2020年涨四倍，实控人被立案：晶澳科技到底是一家怎样的公司？
2018年从美国私有化退市，2019年底在A股借壳上市，业绩整体不错；实际控制人靳保芳被平度市监察委员会立案调查，此事不容小觑，对上市公司的影响比较大。
2020年度，代表大盘的沪深300指数上涨了27%，细分之下部分板块的涨幅表现更为亮眼，如消费板块和医药板块，300消费和300医药的涨幅分别为75%和55%。其中细分的中证白酒是年度最热门的板块之一，涨幅直接翻倍。
前段时间，风云君听到最多的对白酒的调侃就是：别问，问就是利好茅台。其实，实现涨幅翻倍的细分行业除了白酒板块外，还有光伏产业。
根据中证指数官网数据，光伏产业指数（代码：931151）从2020年初的1,700点涨到年末的3,400点，板块涨幅同样翻倍。
指数板块上涨主要是其中的成分股上涨带动的，而入选光伏产业指数的成分股也有相关标准，除了主营业务涉及光伏产业的上、中、下游外，还会参考过去一年的日均成交金额、日均总市值排名等。
所以，光伏指数的成分股也并不是包含所有主营光伏产业的上市公司，如主营业务为硅片、太阳能电池及太阳能组件的晶澳科技(002459.SZ)就不在指数成分股列表内。
但是晶澳科技在2020年的涨幅同样惊人，股价从年初的11元涨到年末的40多元，涨幅将近400%。
今天，风云君和大家一起看看，晶澳科技是一家什么样的公司。
一、前身天业通联是一家特别擅长亏损的公司
晶澳科技是借壳天业通联实现A股上市的。
说起天业通联，也是一家颇为神奇的公司，于2010年在深交所中小板上市，除上市当年实现归母扣非净利润9,698.23万元外，此后2011-2018年便连交8年亏损成绩单，上市9年扣非归母净利润累计亏损10.84亿元。
（数据来源：choice数据）
天业通联亏损的原因，基本上都跟资产减值损失有关，大额减值是常规操作。
同时，收购的子公司也给天业通联带来“对联营企业和合营企业的投资收益”连续5年的投资亏损。
（数据来源：choice数据）
关于天业通联在2011-2017年的故事，风云君曾在《上市八年亏七年，股东套现13亿：天业通联，熟悉一切收割大法》中介绍过，感兴趣的老铁可以移步App阅读。
上市以来，天业通联的经营情况未得到有效改善，于是就打起了歪心思。
2018年7月24日，天业通联发布公告，宣布与晶澳太阳能签订《重大资产重组意向协议》，也就是借壳上市。
此时，天业通联的老板们终于成功卖壳了，完成了上市以来的终极使命。
二、晶澳太阳能作价75亿完成借壳
晶澳科技的前身晶澳太阳能成立于2005年5月，于2007年2月在美国纳斯达克上市，2018年7月完成私有化及退市。
2018年10月，证监会明确表示将支持优质境外上市中资企业参与A股上市公司并购重组。
2019年9月，晶澳太阳能与天业通联协议重大资产重组获证监会重组委通过；2019年11月，晶澳太阳能与天业通联完成资产交割及新股上市。
资产重组过程并不复杂，首先天业通联以12.72亿元的定价将全部资产与负债置出给华建兴业，然后再以发行股份支付方式购买晶澳太阳能的全部资产。
拟置入资产交易价格为75亿元，按照股份发行价格7.87元/股计算，天业通联向晶澳太阳能原股东发行股份数量为9.53亿股。
交易完成后，上市公司的控股股东变更为晶泰福，实际控制人变更为靳保芳。
至此，晶澳太阳能完成借壳上市。2019年12月13日，天业通联正式更名为晶澳科技，证券代码不变。
那么2019年11月才实现A股上市，在2020年度股价涨了近400%的晶澳科技，到底有哪些魔力？
三、晶澳科技到底是一家怎样的公司？
光伏产业受宏观经济以及政府补贴政策影响较大。
2008-2012年，全球经济先后经历了美国次贷危机、欧债危机、产业产能过剩、光伏“双反”事件等，包括晶澳太阳能在内的光伏企业均遭受重击。
自2013年以来，在光伏行业技术不断进步的推动下，光伏发电成本持续下降。同时，传统光伏市场复苏，南亚、东南亚、澳洲、中美、南美及中东地区等新兴光伏市场迅速崛起，全球太阳能光伏产业加速发展，光伏市场规模持续扩大。
根据中国光伏行业协会数据显示，2018年全球光伏市场新增装机容量达到106GW，2008-2018年复合增长率为33.38%。
（资料来源：交易报告书）
全球光伏市场新增装机容量数据亮眼，国内的新增装机容量也同样亮眼。
根据中国光伏行业协会统计数据，2013-2018年我国光伏新增并网装机容量迅速增长。2018年我国光伏新增并网装机容量达到44.26GW，累计光伏并网装机量达到174.45GW。
（资料来源：交易报告书）
受益于国内新增并网装机容量增长和政府政策扶持，晶澳科技等相关光伏产业公司也得到良好的发展。
