中国宏桥（1378.HK）：业绩大超预期，分红再加码，顺周期的绝佳品种

3月5日，中国宏桥【1378.HK】发布了2020年全年业绩。

收入同比增加2.3%至人民币861.45亿元。股东应占净利润大涨，同比增加72.2%至人民币104.96亿元。

两个字，优秀！

相比之前发布盈喜，估计50%的利润增幅，妥妥的大超预期。

财报表示，利润大涨主要是受益于：

1、铝产品平均销售价格较去年同期上涨，且生产成本有所下降，集团毛利增加；

2、集团减值亏损减少；

3、集团财务费用降低（同比减少13.7%）及汇兑收益增加。

这里最重要的点就是在经济复苏的背景下，铝产品的涨价，可以看到集团产品的整体毛利率约为22.5%，较去年同期的约19.6%上升了约2.9个百分点。并且主营业务的铝合金产品毛利率上升明显，上涨了4.9个百分点，整体直接多出了30亿的毛利。

公告称主要是由于年内铝合金产品平均销售价格上涨以及集团氧化铝、铝矾土及阳极炭块等原材料平均采购价格下降，集团铝合金产品成本下降所致；但受氧化铝市场价格下降的影响，集团氧化铝产品毛利率较去年同期有所下降；铝合金加工产品毛利率较去年同期略有增长。

资产负债率一路下行至57.69%。

账面现金及现金等价物达到约454.65亿元。

负债率一边下行还能继续手握重金，荷包鼓了是不一样。去年底当债市震动的时候，屡次出手，平价回购债券展示对公司和投资人的负责，顺便也秀一波肌肉。

这已经不是我们第一次介绍中国宏桥了，这份财报验证了我们对铝价的看好，以及中国宏桥的价值。中国宏桥集团是全球最大的电解铝生产商，业务涵盖了铝土矿、氧化铝、电解铝、和铝加工产品的上下一体化全球供应链，建立了成本领先的地位。

2020年的中国宏桥兢兢业业，没有辜负投资人的期望。展望2021年，我认为全球经济复苏将带动铝价继续表现良好，推动股价上行，给中国宏桥带来价值重估。

价格走势主要看供需格局，电解铝供需环境正持续改善。

需求方面：

1、全球经济正在从疫情影响中复苏，并伴随财政的刺激政策，如美国刚通过1.9万亿财政刺激。

2、中国房地产将加速竣工；

3、汽车轻量化需求将随新能源汽车渗透率增加而快速提升；

4、新建产能将有序释放。

此外截止至2021年1月，中国电解铝库存仅为67万吨。库存水平显著低于过去5年平均的108万吨水平。要回到均值起码补个四五十万吨，也需要算到需求当中。

供给方面：

根据阿拉丁数据，到2020年末，中国拥有电解铝产能4215万吨，其中3935万吨在产，开工率超过93%。年内，新增运行产能约270万吨，目前还未完全恢复到往日的产能。

按照全球的复苏节奏，供需的平衡至少在上半年都很难缓解。

现在按照中国宏桥当前的市值，2020PE大概是8倍。

并且公告里建议派发末期股息每股50港仙，连同2020年度已派发的中期股息每股15港仙，2020年度累计派息每股65港仙，较2019年度每股派息34港仙增加约91.2%。

标准的低估值高分红。

低估值高分红的周期股在现在经济复苏，流动性即将收水的背景下绝对是更为优质的标的选择。