非卖品终身净买入核心资产（一）

近期持续听到“非卖品”，“终身净买入”，“十年十倍”，挺多投资人喜欢这样的资产，业绩增长稳健，确定性高，波动低，买入这类资产甚至不用花费太多精力研究，无脑买入，长期持有。投资就这样变成一个很简单的事情。享受投资，让生活更美好好像没那么难。

近两年在注册制背景下，核心资产报团，龙头享受溢价。拥抱“非卖品”、“终身净买入”资产的投资人好像更多了。“非卖品”核心资产收益表现不俗，我们所熟知的贵州茅台，恒瑞医药，长春高新，爱尔眼科，海天味业，珀莱雅等个股，收益都远超十年十倍。单从去年来看，贵州茅台2020年涨幅71.36%，恒瑞医药2020年涨幅53.23%，长春高新2020年涨幅101.3%，爱尔眼科2020年涨幅147%，海天味业2020年涨幅126.11%，珀莱雅2020年涨幅101.52%。这些个股的收益，是不大多比自己账户收益表现好？

随着市场全面实现注册制，A股港美股化，报团优质核心资产趋势将会愈演愈烈。从产业层面看，国内经济增速下台阶，市场面临存量博弈，行业内优质龙头公司，将凭借自己领先行业的效率、低成本融资优势、行业顶尖人才集聚效应，从产业层面进一步加剧这种报团优质核心资产的趋势。

所以未来认知和理解核心优质资产，变得很有必要。陪伴核心优质资产，收益可能事半功倍。

非卖品终身净买入核心资产标准

我们所理解的主要满足以下五个条件：

（1）公司拥有较深的护城河，业绩经历较长时间的检验，能够基业长青实现稳健增长

（2）拥有优质的商业模式，能够站在产业链顶端，掌握较大的产业话语权；另一方面，优质的商业模式也会让“傻子”也能经营好企业，避免管理层更迭带来公司业绩波动

（3）行业空间大，没有可预见的天花板。行业竞争格局相对稳定，避开完全竞争、竞争激烈的行业

（4）没有较大的周期波动，成长稳健。避开强周期行业

（5）公司拥有优秀的高管团队，没有接班团队断层的隐忧。拉长时间周期看，高管团队是非常重要的考虑要素

综合看，A股满足这样条件的资产其实很少，整体应该不超过30家。下面整理第一批我们所认为的非卖品终身净买入核心资产名单，供船友们参考：

（备注：需要跟船友们强调，以上梳理的核心资产名单，仅仅是分析论述公司质地，极少提到公司估值水平。切勿认为核心资产什么时候都可以买，甚至都可以追高买。再好的资产，等待好时机，等待估值相对低位，更容易是一笔成功的投资，最终得到的收益回报才会是更丰厚的）

1. 恒瑞医药

A股医药龙头，未来最有机会成长为比肩国际医药巨头的潜力股。当下市值近6000亿元，海外辉瑞医药当下市值近13000亿元。

恒瑞医药近五年roe持续保持23%以上，毛利率持续保持85%以上，营收净利近几年稳健增长，是A股少有的能规避周期影响、实现业绩稳健增长的长牛股之一，公司市值实现15年128倍增长。

恒瑞有望成功转型国内创新药王者，公司在研创新药品种丰富，覆盖了PD-1/PD-L1、DPP-4、SGLT2、PARP等多个市场空间巨大的热门靶点，进度在同靶点药物中也处于领先地位，体现出公司超前的战略眼光和强大的组织执行力

未来看点：若公司创新药国际化取得突破，将打开公司收入/利润规模天花板；公司19k、吡咯替尼、氟唑帕利、PD-1多适应症获批上市，有望凭借20年医保目录调整契机和公司成熟的销售渠道队伍优势迅速放量，看好公司未来保持持续稳健增长。

2. 长春高新

长春高新是国内生长激素龙头，旗下子公司金赛药业是国内独家拥有重组人生长激素粉针、水针、长效水针的公司，也是国产重组人促卵泡激素唯一厂家，长期成长空间广阔。另一方面，疫苗子公司百克生物分拆上市，水痘苗和新品鼻喷流感疫苗持续放量，贡献未来业绩增量。

长春高新营收和净利近年来稳定上升趋势。营收方面，2015年-2019年CAGR为32.37%；归母净利方面，2015年-2019年CAGR为38.35%。公司产品毛利率近五年持续提升，2019年销售毛利达85%；roe近几年也持续提升，2019年roe达21.96%，盈利能力持续提升。

未来看点：生长激素核心产品加大对终端渗透+长效扩容+新增适应症，进一步满足市场需求。国内生产激素市场空间广阔，当下国内市场的天花板远未达到；百克生物分拆科创板上市，降低融资成本，扩充产能，贡献未来业绩增量。

3. 迈瑞医疗

国内医疗器械龙头，也是国内医疗器械国际化经营典范。公司三大产品线均处于国内龙头地位，高端产品突破，积极开拓微创外科等新领域，中长期发展基础牢固，具备长牛基因。

迈瑞近三年营收增速持续保持20%以上，扣非净利增速保持25%以上。去年受益疫情，业绩增长提速，提升公司品牌知名度，未来有望进一步提升国际市场份额。盈利能力方面，公司毛利持续保持在60%以上，roe保持在24%以上，盈利能力较为稳定。

未来看点：中国医疗器械市场广阔，迈瑞作为器械绝对龙头，未来充分受益国内器械市场增长和器械国产化进程；疫情加速公司新版图开拓步伐，公司已进入海外600余家顶尖医院，海外市场或能取得大突破；公司项目储备充足，AED、超高端彩超等业务或成为未来新业绩增长点。疫情稳定后，我国启动战略应急物资储备项目（含呼吸机、监护仪等）和新医疗新基建，公司受益

