上市申请，投资人一般将其视作“黑名单”。

对于被发回的原因，艾美疫苗对经观大健康并未给出更多的信息。根据港交所规定，被发回上市申请的公司需等待至少8周才能再次申请。截止目前，主板有13宗发回事件，除康方生物二次上市申请通过外，其余均未成功。

且康方生物相对特殊，被发回是因为招股书中只提供了两年半的业绩数据，不符合港交所要求的提供三年业绩的标准，在增加了业绩数据之后，它的二次申请很快就通过了，但艾美疫苗不存在类似问题。

这已经不是艾美疫苗第一次在IPO过程中受挫，去年12月它与中信建投签订上市辅导协议，拟登科创板。之后半年都毫无进展，今年6月，它终止了上市辅导协议，改向港交所递表。对于转板，艾美疫苗并没有给出过多的解释。但行业的共识是，科创板今年以来对企业研发属性的要求日趋严格，有相当一批企业主动撤回了申报材料。

先从科创板转战港股，现在又被港股“退货”，不免让投资者对艾美疫苗的成色产生疑问。

事实上，疫苗行业更知名的是智飞生物、康泰生物和沃森生物。从营收上看，2020年艾美疫苗的营收为16.4亿元，与智飞生物的151.9亿元，康泰生物的22.61亿元，沃森生物的29.39亿元都有着明显的差距，尤其是与行业头部公司智飞生物。

艾美疫苗已有8款商业化产品，针对6个疾病领域，还有针对13个疾病领域的23种在研疫苗。从数量上看，跟行业头部公司处于同一梯队。

不过它的营收过度依赖狂犬病疫苗和乙肝疫苗两款“老产品”，过去三年，两者合计占总收入比重的83.6%、84.2%及90.2%，甚至逐年上升。这其中，狂犬疫苗的比重较高，超过65%。而行业对该市场的认知并不高，据灼识咨询报告，2015年至2020年的复合年增长率为-0.7%，2020年至2030年复合年增长率预计为0.5%，天花板已现。

艾美疫苗实际上也意识到了这点，此次募资中，它明确指出资金用途之一是在研管线的临床试验。还重点提到了新冠疫苗，艾美疫苗称已经布局了4种技术路线的新冠疫苗，mRNA新冠疫苗已经进入临床I期，剩下3种还在临床前。这款mRNA疫苗并非艾美疫苗自研，而是在今年5月，通过控股珠海丽凡达，获得了这款进入临床阶段的新冠疫苗。

招股书中提到，这款新冠疫苗计划在2022年下半年向药监局申请上市批准。公司引用了灼识咨询的数据，国内新冠疫苗接种者将从2021年的8.05亿人增长至2025年的10.37亿人，从而创造出一个自2021年起每年价值数千亿元的市场。

而目前国内已经7款新冠疫苗获批上市，接种人次也逐渐放缓。虽然暂时尚未有mRNA疫苗上市，但复星医药和沃森生物的相关产品都已经进入临床III期。复星医药最近称，产品的专家审评已经完成，正在等待行政审评完成。此前复星医药CEO吴以芳还提到，已经交付的工厂拥有的年产能在3.5到4.2亿剂，且具备随时扩大到10亿剂的条件。

艾美疫苗的进度至少落后复星医药和沃森生物两家巨头一年的时间，但除了新冠疫苗，它也很难讲其他的新故事。目前共有23条在研管线，只有3条进入临床I期，剩下大多处于临床前，距离商业化还很远。

被港股“退货”，对艾美疫苗的冲击可能不像更“烧钱”的创新药企那么致命，毕竟它还有超过十亿元的收入规模。但随着mRNA疫苗赛道的持续增温，资金明显净流入，尤其是像智飞生物这样的公司开始掌握更多的资源禀赋。在新产品上有些乏力的艾美疫苗会如何应对，经观大健康将持续关注。