高瓴资本白酒行业投资梳理

高瓴资本擅长投资消费,医药,TMT,企业服务四大行业,其中消费股的投资是非常出色的。高瓴资本在2015年左右就进入海天味业十大股东,后来几年海天味业开启波澜壮阔的上涨。2017年高瓴资本加仓华润啤酒,持有至今获利40亿港币左右 ,2019年高瓴资本作为海底捞的基石投资者获利颇丰,高瓴资本在二级市场的消费股的多次重仓出击无疑是非常优秀的。

很多投资者喜欢科技股,喜欢有创新的行业,但是股神巴菲特很少投资科技股,巴菲特16年重仓的apple 公司也是把它作为消费股来对待,而不是科技股。 美股近100年的历史上上涨幅度最大的不是微软,也不是Apple,而是提供“万宝路”品牌的 烟草巨头奥驰亚集团(NYSE:MO)。 如果你在1968年给这家公司投了1美元,到今天你得到的回报是6638美元 (包括分红) 。这意味着在接近半个世纪的时间里,这家公司的平均年化回报率达到了20.6%

烟草行业有两个特点:1. 上瘾,上瘾会产生高粘性 ,消费者对信赖的品牌忠诚度非常高高   2.  不需要高额的资本开支继续创新 , A股有很多高利润的公司但是这个利润不属于股东的,很多公司拿着这利润出去投资或者出去创新了,一个枯燥的乏味的行业往往对投资者的回报更高 。

烟草的商业模式也不是完美的,奥驰亚集团在过去50年和各种健康维权组织打了无数次官司,产生巨额理赔资金,我们国内的白酒行业相比烟草业要好了很多 ,至今没看到打官司的。

中国白酒的商业模式是非常优秀的,甚至说是独一无二的,它有如下优势:

  1. 喝白酒上瘾,消费者品牌忠诚度高。

  2. 原材料是粮食,粮食价格非常稳定便宜,毛利率非常高。

  3. 它这门生意的资本投入非常小,每年赚来的钱几乎是不用再投出去的,可以直接全部拿走。

  4. 白酒这门生意它没有存货的压力,它的存货 越放越贵,然而其他很多行业都担心存货。

  5. 白酒不需要创新,产品革新慢,它不像其他商品每年都需要新产品发布

  6. 白酒这个生意,无海外品牌对标,不用比价。

  7. 高端白酒可以作为轻奢礼品送人。

高瓴资本作为中国最优秀的资产管理公司之一,它不可能不配置白酒,我今天总结一下高瓴资本在白酒行业的投资。

1.  2013年高瓴资本抄底洋河经典之战

2013年之前的洋河股份意气风发,连续3年营收复合增速50%,净利润复合增速60%,绝对的高成长股,2012年A股市场给洋河股份7PS,27PE的估值 。

进入2013年后,2013年的洋河股份是比现在更加困境的一年 ,党的十八大和三中全会召开,全面开启改革转型清廉之风  颁布了 “八项规定”、“六条禁令”,是一个危机加 剧、竞争加剧的调整之年。2013年 洋河股份全年营收同比下降13%,全年净利润同比下降18%。在年报之前 洋河股份的股价已经惨遭戴维斯双杀,腰斩再腰斩,估值跌到 2.5PS,6.9PE,2.36PB 。

2013年底的洋河股份 无长期负债,持有现金78亿人民币,13年产生净利润50亿,经营性现金流 31亿人民币 ,市场给了330亿人民币的市值。2013年12月31日之前 高瓴资本还没有出现在 洋河股份10大流通股东里面 ,进入2014年一季度后,高瓴资本就开始快速重仓建仓,3个月内出资11亿人民币 迅速买了2200万股洋河股份,占洋河股份的总股本2.06% 。再看看3月份整体持仓合计持有21.09亿(不包含未披露),洋河一只股票占总仓位52%,也只有张磊这种大咖才能干得出来,完全不顾分散投资、组合投资、风险管理等传统投资框框,看对了就做。

之后整个2014年,高瓴资本持有的洋河完全没有动静,完全不关心小波动!

