百亿私募保银最新内部分享：机构资金涌入不止，A股“漂亮50”行情不停

近日，百亿私募保银投资举办小范围投资交流会，公司创始人、投资总监王强，以及首席经济学家张智威就市场关心的宏观外部环境、国内经济和政策前瞻以及人民币汇率走势等问题进行了观点分享。
保银投资创始人王强是中国第一代基金经理之一，拥有超过28年投资经验，1999年创立保银投资，目前管理的人民币和美元基金总规模超过300亿人民币。
此外，保银还是目前国内百亿级私募机构中相对特别的一家：其在投资方式上强调“个股对冲”，基金经理在“做多的同时必须做空个股”，力争获取稳定的α收益。
聪明投资者曾在2020年11月走访保银投资，点此了解：万字长文探秘“真正对冲型”百亿私募保银投资。
此次交流会，在谈到未来看好的具体投资机会时，依旧重点提及了新能源板块以及线上经济板块。
此外，互动环节，王强回答了投资者关注的包括近期公募超募现象、港股投资价值、新能源车、医疗行业投资机会等在内的20多个问题。
以下是此次策略会纪要，聪明投资者经授权分享给大家。
张智威主讲部分

中美关系短期内边际好转

拜登政府核心幕僚中负责中国事务的坎贝尔系奥巴马政府中亚洲事务负责人，坎贝尔提出建议两国暂停“针锋相对”的做法，各退一步，然后各进一步，释放愿意建立可行关系的信号。未来三个月内，中美关系预计大概率迎来利好。

美国政府将采取更激进的经济政策

利多新兴市场

美国换届将为全球经济政策带来转向。
美联储前主席耶伦被任命为美国财政部长，2020 年 4 月 6 日耶伦在CNBC 采访中提及“国会应给美联储权力决定购买何种资产”，潜台词即美联储应有权力购买股票。
伴随耶伦上任美国财政部长，美联储极有可能采取激进政策，像如今的日本央行一样购买股票。
此外，上个月美国前财政部长萨默斯提出新的政策框架：不再关注债务水平，只要利息低，可以持续加大借债规模。拜登政府极可能走“高债务、低利率”路线，市场预期未来两年内美国将保持较高财政赤字。
“高债务、低利率”意味着美联储需要更多钱购买债，利空美元的同时将利多美股及新兴市场，如中国。
“高债务”政策可以持续多久则取决于两个因素。
第一，通胀何时上升。目前市场一致预期美国通胀将大概率保持在较低位置，若 2021 年下半年随着疫情得到控制、美国生产力恢复至疫情之前的水平，则通胀可能上升。
第二，美国国债收益率是否可以保持低位。发债规模越大，收益率越高。近期随着民主党拿下佐治亚州参议院，美国十年期国债收益率一跃而升至 1.1%，如果美国推行高债务政策，市场也将要求美国支付更高的利息。
若十年期国债收益率恢复疫情之前水平——去年年初美国十年期国债收益率约 1.8%——或将利空美股及新兴市场。
美国国债收益率是未来需关注的关键指标，美联储是否会采取行动将利率保持在较低水平仍有待观察。

大力度改革利多中国权益市场

过去一个季度，国内持续加大改革开放力度。
新一轮开放政策包括金融开放、加入 RCEP、中欧投资协定签订等，其中中国加入 RCEP 推动了贸易自由化，中欧投资协定象征对外开放的重要突破。
此外，结构性改革也得到实质性进展，包括注册制推行、打破企业信用债刚兑。
另一重要改革为房地产贷款新政。该政策对银行业金融机构的房地产贷款占比、个人住房贷款占比设置上限，限制贷款过度进入房市，预计未来房地产相关贷款增速会出现趋势性下降。
土地销售占地方政府收入比重约 40%，新政的实施将对地方财政产生较大影响，地方政府财政又与企业债紧密相关，地区赤字越高，发行信用债的信用风险越大，可能未来会出现更多的地方债券违约现象。
一般投资者的钱主要投资于房地产和股市，如今房地产被“房住不炒”压制，叠加债券违约风险上升，预计将推动资金流向权益市场。
总体而言，改革开放力度的加大及结构性改革将利多中国权益市场，可能会有更多资产配置于权益市场。

