白银库存下降，轧空大战在即？

还记得前段时间美国市场的“散户造反”么？在美国年轻散户聚集地Reddit论坛上，此前在游戏驿站多空大战中名声大噪，试图推翻华尔街大机构对美股、白银、比特币等各类品种“操纵”的投资者们，专门建立了“华尔街白银”（Wallstreetsilver）讨论组，相互交流观点，给坚定做多的“战友”打气。

纽约期银实物库存的变化，是他们近来讨论的热点话题，2021年2月中旬以来，纽约期银库存出现了快速回落，从此前历史极值1.2万吨以上，回到目前1.1万吨左右的库存水平，这些有着“罗宾汉投资者”之谓的美国青年散户，普遍将之视为对华尔街大空头“逼空”的良机。

期银库存的回落，真的意味着华尔街“大空头”操纵市场力不从心，难以再“抑制”白银价格么？

其实，除了纽约期银，在另一定价中心中国市场，白银的交易所库存量也出现了时间上同步，幅度上更大的下降，上海黄金交易所白银库存，从此前五千吨以上的峰值水平，回落至三月中旬的3750吨一线，上海期货交易所白银库存则从3000吨以上水平，下降至目前的2500吨。

期银库存的下降，真正的驱动因素是白银下游消费的改善，随着疫情对经济活动的负面影响减轻，中美两大经济体的公司经营和家庭消费活动都有明显复苏，前期反映在交易所显性库存上的“积压”现象得以化解，特别的，由于中美之间的白银价差倒挂（上海-纽约白银价差）进入反向出口的盈利区间（80元/公斤），中国白银出口大幅加速，也解释了国内白银交易所库存更大幅度的纾解，以白银生产集聚区河南济源为例，仅在2020年前11个月，就累计出口银锭价值54.7亿元，同比增长189.3%，占到济源全市商品出口总值的77.5%。

这一趋势甚至还在加速，根据相关研究机构对白银制品对应海关税号710691的追踪，今年1到2月，国内白银出口量达711.7吨，同比增长296.5%，出口金额同比增速更是达到478.5%。

不过应该看到，尽管白银市场供大于求的状况有所改善，甚至在局部地区出现贸易热潮，但也只是从最失衡的状态有所修复，白银显性库存的绝对规模仍然高企，边际上的需求改善要传导到价格上，相比其他有色金属品种要更为缓慢曲折，从近期偏弱的白银行情上也不难发现这一点。

综上所述，纽约期银库存的下降，反映出实体经济复苏，白银需求回暖的喜人信号，但这距离年轻散户们所憧憬的“点燃”白银价格，仍然还有遥远的距离。

（北京黄金经济发展研究中心研究员 李沛）

（以上内容不构成投资建议或操作指南，依此入市，风险自担）