利润的可持续性：从一家餐厅的四象限模型说起

1 利润的可持续性

同样是年收入100万元，甲的年收入构成是工资薪金100万元，乙的年收入构成是工资薪金20万元和彩票收入80万元。你觉得谁的收入含金量更高呢？结论是不言而喻的。我们更看重未来可持续的收入。

如果两家高科技公司A和B，年收入都是10亿元，净利润都是1亿元，忽略我们前面讲的投资回报率的问题，单就利润表来看，哪个公司更好呢？仅仅依靠这些信息恐怕难以判断。如果告诉你，A公司的1亿元利润都来自公司主要产品的销售，而B公司的1亿元利润中有8000万元是政府补助，你更愿意投资哪家公司呢？

我们买入一家公司的股票，实质上买的是公司的未来收益，而可持续的盈利是投资人更看重的。要达到这个目的，仅仅看账面上的净利润是不够的。还需要区分哪些利润是经常性的，哪些利润是偶然所得；哪些利润是主要业务贡献的，哪些利润是非主要业务贡献的。

巴菲特关注的运营利润，就是主要且经常的利润。可是，我们如何才能确定什么样的利润是可持续增长的利润呢？

2 一家餐厅的盈利模型

我们把餐厅的利润分成四个象限，横轴上的维度是主要与次要，纵轴上的维度是经常与非经常。

主要且经常利润：餐厅的主营业务可持续贡献的利润。

次要且经常利润：出租柜台产生的利润，虽然是经常性的，但不是公司的主要利润贡献。

主要且非经常利润：卖月饼的利润，每年卖月饼也为餐厅创造利润，但是一年只能卖一次。

次要且非经常利润：公司的闲散资金拿去投资，赚了些钱，但这些钱不是每年都可以赚到。

在这个模型里，投资人或公司管理者要关注左上部分：主要且经常的利润。因为只有主要且经常的利润才能保证利润的可持续性。比如，你想投资海底捞，如果你发现它的餐厅不赚钱，主要靠出租店面挣钱，你会怎么想？当然，如果这是海底捞的主要业务模式，那就另当别论了。

3 现实世界的利润表

模型很美好，现实很骨感。我们看到，企业在所披露的财报上并没有明确地告诉我们，哪一块利润是主要且经常利润。有没有什么好办法可以帮助我们甄别出主要且经常利润，或者让我们对次要且非经常的利润保持警惕呢？

让我们一起来探秘现实世界的利润表吧！下图表是那家餐厅的利润表，我们如何区分经常与非经常利润？如何区分主要与非主要利润？

我们先从表中的第1项“营业收入”看起。这一项记录的是公司的收入。如果可以看到报表的明细科目设置，我们就可以知道，营业收入分为主营业务收入和其他业务收入。

虽然卖月饼是非经常收入，但是属于主要收入，所以和餐厅的收入一起计入主营业务收入。但是出租柜台的50万元收入是非主要收入，就计入其他业务收入，对应的其他业务成本为10万元，主要是出租柜台部分分摊的房租。餐厅出售包装物也属于其他业务收入。另外，这个餐厅投资了一个学区房，今年把学区房卖了，收入200万元，当年买房的成本为100万元。

上图是餐厅营业收入与营业成本的明细数据。经过调整，我们发现，在400万元的毛利润中，有140万元是由非主营业务贡献的，而主营业务只贡献了260万元。

后面的销售费用、管理费用、研发费用，我们基本上就可以认为是支撑主营业务的，因为在技术上也无法再进行细分。更何况，如果我们只是财务报表的阅读者而非内部管理者，我们也无从知道这些细节。

4 资产处置相关的损益

餐饮公司还有下列事项：

（1）出售自用的仓库，买入价50万元，卖出价60万元；

（2）后厨排风设备由于保养不当报废，发生1万元损失；

（3）库房储存的腊肉，成本为8万元，全部变质，进行销毁处理；

（4）某公司挂账消费，挂账金额5000元，全部变成坏账。

这四个事项都是和资产相关，但是这些资产都是在经营过程中产生的资产，并不是投资性资产。存货和应收账款，属于流动资产，而自用的仓库和后厨的排风设备，属于非流动资产。

在这四个事项中，第一项出售仓库，因为是自用的仓库，不是投资性资产，所以不属于与投资相关的行为，不计入投资收益，而是计入资产处置收益。

第二项，后厨排风设备报废，虽然后厨排风设备属于固定资产，但并不是出售（如果是出售自用资产，就和出售仓库的性质相同了），计入营业外支出。如果报废产生了收益，则计入营业外收入。比如设备已经折旧完了，账上仅剩残值，报废之后卖一些旧零件，可能还超过了残值的金额。

第三项库房腊肉变质销毁，损失8万元，计入资产减值损失中的存货跌价损失。

第四项挂账的5000元变成坏账，计入信用减值损失。

第二、三、四项和日常经营是相关的，所以在分析盈利能力的时候，包含在主要且经常的收益中，不需要剔除。

而第一项，虽然不是投资收益，但是自有资产的出售对于公司盈利的影响还是很大的。索尼公司曾经以11亿美元的价格出售其在美国的总部大楼。这部分收益对于利润表总体利润的影响是巨大的。如果分析索尼的主营业务盈利状况，必然要剔除掉这部分出售资产的收益。

把这些非主要也非经常的收入、成本和费用剔除后，我们可以分析出这家餐厅的主营业务是否盈利以及盈利状况如何

如果没有卖房的收益、政府补贴和投资收益，这家公司的主业是亏损的，从盈利111.5万元变成亏损86.5万元。

最后总结一下，利润表是主要与非主要、经常与非经常事项的复合载体。为了看清一家公司主业的真实盈利状况，我们需要擦亮双眼，找出利润表上那些混淆视听的项目。即便报表是完全真实的，我们依然需要分析报表做出自己的独立判断。

5 本文小结

1、主要且经常利润是未来可持续的利润。投资人更看重这种利润。

2、根据盈利质量模型，公司的利润可分为：主要且经常利润，主要且非经常利润，次要且经常利润，次要且非经常利润。

3、分析公司的主要且经常利润，需要剔除：

（1）其他收益和营业外收入中的政府补助；

（2）与投资相关的损益，如投资收益、公允价值变动收益、其他业务收入中的出售投资性房地产收益；

（3）资产处置收益中因处置公司资产产生的收益。

4、投资逻辑要清晰。我们要知道到底看重投资项目的什么收益。不要出现看重的是对方的主营业务，却没有看清楚主营业务的盈利能力而发生误判的情况。