疫情不止，升值不休

短期人民币仍有升值压力

疫情不止，升值不休。疫情影响下全球生产受阻，中国因疫情控制相对得当，国内供给端产业链稳步恢复，出口表现较强，创汇能力也较强，人民币升值压力较大。
后续若全球疫情得到控制，海外供给端产业链将逐步恢复、减少对中国出口的需求，与此同时海外旅游、海外留学的复苏将提升外汇需求，人民币升值步伐或将放慢。
短期来看，一季度人民币还将面临升值压力。中长期看，人民币汇率走势将受到诸多政策因素的影响，目前难以得出明确的判断。

风险点一：

疫情恶化的风险

2020 年中国疫情控制得当，经济运行稳步恢复常态，2021 年市场预期强劲，中国 GDP 预测为 8-9%。
但近几周国内疫情又多点爆发，加之中国目前处于过去 10 年的股票估值高位和融资规模高位，需警惕资本市场风险。
自去年下半年以来，每日新增病例始终处于高位，但资本市场基本忽视了疫情的恶化，尽管疫苗开发较迅速，但疫情扩散带给宏观经济的风险不容忽视。
医学专家称新冠病毒可能未来会长期与人类共存，变成流感一样的疾病。这对中长期经济产生的影响比预期更大，发达国家可以靠疫苗较快达成群体免疫，但大部分发展中国家要达成群体免疫则需经历漫长的时间。
目前我们对市场相对乐观，预计全球经济在第二季度会有大幅反弹，但经济中长期面临的下行风险不容忽视。
中国的疫情在近一两周内恶化速度也较快，国内一季度 GDP 增速可能低于预期，同比增速由于去年一季度经济大规模停滞数据可能比较乐观，但环比增速由于近期几个城市的停工停产数据可能比较一般。
未来疫情如何、国内经济如何发展，仍待进一步关注。

风险点二：

货币政策收紧的风险

疫情得到控制后，货币政策收紧将成为主要风险。
 
根据历史数据分析，社融规模负增长，即政策开始收紧时，股市表现大概率不佳，这说明流动性是影响中国股市的重要因素。
M2 和社融增速在去年四季度见顶，今年信贷增速大概率下降。去年一季度受疫情影响市场释放大量流动性，信贷基数较高，因此今年一季度同比信贷增速可能发生明显下降，这对资本市场是重要的风险。
但短期来看，春节前经济政策边际上大概率不会收紧也不会放松，3 月若疫情得到一定的控制，信贷收紧将成为重要的宏观风险。
 
王强主讲部分
 
 

只要机构资金持续涌入

漂亮50行情还将延续

2021 年港股大概率跑赢 A 股

目前关于市场方面，主要有以下几个观察和观点：
 
第一，投资者结构分化，A 股逐渐机构化。
 
第二，市场呈分化行情，龙头股效应凸显。
机构资金偏好长线投资于蓝筹股，因此漂亮 50 行情自 2017 年开始一直延续至今，市场行情分化愈演愈烈，资金向龙头板块集中。
只要机构投资者资金持续涌入 A 股，预计未来漂亮 50 行情还将延续。
 
第三，股票市值分化，增量资金向龙头靠拢。
 
第四，我们认为港股存在较大机会，2021年港股大概率跑赢A股。
 
为什么？
第一，A股和港股主要反映了中国经济的基本面，近两年港股明显落后于 A 股约 20-30%的涨幅，A、H 股溢价指数始终处于 5 年来高点，港股作为估值洼地具备一定优势。
第二，香港局势逐渐稳定，叠加拜登上台后中美关系逐渐改善，不论是国内资金还是海外资金都可能更偏好流向港股市场。
第三，A 股市场存在一些风险，伴随着注册制的全面推开，新股发行节奏加快。此外，大小非减持压力也较大。

持续看好新能源

线上经济以及存在较大的投资机会

具体投资机会方面，主要是这么几点：
第一个，新能源板块。
新能源产业渗透率持续提升，存在诸多投资机会，如：新能源车、光伏、风能等。
2020 年度，中国新能源汽车累计销量 136.7 万辆，同比增长 10.9%，而汽车全年销量同比下滑 1.9% 。新能源汽车从 2020 年 7 月开始呈现增长态势，增幅逐渐扩大。
但目前新能源车板块整体估值偏高，需警惕估值风险。
光伏板块 2020 年不论是股票涨幅或是行业发展都较乐观。
2020 年前三季度，全国新增光伏装机 18.7 吉瓦，同比增长 17%；多晶硅产量约 29 万吨，同比增长 18.9%；组件产量超过 80 吉瓦，同比增长 6.7%。
第二是消费和科技。
尽管消费板块股票涨幅已经较大，但消费内循环加速、人口老龄化等仍然会带来物美价廉的消费品种投资机会。
科技方面，国产替代海外进口的进程持续加速将带来硬件投资机会。
第三是线上经济。
现在疫情暂时还未平息，网上经济比如线上消费、线上办公、线上教育，依旧存在较大投资机会。
 