进入2015年3月份以后开始减持,6月11日洋河股份进行分红,每10转4股,分红20元,若在分红之前未进行减持,则进行分红后,高瓴资本持有3126万股,且收到分红4466万元(未扣税)。到了2015年6月份,高瓴资本仅持有2380万股,持股比例为1.58%,较之前下降0.49个百分点,按此计算,高瓴资本在3-6月份减持746万股。到2015年9月份,继续进行减持,仅持有1660万股,而在2015年第四季度,则全部清光了所持有股份。

下面,让我们来看一下洋河股价从高瓴资本建仓到减持到清仓的走势图。按照复权价计,高瓴资本建仓的平均价格在29元,开始减持的价格在57元左右,平均减持及清仓价格在64元。非精确测算,高瓴资本在洋河这只股票上挣了1倍左右,即11亿元。

看着轻松不?14年的1-3月份建仓,15年3月份开始减持,到年底全部清仓掉。持股不动的时间为1年,接下来的9个月不断地卖。当然回顾来看,高瓴资本买入洋河的时机也堪称精典,其介入时间基本上是上一波下跌的最低点(从107元下跌到23元),不在60元买,也不在40元买,愣是等跌到最低点后开始加仓,其实底部就是被这些聪明机构资金买出来的

2. 高瓴资本持有古井贡B 5年3倍收益

古井贡酒是中国老八大名酒之一,其历史可追溯至大约公元200年。古井贡酒传统上采用优质高梁及其他原抖,以古井的井水酿制而成。古井贡酒 是由于明清两朝以该酒作为贡品进贡宫廷而得名。

古井贡酒 (SZ:200596)是一家对股东非常慷慨的公司,1996年6月在深圳主板IPO, 当时只融资了 2.1亿人民币,上市以来分红了17次,总分红28.24亿,在A股市场这种公司凤毛菱角,太多的公司喜欢玩 高送转,增发,可转债的游戏,古井贡酒在A股市场 难能可贵 。

高瓴资本最早2015年1季度 进入 古井贡B (SZ:200596),最早建仓 453万股,占总股本比例 0.9%,随后高瓴资本在三个季度继续加仓,到2015年四季度高瓴资本一共持有 古井贡B的1110万股,占总股本比例是2.2% ,是古井贡B的第二大机构股东. 预估高瓴资本在古井贡B的建仓成本在 22 港币(B股用外币交易) ,预估建仓总成本在 2.4亿港币。古井贡B 共分红3.5 港币,高瓴资本实际持股成本预估在 18.5港币 ,2020年 3月8日 ,古井贡B的股价已经上涨到 71港币 /股,高瓴资本持有5年时间,共盈利了6.2亿港币,盈利比例在3倍以上

高瓴资本在古井贡B上主要赚的主要是业绩提升的钱:分红和净利润的 提高,在现在A股白马股 估值偏高阶段 ,古井贡酒B  TTM  PE只有 15倍,在3月份年报公布以后,预期 PE 只有14倍左右 。

古井贡B在2014年的时候 净利润是5.97亿人民币,在2018年净利润就提升到 17.41人民币,净利润给股价贡献2倍以上。古井贡B的现金流也非常好,提升了3倍以上。

古井贡B虽然股价涨了这么多,但是现在的市盈率依然和高瓴资本建仓的时候接近,都在15倍左右,相比一线白酒30倍左右的估值,古井贡B 不算贵,最近市场也开始流入二线白酒股。

3.  高瓴资本投资江小白

江小白是一个互联网思维的酒类品牌,提供时尚新品45度小瓶口味高粱白酒,主要是满足年轻人追求多元化,个性化表达情怀的态度,是年轻人 聚餐表达朋友间情怀的时尚小酒。

投资者不要小看江小白,江小白走的是差异化竞争,江小白2012年创立, 2014年营收破亿 。

2015年,销售额2亿;

2016年,销售额突破4亿;

2017年,营收10亿,净利润达3亿;

2018年,销售额达20亿量级。

2019年, 销售额破30亿量级 。
江小白创始人陶石泉预计5年后的营收目标为95亿元,如果5年后目标达成,直接进入 中国白酒第2梯队,古井贡2018年营收 不过86亿。

根据查公司的数据披露,高瓴资本在2014年就桐柏江小白的A轮投资进入,如果简单按营收增长估值,高瓴资本在江小白上至少有10倍收益

4. 高瓴资本有没有投资茅台

 高瓴资本虽然从来没有出现在贵州茅台的10大股东,但是张磊在前一次接受第一次财经采访的时候表达 高瓴资本买了茅台 。

奥本海默 在2014年就重仓贵州茅台,进入贵州茅台的十大流通股股东,一直持有到2018年年中,享受了贵州茅台最大的上涨。虽然高瓴资本可能在16年年中才大幅度建仓贵州茅台,但是也享受了贵州茅台戴维斯双击股价快速上涨阶段。

高瓴资本在白酒投资中19年呈现出新的变化,明天或者后天会再发一文

需要值得投资者注意的是:著名股权基金红杉资本周末发了一封内部信:企业家要做好“黑天鹅的准备”, 这封信我认为值得投资者警惕,可能是他们预算到全球市场会在不远的将来发生严重的衰退。投资者需要关注自己的仓位管理,关注一些抗跌现金流好的资产:例如高端白酒。

下面是高瓴资本的持仓更新(以此为准):

美股 TMT行业:

美股 消费和企业服务行业:

美股 生物医药:

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