4. 爱尔眼科

国内眼科领域龙头，大象也能起舞，增速明显快于国内其他眼科公司。爱尔运营效率高，具备快速复制的能力，规模+品牌效应显现。长远看，公司成熟医院增速稳定+成长期医院高速增长，公司业绩增速稳定在30%左右，增长确定性高。另一方面，公司时光配镜量持续提升，同时全飞秒、ICL等高端手术、高端晶体占比提高，推动公司业绩稳定增长，量价提升趋势延续

爱尔近五年营收增长稳健保持在24%以上，净利增长稳步保持在30%以上，反应行业高景气、业务模式更能穿越市场周期稳健增长。公司盈利能力方面，公司销售毛利持续保持在46%以上，roe保持在18%以上。在A股也是不可多得、市场空间大、增速稳健的优质公司

未来看点：公司今年8月底引进高瓴、淡马锡等分别持股1%股权，帮助公司学习借鉴全球化战略布局，公司国际化业务或将加速；公司内生+外延共同驱动成长，爱尔“合伙人”模式成功推广，纵向横向下沉、专业化高端化国际化为公司注入长期发展潜力。

5. 药明康德

药明康德是全服务链布局的离岸医药外包龙头公司，是国内规模最大、平台技术最为领先、客户最为优质、人力资源最为丰富的cro和cmo/cdmo领域龙头企业，充分受益cxo赛道高景气，新服务平台不断拓展、各项业务能力搭建打开长牛天花板，预计未来三年有望保持30%的年化增长

药明具备“大象起舞”的潜质，成长为全服务链布局的cxo龙头，在未来三年内预计能保持中高速增长。近五年内，公司营收增长稳健，净利润增长波动较大；公司销售毛利近四年内有收缩，2019年毛利38.95%；roe近三年也收窄，2019年roe10.71%，公司盈利能力在研发投入扩大、成本提升背景下有所下滑。

未来看点：全服务链布局、离岸医药外包服务构筑其他cxo公司无可比拟的竞争壁垒，充分享受cxo服务向国内转移的趋势；公司品牌壁垒高，管理能力、技术能力、国际化能力、业务拓展能力得到市场验证，看好公司未来3-5年内业绩稳健增长。

6. 贵州茅台

A股当之无愧股王，酒业第一品牌，也是世界三大名酒之一。贵州茅台经营稳健，酱香热下系列酒稳步增长。公司“十四五”目标力争成为贵州首家世界500强企业，在该目标下，公司未来几年仍需保持两位数复合增速。在公司未来扩大直营、技改扩产能、发力系列酒等多重举措下，看好茅台未来增长确定性。

茅台近四年营收增速持续保持在15%以上，净利增速波动较大，近三年有收窄趋势。盈利能力方面，茅台作为高端酒第一品牌，毛利持续保持在90%以上。Roe近三年保持在32%以上。是A股少有能稳健保持高毛利、高roe的公司。

未来看点：社会渠道+直销渠道协同发展，渠道优化可能释放发展新动能，吨价保持良性增长态势，未来增长确定性和稳定性得以保持；公司十四五规划行稳致远，茅台核心竞争力得以进一步提升，成长为贵州首家世界500强企业

7. 中国平安

平安是国内金融全牌照保险公司，国内保险龙头企业。平安核心竞争优势明显，充分受益国内巨大的保险市场，未来有望持续保持两位数中高速增长。保险行业有很大的品牌及经营管理壁垒，头部保险公司拥有深厚的护城河，头部前5-6家公司净利润占全行业95%以上。

今年受疫情影响，公司业绩增长受累，至三季度公司业绩还未恢复正常。平安由于去年受多重非经营性因素影响，三季度去年同期归母净利润基数较高，今年三季度同期增速-20.5%，但较上半年有所改善。鉴于平安当下低估值，保险核心龙头，战略转型顺利，科技业务布局长远，疫情后非经营性损益恢复，看好公司未来表现

未来看点：国际标准的公司治理模式和管理团队+精细化客户运营+科技赋能大金融，未来公司或能提升估值溢价；平安20年11月1日起启动开门红预约工作，预期开门红期间整体新单保费和NBV或能实现20%以上增长，业绩加速恢复，促进公司估值提升。

8. 海天味业

调味品领域龙头企业，酱油产品市占率第一。公司发力中高端产品结构升级，管理效率稳步提升，渠道开拓持续推进，品牌效应积聚。消费产品刚需属性，公司长期耕耘调味品市场，积累深厚护城河，长期看好海天保持成长能力和盈利能力

海天业绩增长稳定，即使在去年疫情背景下，公司业绩也未受明显影响，业绩增长确定性高、抗风险能力强。近十年，海天营收增速稳健保持在10%以上，净利润增速保持在20%以上（除2016年）。盈利能力方面，公司管理效率提升，近几年盈利能力逐步改善。近五年，公司毛利保持在40%以上，roe持续提升2019年达到32.28%。并且还有进一步提升空间。

未来看点：渠道持续拓展，集中在居民渠道发力弥补餐饮渠道缺口，疫情后餐饮渠道重回高增，长期成长趋势显著。另一方面，公司推动村镇渠道进一步下沉，在中部和西部市场增加经销商对空白渠道填充。进一步贡献业绩增量；公司切入行业空间大且无明显优胜者的细分行业，如醋、料酒、酱腌菜及复合调味品等新品，在公司渠道优势下，接棒公司长期增长

备注：需要跟船友们强调，以上梳理的核心资产名单，仅仅是分析论述公司质地，极少提到公司估值水平。切勿认为核心资产什么时候都可以买，甚至都可以追高买。再好的资产，等待好时机，等待估值相对低位，才更容易是一笔成功的投资，最终得到的收益回报才会是更丰厚的