【独角兽研究】这个时点如何看动力电池产业链 / 开普饭

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电动汽车作为未来十年都会持续增长的行业，市场对相关产业链的研究已经很多，而且干货不少，本文的主要目的是希望能给新进投资者提供一个相对清晰的逻辑框架以及阶段性的机会和风险。

主要观点如下：

1）电动汽车的长期消费趋势越来越明确，因为如果只是政策的推动就还不好说，但是现在传统车企巨头对电动车的布局已经很明确、投入巨大，好车型会越来越多，加上充电、售后等配套设施加快跟进后，凭借相对汽油车更低的维修保养成本和不逊的驾驶体验，电动汽车的长期前景现在看来没问题。

2）电动汽车产业链虽然长期成长性比较一致，但是过程的景气周期并不一致，主要受到销售预期、库存、产能、行业集中度等影响，对于没有在低位布局到的投资者，了解成长过程的景气周期还是有必要。

3）2017年上游资源属于景气周期，因为正极材料和动力电池企业大幅扩产带来需求增长，赣锋锂业净利润14.6亿，同比增长214%，股价最高上涨了3倍，华友钴业净利润17.5亿，同比增长20多倍，股价上涨了2倍；相反，2017年动力电池企业由于产能扩张太快，但终端消费不及预期，导致供应过剩、价格下跌，行业景气不佳，国轩高科净利润9.2亿，同比下滑了接近11%，股价下跌了18%。

4）关于钴资源的投资，前期已经做了简单分享，最近几天华友钴业的股价也跟着钴价在上涨，今天不再做讨论；国轩高科2017年的市盈率是26倍，从最近几个月的情况看，电池价格稳定、公司订单较满，展望2018年，电池技术升级、高镍电池占比提升和绑定上游供应都可以降低公司成本，因此，在2018年上半年可能存在抢装的预期下，公司的业绩增长应该不错。

5）今天重点要讲的是锂化合物这块，公司以赣锋锂业、天齐锂业和雅化集团为代表，产品主要是氢氧化锂和碳酸锂，氢氧化锂未来几年的需求增长主要来自电池的高镍化，因为不管是动力电池还是3c电池，高能量密度是明确的趋势，短期机会是2018年上半年由于电池厂商补库存，但资源端的供给从产能到产量需要时间磨合，所以锂化合物的价格很有可能会上涨。不过，2月份以来赣锋锂业和雅化集团都上涨了40%－50%，已经持有的还没有卖出的理由，只是还没买入的要注意节奏。

接下来针对氢氧化锂的基本面逻辑做一下探讨，内容主要整理自中泰有色2月11日电话会议中的专家观点。

一、高镍三元材料为什么只能用氢氧化锂？

高镍三元材料如果我们以6字头来讲的话，622的产品当中氢氧化锂或者碳酸锂都可以用，但据我了解，海外企业6字头以上都是氢氧化锂为主，7字头以上都是氢氧化锂，这些其中的一个因素在哪里？因为当镍的含量从111、523走到6字头以上，甚至7字头的时候，如果烧结温度超过700度以上的时候，它整个正极材料会板结掉。最简单的是锂盐的熔点来说碳酸锂不符合，碳酸锂是730多度才开始熔化，超过7字头以上的高镍材料烧结的时候，碳酸锂还没有开始熔化，但温度稍高一点的时候有可能产品就废掉了。而氢氧化锂熔点是400多度，反应活性要远远好于碳酸锂。中间过程当中，锂离子的迁徙过程还有气氛的一些问题，二氧化碳和水是不同的，对正极材料的影响是不同的。综合下来，在高镍材料上面必须用氢氧化锂，如果用碳酸锂无法达到高标准的要求。

二、今年上半年供给提升幅度不高

1）关于DSO原矿，原本市场会担心增加供应，但是专家在最近一段时间考察了很多地方、了解了整个供应链的情况后，得出的结论是整个2017年DSO矿基本是不成功的。从海关数据来讲，2017年到岸的1.5%左右的原矿大概有180万吨，其中有六七十万吨已经消化，在沿海一带或者是原来比较早的一些江西这些地方，已经做了一些转化，但是转化情况现在总体看来比较差，它的锂的总体回收率只有50%—70%之间。2017年很多企业纷纷做这块，现在来看可以判断DSO现在的这一波在使用的这些买家，或者是供应链里面的都陷入了困境。原话如下：“DSO是不是一定没有未来呢？那也不见得。但是至少原来的用压缩铁矿产能的生产线改造成锂矿选矿产线的企业来讲现在都是有些问题的，包括转化成锂盐的情况来讲也不是非常乐观。我们公司也尝试了几家生产出来的锂精矿，大概尝试了几千吨以后感觉这个产品品质非常不稳定，我们最后把这些生产出来的锂盐在低端市场上销售。我们所有资源来源的调整都是要通知到下游客户的。但我们觉得DSO第一个来源不稳定，第二个加工的过程当中产品品质也不稳定，我们觉得没有必要进入下游主流的供应链里，所以说2018年主要的精力还是在海外锂精矿的采购上，给下游客户提供稳定的高质量的锂盐产品。总之，现在来看，第一大热点就是2017年的DSO矿的情况是不乐观的。今年也听说澳洲的也有陆陆续续有一些新矿进来，这些矿我们分析它无论是哪里的产品都有一些问题，包括他们的铁含量过高，他们还有一些其他的问题，种种情况来看，今年DSO整个产业链还要花精力来梳理，另外实现好的回收率，才能够实现真正的降低成本，但是我了解的情况是比较困难的。”