第四是线下高等教育，我们比较看好线下民营高等教育行业投资机会。
问答环节

通胀大概率逐步走高

但不用太担心

问：今年央行主要关注哪些风险？国内通胀是否会形成一大风险？
王强：今年通胀大概率逐步往上走，CPI 权重中占比最大的是猪肉，猪肉价格的上涨推动 CPI 上涨，但年底 CPI突破 3%的可能性不高。
全年来看央行并不担心通胀，更关心疫情对经济的影响及金融风险。去年流动性释放较多，资产价格较高，今年需稳住宏观杠杆率。
问：中欧双边投资协定具体如何利好我国？
王强：第一，欧盟作为全球第二大经济体，和中国的关系好转对中国外交政治至关重要。第二，可促进双边投资合作，中国和欧洲本就互为重要出口市场。
虽然随着拜登上台中美关系会得到缓和，但不会恢复至贸易战之前。如果美国的对中投资减少，欧盟的投资可以弥补缺口。
问：保银是否会增配新兴市场资产？
王强：会增加亚洲非中国的部分，使得仓位配置更分散。

为何尤其看好港股？

问：A、H 股溢价一直存在，为何今年尤其看好港股？
王强：第一，香港局势逐渐平稳，叠加港股低估值属性，港股优势凸显。
第二，随着在美上市 ADR回港二次上市，今后优质中国互联网巨头很可能全部在香港上市，为港股注入充沛资金，流动性进一步提升。
从全球多资产配置的角度来看，港股极具吸引力，估值修复行情有望持续。

新能源汽车存在泡沫吗？

问：如何看待大众汽车这样的造车旧势力在新能源车板块的发力？
王强：很多人把新能源车看作 iPhone，把汽油车看作传统手机，这是不恰当的类比。
iPhone 比起智能手机更像一台拥有打电话功能的智能小电脑，传统手机和智能手机的功能无法相提并论。而新能源车和汽油车的功能是一样的，都是开车，并没有使用功能上的拓展与飞跃。
2021 年可能是造车旧势力的反击元年，预计对新能源车的反击是具有影响力的。
问：请问新能源行业有泡沫吗？
王强：新能源车行业存在一定的泡沫。全球新能源车龙头的市值大于所有其他新能源公司的总市值，但个别龙头车企的产量占比总产量极小。
相比海外新能源汽车公司，国内汽车公司的泡沫可能更大一点。
 
去年整体汽车板块上涨，目前新能源车仍处于风口。
 

中长期看好风能板块

问：风能板块抢装增速回落，如何看待 2021 年的风能板块投资机会？风能补贴退坡，为何还看好风能？
王强：中长期看好风能板块。2020 年底抢装吉瓦量很高，预计 2021 年会回落，风能的投资机会可能主要体现在今年第四季度。

如何看待公募基金超募现象？

问：如何看待公募基金超募现象？
王强：由于信托收益率下降，银行的无风险货币基金收益率也下降，因此资金大规模涌入公募基金。
一般公募基金超募现象走向终点便是股市见顶的信号，但在国内低存款利率、“房住不炒”的大环境下，资金大量流向权益市场，目前公募基金超募的幅度属于合理区间内。

漂亮50泡沫终将破灭？

如何看待机构抱团现象？

问：既然“漂亮 50”的泡沫终将破灭，为何现在依旧投资“漂亮 50”？
王强：美国“漂亮 50”的泡沫在 73、74 年的确破灭了。我们之所以投资“漂亮 50”是出于以下原因：
第一，“漂亮 50”基本是白马蓝筹股，有坚实的业绩做支撑，虽然估值偏高但在横向比较下仍存在一定的投资机会。
第二，现在的“漂亮 50”还没有存在太大的泡沫，“漂亮 50”主要以 B to C 的消费公司为主，不包含新能源车等泡沫较高的公司。
问：如何看待机构抱团现象？这种现象是否可持续？
王强：在中国经济放缓的情况下，每个行业的资源都有向龙头股集中的趋势，因此头部公司业绩增长相对而言更快。
抱团标的基本是有业绩支撑的，机构投资者也较为理性，这种现象暂时可以维持。

