新年第一篇公司分析!
“暗藏锋芒。”
读者们好,我们又见面啦,我是这几天才意识到,新的一年是牛年了,这对于投资来说,是很好的意头哦。
在此给亲爱的读者们迟来的元旦祝福,祝大家在新的一年,财运亨通、家庭美满、身体健康、我们争取一起发财!哈哈~
怎么让读者们看到我的买入卖出操作,我还在想,暂时还没有确定的想法,如果你们有,留言给我。
我们先来看新年的第一篇公司分析吧,这是作者分析老板电器的第二篇文章。
在上一篇文章中(发布于微信公众号:villike的财务自由笔记),提到:
我们接着看。
01
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高处不胜寒
老板电器的运营损耗率,从2008年的顶峰值,49%,一路下降到最近几年的35%左右。
这个49%和35%,大头是销售费用,下面这张图很清楚。
以2008年为例,营业收入的49%,成为了毛利润和净利润之间的差值,而37%,来自于销售费用。
换句话说,销售费用,是除了产品本身以外,研究老板电器“生意驱动因素”的关键。
我们先继续看完上面这张图。
里面有两个信息:
第一个,销售费用占营业收入的比重,几乎是稳步下降的。
这是一个非常好的迹象,说明:
不管销售费用的具体内涵是什么,总之公司的业务发展,越来越不那么费劲了。
第二个,尽管如此,销售费用占营收的比重,依然是很高的。
24%的占比,是个什么水平呢?
想系统了解的读者,去看我伊利股份的倒数第三篇分析文章。
简单列举数据:
伊利、蒙牛大约24%;
茅台、双汇大约4%;
格力、美的大约10%出头。
哪怕是最需要销售费用驱动的快消品,也不过24%左右的比例。
所以,销售费用的分析,会非常重要,各位先记住这一点,自己先思考一下,后面我们要重点去看。
02
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转念一想,不对啊?
到这里,有一个问题,可能会进入你的脑海:
销售费用高,顶多让产品更畅销,但是,高达50%的毛利率,该怎么解释?
有一种可能性,是公司的产品,有高技术含量。
高技术含量的产品,往往毛利率比较高,因为,竞争对手做不出一样的东西。
比如制药企业,比如海康威视这样的高科技企业。
这样的企业,特点之一,就是研发投入占营收的比重很高,上面提到的企业,这个比例往往在10%以上。
老板电器的表现怎么样呢?
我们来看图。
这是一张让人“喜忧参半”的图。
喜的是,看起来公司对研发还是比较重视的,研发投入有逐年大幅的提升。
同时,研发投入占营收的比重,维持在一个相对稳定的水平。
这说明,公司是把通过研发,提升公司价值,当作一个长远的事情在做的。
忧的是,这个占比,并没有达到我们脑海中的数值,这个数值,一点都不高。
甚至还不如福耀玻璃——一家做汽车玻璃的公司,还有一家做衬衣面料的公司——鲁泰,这两家的研发投入占营收比,都在4-5%之间。
这让前面那个问题愈发令人困惑:
仅靠3.5%左右的研发投入,从商业竞争的常识看,不足以支撑50%的毛利率。
那么,公司的高毛利率,到底是靠的什么呢?
把这个问题记下来,我们继续往下,把公司的“轮廓”再看清楚一些。
到这里,公司的净利率部分,我们看了个大概,得出的印象有几个:
拥有傲人的历史ROE,以及令人侧目的高速增长;
但是,近两年似乎遇到了一些问题;
研发投入虽然不错,但不足以支撑50%的毛利率,高毛利率的原因令人困惑;
销售费用是驱动生意的主要因素,哪怕这十年已经下降很多,但依然很高;
由于稳定的毛利率,以及不断下降的运营损耗,公司净利率已经攀升至20%以上;
03
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概不赊账
接下来,我们来看看ROE的第二部分:总资产周转率。
如第一篇文章所说,这一部分,反映的是“生意模式是轻资产还是重资产 + 生意经营的效率”。
前半部分,也就是公司“资产轻重”,我们留到后面,分析资产负债表时,再详细展开。
先来看,后半部分:生意经营的效率。
先看总资产周转率的情况。
很明显,公司总资产周转率,在15年达到顶峰,随后就开始逐步下降。
对于这种制造业来说,前面分析伊利的文章中,我提到过:
最重要的周转,是存货,以及应收账款的周转情况。
先来看应收账款。
从上图,我们可以看出:
虽然,看起来2019年,账期有明显延长,但是,公司的账期一直是非常健康的状态。
因为,1个月的账期,对于大部分制造业而言,都是很不错的。
04
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这满仓库的存货啊……
再来看另一部分重要内容,存货的周转情况。
相比前面账期那张图,这张图就没有那么好看了。