2）目前主要供应量来源还是澳大利亚，包括去年的一些丢在那里的原矿，今年也会转化出来，有效转化为锂盐的可能性我想是比较困难的。大家也知道，原矿过来泥化现在比较严重，回收率不太高；国内很多锂盐厂过去都是按照5.5以上的锂精矿来做设计的，如果只有4点几精矿品位的话，产能利用率就会下降，比如说按照5.5算1万吨的生产线，如果变成4.0，哪怕是满产原来一万吨的可能只有70%了，那再加上现在没有看到一条生产线在3月份有大规模的试生产的情况。我想有效的锂盐供给增加是比较困难的，但是今年的资源端可能到9、10月份低品质的矿是市场上会比较多，但是优质的5.5以上的到6的高品质的稳定的锂精矿我认为还是会欠缺的。

3）从产能到产量需要磨合时间。正常情况下你如果一条锂盐生产线要调试好，把它工艺参数摸熟最后作出合格的产品，稳定生产，要3个月左右。如果按照这样的估计来讲，精矿出来如果说它的二季度出来，运输过程就是一个月，到了锂盐厂整个来讲又要花三个月左右稳定起来，另外这些产品当然已经被包销掉了，包销的有些客户自身是没有消化能力的，这些矿石最后会落入谁家我也不是特别清楚，因为大家都在谈。另外有的矿产品当中铁的含量相当高，铁含量比较高的这些产品能不能做出特别合适的，能够用在主流的523产品里面，我存在着疑问，因为这个不是一个非常容易解决的问题。

4）关于盐湖资源，大家老想着它是一个副产物不需要成本的，大家都知道我们国内做钾肥的一个很大的企业，他2017年应该会有40几亿的亏损，刨掉在资产上减持的30几个亿，他还是亏了十几个亿。主要的还是主业深面钾肥上面亏损。我要提醒大家的问题就是SQM真的一年做到20万吨锂的时候，按钾的浓度和锂的浓度50：1算，如果是20万吨锂的时候意味着钾肥就差不多有一千万吨要出来。如果一千万吨的钾肥出来对整个钾肥市场不知道是多大的打击。所以对于盐湖要考虑盐湖锂来自于哪里？是一个副产物，如果主产物已经亏的一塌糊涂了，副产物能不能提取？

三、对供给需求的预判

2017年全球锂盐数据来讲，我得到的数据大概是22—24万吨产量；中国在12—13万吨之间，包括我们从海外进口的工业级的碳酸锂加工成的电池级的碳酸锂。我估计明年应该讲2018年的整个的市场的需求来讲，我个人的判断应该会接近28万吨的样子，在去年的基础上可能会增加5万吨的需求。供给，如果我们做一些乐观的估计，或者是做一些保守的估计，我估计新增产能的情况如果说正常的情况下，乐观的估计可能会达到5万吨，保守一点的估计我的判断应该是在新增有效供给量是3.5万吨左右。因为这个产业链比较长，有各种各样的环节再加上现在环保趋势下，今年的有效供给可能不如乐观估计的5万吨。

四、对氢氧化锂价格的预判

氢氧化锂今年下半年会有一个比较大的需求量增加，主要是来自3C产品上面，3c产品功能增加后对能量密度要求高，而高镍三元电池在3C产品上应用比动力电池容易。氢氧化锂真正爆发一定是2019年下半年，这个量的爆发远远超过前面量的爆发。从我自己现在观察到的一些情况来看，整个的市场的情况2018年的价格会走到多远，那我现在还不好和您做一个明确的回答，但是至少在现在15万左右的价格上两个台阶应该是没有问题的，这个我认为今年在上半年会看到的，至于说后面会走到哪里或者是怎么样的状态，我还是要和大家一起等待。