美联储逆回购使用量创纪录新高：对缩减购债意味着什么

本文首发于彭博终端

美国短期资金市场流动性过剩，以至于投资者正选择把将近5000亿美元存入美联储--完全没有利息可赚。

逆回购是美联储用来引导短期利率的工具之一，对该机制的使用规模在周四达到4853亿美元纪录新高。导致流动性过剩的因素不可能在短期内消除，意味着逆回购使用规模可能进一步攀升。关于美联储应该如何利用各种工具来控制其政策的讨论正变得日益复杂，逆回购使用增多无疑会加剧这方面的讨论。

尽管美联储逆回购利率为0%，但除此之外也很难找到其它安全的超短期资金存放场所。最重要的是，诸如短期国库券和市场回购协议之类的工具有时会变成负收益率，意味着投资者存钱还要付成本。相比之下，0%似乎也不错。

道明证券高级利率策略师Gennadiy Goldberg称，美联储逆回购工具是货币市场压力上升之际唯一的“安全阀”，“挡住了现金洪流。

美联储减码之辩

美元流动性过剩一定程度上与美联储每月的巨额购债有关，因此加剧了人们围绕美联储应该何时及多快收缩购债的讨论。但是，美联储购债与短期资金市场的错位并非简单相关。许多观察人士怀疑这并不会从实质上改变美联储对减码的立场，持续通胀和加息前景才被看作是减码讨论的主要动力。

“我认为缩减购债解决不了这个问题，”法国兴业银行策略师Subadra Rajappa表示。“缩减购债只会让情况更混乱。如果他们减少资产购买规模，将使全球市场陷入动荡。”

财政部因素

造成流动性过剩的另一个原因是大规模财政刺激资金涌入经济，同时，美国财政部需要减少所持现金余额，因为即将恢复生效的联邦债务上限也对现金余额有要求。

为此财政部要削减一般账户余额。这不仅会增加系统中寻找安身之所的准备金规模，同时也减少了短期资金的投资选择，因为财政部降低现金余额最便捷的方法之一就是减少短期国库券发行。

简单将现金存入银行帐户也不是可行的解决方案，因为监管限制促使一些银行拒绝存款，这些存款就流入了货币市场基金，加剧流动性过剩态势。

逆回购实现了政策意图

有些人认为逆回购工具其实正发挥其应有的作用，这也是美联储最近为何提高了交易对手的交易额上限，并让新交易对手更容易参与进来。

美联储通过为现金提供安全去处，而不必都涌进回购或国库券，缓解了短期利率下行压力。反过来，这也使美联储能够将有效联邦基金利率保持在目标范围内。

这个利率目前徘徊在0.06%左右，接近美联储0%至0.25%目标区间的下限，但还在官员接受范围内。其它短期市场利率的下降可能再次引发人们对美联储调整管理利率（超额准备金利率和逆回购利率）的猜测，但只要短期利率还在控制之中，美联储也可能按兵不动。

法国兴业银行的Rajappa认为，并不存在促使美联储调整管理利率的催化因素，即使美联储进行了调整，“仍然会存在对逆回购工具的需求。”