国际黄金价格大跌一夜回到解放前，本轮黄金牛市终于结束了吗？

在美联储6月份议息会议尘埃落定之后，无论是黄金还是白银的价格都呈现出快速的下跌。截至目前，黄金每盎司的价格已经下跌了超过100美元，经过了2019年黄金的缓慢上涨和2020年黄金价格的疯狂之后，这样的黄金波动似乎并不算是太引人注目，然而这一次下跌也许以此前的上下波动并不完全一样，而是反映出黄金拐点的到来。

黄金为何下跌？

实际上虽然黄金价格在短短一年多的时间内多次冲高，但冲高的原因和驱动却并不相同。去年年中到8月份的那次冲高，更多是来自于经济危机期间避险情绪的推动以及实际利率的走低。去年年底到今年1月份的冲高，则是来自于美联储大量放水之后，风险资产伴随实际利率见底之后的普遍上涨。而5月份的这一次高点，则是来自于通货膨胀预期的上涨。

我在2019年的时候，曾经判断黄金本轮的高点在1950左右，事实证明我这个观点过于保守了，但实际上根据实际利率和黄金的比对，去年11月份和1月份的金价属于正常范围，去年8月份应该是金价在市场情绪的推动下高估了。

而今年2月份实际利率创下了最低点的同时，由于经济复苏和疫情控制的逻辑黄金价格受到了压制，并未出现理论上的最高点。之后黄金价格的逻辑转向了，再通胀预期的交易，理论上应当在5月中旬达到高点。

因为2020年5月份通胀数据属于最低水平，而今年5月份应当是达到了通胀的最大峰值，因此通货膨胀预期在5月份见顶是一个合理的推测，事实证明这个预期是正确的。

所以在5月中旬之后我开始看空黄金，不过黄金在6月份公布5月CPI数据之前被通胀支撑并未出现明显的下降，甚至还出现了一定程度的上涨。

而在CPI数据最终落地之后，市场出现了买预期卖事实的现象，黄金也因此开始回落，再加上6月份美联储议息会议明显转鹰，释放出来了下阶段货币政策拐点的迹象。黄金出现明显的下降也是预料之内的。

贵金属周期结束了吗？

这个问题我想不用多说，虽然还有一些分析者继续看多黄金，但是总体市场上对黄金的投资情绪已经开始回落。虽然理论上经济增长和美联储留存，在市场上的宽裕流动性仍然会推高通胀，但是黄金也即将失去经济危机当中的光芒，逐步落后于其他商品和风险资产。

这一方面是避险情绪下降，对于避险资产的利空，另一方面则是由于在经济增长周期充裕的流动性会逐渐流入实体经济，而并非停留在资产市场当中，所以黄金这样典型的投资品价格会受到影响。

而美联储货币政策的转向是我们预判黄金周期结束的一个关键节点，现在看来虽然美联储还距离实际缩减购债有一定的时间，但市场通常会提前将这样的预期计入市值，因此黄金的价格缺乏明显的支撑，很难回到过去的强势阶段。

黄金价格未来如何变化？

从现在开始，到美联储货币政策时机紧缩，黄金应该处于一个长线下跌的态势。这段时期买入黄金，除非是实物长线持有，否则是不理智的。

当然我认为随着货币政策逐步收紧，未来风险资产和大宗商品可能会被挤出泡沫，在这种情况下市场的动荡也许会让避险资产受益。但黄金出现反弹是可能的，而大幅度反弹的可能性非常低。

在7~8月份美联储时机讨论缩减购债之后，货币政策开始转向，市场的交易逻辑从再通胀转向紧缩货币政策，这时贵金属整体会有更加明确的下跌。然而个人不建议普通投资者做空黄金，一方面是由于本轮周期之后，黄金下方的底部正在抬升，黄金目前的位置在整个周期当中并不接近较高的位置，所以下跌的空间有限。另一方面在整体风险资产完成货币政策紧缩造成的回调之后，商品市场将开启类似于上一个10年的新牛市，在这个区间，黄金仍然有缓慢上升的潜力。

因此我们即将看到黄金迎来一个新的周期的开启，而在不久之后的底部继续买入和持有黄金，我们可能会期待到新的一次贵金属周期带来黄金前所未有的高点。