TCL科技(000100)投资价值分析报告：整合显示产业链+战略布局半导体 看好公司业绩收获及未来卡位

公司打造以 TCL 华星为中心的显示生态，为大尺寸 LCD 面板双龙头之一，目前已自建 6 条产线，截至 2020 年末大/中小尺寸理论产能分别为 3234/206 万平方米，同时公司收购三星苏州线并规划 t8/t9 线，未来五年产能增速行业第一，有望受益行业景气。此外，公司收购中环电子并于 20Q4 并表，开启第二成长曲线，我们看好公司未来成长，首次覆盖给予“买入”评级。

　　公司概览：面板龙头地位稳固业绩迎收获期，进军半导体光伏寻找新动能。TCL集团于 2004 年上市，而后发展成为集彩电、白电、手机、面板等诸多业务为一体的多元化产业集团；2019 年公司完成终端业务剥离，重组后聚焦半导体显示产业；2020 年公司更名为“TCL 科技”，一方面收购苏州三星及茂佳国际并均于 21Q2 并表，加码半导体显示主业，另一方面收购中环电子集团 100%股权并于 20Q4 并表，战略进军半导体光伏及半导体材料领域。公司 2020 年分别实现营收/归母净利润 766.8/43.9 亿元，下设四大业务群：半导体显示及材料（2020年重组后口径，下同，营收占比 61%，利润占比 48%），半导体光伏及半导体材料业务（营收占比 7.4%，利润占比 8.4%），产业金融及投资创投业务（为公司提供稳定盈利以平衡面板周期，不贡献营收，重组口径下利润占比 39%），其他业务（营收占比 29%）。展望未来，上市公司以 TCL 华星为核心资产聚焦面板主业，产能份额持续提升同时整合产业链，作为大尺寸双龙头之一，料业绩迎来收获期；以中环股份为主体发展新板块，主要生产光伏晶片、电池组件及晶圆，技术优势突出，行业景气下加速扩产，龙头地位稳固，有望成为集团业绩增长新动能。

　　聚焦显示：自建+并购产能激增，技术创新+垂直整合驱动未来。TCL 华星光电为公司固有核心资产，为大尺寸 LCD 面板双龙头之一。1）产能：公司采取“双子星”布局，目前已累计投资 1891 亿元，陆续建成 6 条面板产线，包括 4 条大尺寸线及 2 条中小尺寸线，截至 2020 年大/中小尺寸理论产能面积分别为3234/206 万平方米。同时公司收购三星苏州线并已于 21Q2 并表，并规划 t8/t9线完善中大尺寸布局，我们预计未来五年公司产能增速行业第一，份额将持续提升。目前公司在 TV 面板、商显、LTPS 手机领域均已进入全球前三，未来有望实现多品类份额领先。2）盈利能力：TCL 华星坚持高端产品+头部客户战略，拥有极致运营效率，EBITDA 领先行业，净利率跨越面板周期始终为正，未来盈利能力有望进一步增强。3）产业布局：公司布局产业链上游材料、工艺等，加快 MiniLED、印刷 OLED 等新型显示技术研发及量产进程；向下延伸价值链，扩充自建模组产能并收购茂佳国际及三星模组厂，提升公司在价值链上的地位与盈利能力。

　　收购中环：战略布局新能源及半导体材料，开启第二成长曲线。1）光伏新能源板块：中环新能源材料全球市占率 24%、排名第二，抢占 G12 大尺寸硅片技术前沿，全行业认可形成 210 联盟生态背景下，公司 20Q4 市占率 99%；供不应求形势下加速扩产，2020-2023 年公司光伏晶体产能有望从 55GW 上升至135GW，扩大领先优势。同时依托 MAXEON 全球化布局叠瓦 3.0 技术，协同天津 DW 智慧工厂投产提升人均劳动生产效率 300%以上，降本增效料将助推公司营收及盈利能力双升。2）半导体材料板块：8-12 寸产品持续领先，国内市占率第一，行业景气下交付认证超预期，8/12 英寸硅片月产能有望从 2020 年50/7 万片提升至 2021 年的 75/17 万片，未来市场份额有望达国内第一，全球前五。展望未来，TCL 科技实现控股后有望发挥自身在经营管理、融资等多方面优势，助力中环在行业景气、产能放量下快速提升业绩，同时协同半导体显示业务，开启第二成长曲线。

　　风险因素：面板价格承压；竞争加剧；新技术不及预期；产能释放不及预期等。