盈利确定的白酒股仍具备投资价值

问：如何看待现阶段估值并不便宜的白酒龙头投资机会？
王强：白酒龙头企业股价涨幅的确快，但判断企业是否具有投资价值还得从基本面出发进行分析，若个别头部白酒公司未来存在较为确定的盈利增速，那么企业还是比较具有投资价值的。
问：如何看待消费股龙头股价回调现象？
王强：前期机构抱团消费龙头，推高估值。
回调的原因是一部分消费股龙头的估值太贵了，但消费龙头的生意模式及企业经营基本面没有发生变化，长期看好该领域的投资机会

互联网仍是未来中长期发展方向

问：如何看待互联网平台的管控？
王强：国家对于互联网平台管控的着眼点在于“数据”，即如何控制大数据平台上的数据、如何避免其被垄断。
从宏观经济看，新经济、大数据公司对于中国经济有很大帮助，互联网平台管控相关政策的颁布更多是为了规范行业，避免一些过大的机构造成系统性风险。
从投资角度看，互联网仍是未来中长期的发展方向。
问：如何看待中国互联网社交企业龙头的投资机会？
王强：中国互联网社交龙头基于中国的人口红利形成了较大的用户粘性和网络效应，因此比较看好互联网社交企业龙头的投资机会。

芯片行业国产替代是大势所趋

问：如何看待中国的芯片行业？
王强：芯片行业国产替代是大势所趋，模拟芯片的替代速度将快于数字芯片。
 
问：如何看待 5G 基站建设相关投资机会？
王强：目前国内三大运营商不断压价，5G 基站建设相关企业处于发展困难时期。
目前 5G 基站的建设是基于撤除2G 基站，因此企业无法获得太多收入，2020 年行业增速不大，但 2021 年需要大规模建设新基站，预计企业收入增速将提升。

水泥行业竞争格局很好

问：如何看待水泥行业？
 
王强：水泥行业的竞争格局很好，但整体行业增长速度放缓。
水泥的需求主要来自于基建和房地产，这两个行业都处于单位数的平稳增长阶段，但行业的竞争格局不错，几大行业巨头若联手将产量限制住，行业发展会很好。

医疗龙头大概率还会保持增长

问：如何看待医疗行业？
 
王强：医疗服务不受国家定价影响，制药行业会受到国家定价影响，砍价幅度较大对医疗偏保守，去年下半年医疗回撤较大。今后龙头大概率还是保持增长。
问：老龄化趋势会带来怎样的投资机会？
王强：老龄化趋势利好保健品行业及酒店、交通业。老年人对保健品需求较高，退休后出行旅游的概率也提升。
问：如何看待中视频领域投资机会？
王强：个别中视频龙头商业模式较好，虽然目前估值偏贵，但仍看好其中长期投资机会。
问：中国是否会实行大规模线上办公，从而利空办公楼的市场？
王强：有数据显示，线下的面对面办公比线上办公效率更高，但与客户交流方面线上会议效率较高。
2020 年办公楼市场较低迷的主要原因是疫情导致经济不佳，很多办公楼空租，而不是由于线上办公替代了线下办公。总体来看线上办公基本不会利空办公楼的市场。

注册制推行利好机构投资者

问：为何注册制加快推行会对 A 股产生负面影响？
 
王强：目前科创板、创业板已全面推行注册制，两个板块的新股上市节奏相当快。
注册制不同于核准制，在注册制下证券发行审核机构只对注册文件进行形式审查， 不进行实质判断，虽然配套有中介机构即券商对预备上市公司的考查，及对作弊中介商加强处罚，但相比核准制，注册制下更难防止上市公司造假。
良莠不齐的公司都会浑水摸鱼上市，对投资者的选股能力考验较大。此外，注册制下龙头聚集效应越发明显，个股分化走势加大。
总体而言，注册制推行利好机构投资者。
（文中数据均由保银投资收集整理）
编辑：慧羊羊
主编：六  里
赞 (0)

相关推荐