不好看,不是指趋势,虽然最近两年有所上升,但幅度不大。
不好看,体现在绝对值,粗粗算一下,136天,相当于公司从原材料,到变成产品卖出去,平均需要4个半月。
这可是一段相当长的时间,哪怕对于制造业来说也是这样。
这4个月以上的存货留存时间,很有可能公司的模式,是直营模式。
如果是经销模式,大概率这个数值会在2-3个月左右。
要知道,这4.5个月的存货,是要占用相当大量资金的,换句话说,拉低公司总资产周转率的,存货肯定是个重头戏。
这样,似乎可以和前面分析的,高毛利率对应上。
因为,高毛利率的原因,除了产品/服务独特性外,选择直营,也就是“肥水不流外人田”的方式,也更容易获得。
到底公司的经营模式,是不是直营,我们留心一下,后面分析公司业务时,拿出来再看。
总资产周转率,先粗略看到这里。
我们知道了,公司的账期时正常的,存货看起来,压力比较大,可能跟公司的经营模式有关。
05
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出奇的稳
接下来,我们看看ROE的最后一个影响因素,也就是权益乘数。
这部分,反映的是““空手套白狼”的程度 + 产业链话语权的高低”。
关于这两点,我们留到分析资产负债表时,再来细看。
先来直接看权益乘数的情况。
从这张图,我们可以有两个发现和思考。
第一个,公司的权益乘数,虽然很平缓,但是逐渐提升的。
从2010年的1.2,逐步提升到2019年的1.5,看起来提升仅有0.3,实际涨幅25%左右。
第二个,如果我是老板电器的股东,我绝对支持公司这么干。
原因在于,哪怕时2019年的1.5,换算成资产负债率,也不过30%出头。
这是什么概念?
考虑到公司这么高的毛利率,就算有直营模式的影响(如果真的是直营的话),公司在产业链上的话语权,也一定不会低。
这意味着,会有一部分占用上下游的资金,体现在资产负债表上的应付类和预收类。
这些科目,都会体现在资产负债率上,也就是权益乘数上。
换句话说,公司的财务保守程度,大概率比这张图体现得还要彻底。
第三个,不禁联想,如果老板电器,能够像格力电器那样,通过占用上下游资金,达到60%以上的资产负债率。
那意味着,权益乘数一下就能翻一倍,也就意味着,ROE可以提升一倍!
那么,为什么老板电器不这样干呢?我们后面再展开分析。
好了,到这里,我们就把公司的ROE三要素:
净利润率、总资产周转率、权益乘数,都看了一遍了。
目前,我们有了以下印象:
拥有傲人的历史ROE,以及令人侧目的高速增长;
但是,近两年似乎遇到了一些问题;
研发投入虽然不错,但不足以支撑50%的毛利率,高毛利率的原因令人困惑;
销售费用是驱动生意的主要因素,哪怕这十年已经下降很多,但依然很高;
由于稳定的毛利率,以及不断下降的运营损耗,公司净利率已经攀升至20%以上;
公司的存货压力很大,可能经营模式是直营;
财务杠杆保守程度很高,事实上,可能过高了。
06
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准备下山!
把这些部分都合起来,就有了下面这张图。
这张图,我之所以没有一开始就亮出来,是怕吓到读者,因为信息量太大。
实际上,这张图中,并没有任何新的内容,我们在上一篇和这一篇文章中,已经完成了分析。
如今,我们再把所有这些,拼成一副完整画面的时候,就能清楚看出:
从2011年13%的ROE,到2019年24%的ROE,这是大约85%的涨幅。
这其中:
净利润率从12%到21%,涨幅65%。
总资产周转率从0.9到0.8,涨幅大约-10%。
权益乘数从1.2到1.5,涨幅大约30%。
这个粗算的数据,可以让我们在一个大致层面理解,公司这些年ROE增长的关键要素:
一方面是净利润率的不断提高,这是主要贡献因素。
另一方面,公司的负债也在逐步提升,但是,如前面所说,这是个好现象。
看到这里,我相信,读者们对这家公司的核心数据轮廓,有了大致的感觉。
接下来,我们就要从现在的“三千米高空”,俯冲到这家企业面前,把它从里到外,解构个一清二楚。
如第一篇文章中,我提出的建议,为了让读者们除了“看得过瘾”,也能“提升能力”。
我提议,读者们能够每次提前做一点功课,多少不重要,重要的是“开始做”。
对于“不想写作业,只想看小说”的读者,就继续看我的分析,也行。
提前预告一下,下一篇文章,我会开始分析这价格公司的三张财务报表,读者们有兴趣的话,自己先做一遍。
不知道怎么做的话,可以去看我之前分析公司的文章,里面有近似于“手把手”的教学。
提醒各位,分析的过程中,多思考,想想截至目前为止,上一篇文章和这一篇文章中,我提出的那些困惑、疑问,试着去回答他们。
相信我,这个过程,那种恍然大悟的感觉,会让你超级有成就感,尤其是你的答案,网上找不到的时候。
我们下一篇见。