从产业链的角度看，晶澳科技的业务基本覆盖了除晶体硅原料生产外的光伏产业链的所有环节，包括晶体硅棒（单晶）/硅锭（多晶）、硅片、太阳能电池和光伏电池组件的制造，以及光伏系统的应用。
（资料来源：交易报告书）
那么，实施产业链一体化战略下的晶澳科技，业绩数据表现怎么样呢？
（一）成本下降和下游需求增加使净利润率回升
2016、2017年，晶澳科技实现营收分别为164.42亿元和201.50亿元，2017年营收同比增长22.55%，但净利润率从4.55%下降到2.64%。
2017-2019年，晶澳科技的营收规模在200亿元左右，但净利润率有所上升，从2.64%增长到5.92%。
2020年三季报，晶澳科技实现营收166.95亿元，净利润率上升到7.74%，为12.91亿，盈利能力有所上升。
（数据来源：交易报告书、choice数据，注：净利润率=归母净利润/营业收入）
2018年，“531新政”后多晶硅料、光伏组件价格大幅降低，加剧了光伏市场化竞争，导致光伏产品的毛利率有所下降，进而导致净利润率下降。
（资料来源：交易报告书）
2019年，随着光伏行业技术不断进步和度电成本的下降，国内光伏发电实现“平价上网”，同时国内以及全球的新增装机量增加，光伏产品的毛利率和净利润率有所回升。
（资料来源：晶澳科技2019年报）
2020年上半年，晶澳科技实现营业收入108.84亿元，同比增长22.73%；组件出货量为5.46GW，其中组件海外出货量3.91GW，海外组件出货占比71.65%。
因此可以看出，2018-2020年前三季度，晶澳科技的净利润率回升，主要是受生产成本有所下降和新增装机量规模增加影响。
（二）盈利能力指标均有所提升
从毛利率的角度看，晶澳科技的毛利率从2018年开始逐年上升2020年三季报综合毛利率为22.45%。
根据公开信息，毛利率上升主要受益于下游电站“平价上网”，以及随着光伏产业的生产技术进步、使得光伏产品的生产成本持续下降，从而实现毛利率上升。
（数据来源：交易报告书、choice数据）
净资产收益率ROE从2017年的7.36%上升到2019年的20.00%，受行业发展的影响效果显著。
上面提到过，净利润率的增加主要跟成本端成本下降、需求端对光伏产品的需求增加有关，同时净利润率提升导致ROE的提升。
（数据来源：交易报告书、choice数据）
（三）营业费用简析
营业费用中，销售费用是占最大的费用支出，其次是管理费用。研发费用率整体表现比较平稳，财务费用率有所上升，主要是因为存在借款经营的情况。
（数据来源：交易报告书、choice数据）
1、生产基地和销售地区之间的距离致使运输费用支出较大
从销售费用构成看，运输费和职工薪酬是主要支出。
（数据来源：交易报告书、2019年报、2020年中报）
以2019年度为例，晶澳科技发生销售费用11.97亿元，同比增长39.78%。
其中发生运输费用6.71亿元，占比销售费用56.05%；职工薪酬支出为1.38亿元，占比销售费用11.55%；代理佣金支出1.03亿元，占比销售费用8.60%。
（数据来源：2019年报）
从销售地区看，2019年度，晶澳科技海外销售收入为33.87亿元，占比总营收75.30%。海外主要销往欧美、日本等成熟光伏市场地区。
截至2019年末，晶澳科技有销售人员354人，当期销售费用中的职工薪酬支出为1.38亿元。
（资料来源：晶澳科技官网）
虽然晶澳科技的光伏产品销往世界各地，但是生产基地主要集中在国内、越南和马来西亚。晶澳科技目前一共有12个生产基地，其中10个在国内，2个在国外。国外的生产基地分别在越南和马来西亚。
生产基地主要集中在亚太地区，因此把产品销售到欧美地区时会发生大额的运输费用，这就是为什么2019年销售费用中发生运输费用6.71亿元的主要原因。
（资料来源：晶澳科技官网）
销售模式上，晶澳科技的销售团队针对境内、外市场制定销售策略，采取直销为主、分销为辅的销售模式。分销模式主要是把电池组件销售给中间分销商，由分销商向终端客户销售相关产品。
分销业务主要集中在欧美、日本等成熟光伏市场，晶澳科技借助分销商渠道覆盖交易额小、订单数量多的客户需求，从而节省自建海外渠道的高额成本，但需要对分销商支付代理佣金销售费用，2019年代理佣金支出为1.03亿元。
2、管理费用主要为职工薪酬支出
管理费用中职工薪酬支出占比较大。2019年度，晶澳科技发生管理费用6.99亿元，其中职工薪酬支出为3.93亿元，占比56.16%。
（数据来源：2019年报）
3、实际投入的研发支出并不比销售费用支出少
2016-2020年上半年，晶澳科技的研发投入分别为11.44亿元、11.04亿元、9.91亿元、11.18亿元和8.60亿元。
从研发投入的发生额来看，研发支出不比销售费用支出少，但是大部分研发支出会计入到成本中。
2016-2020年上半年，晶澳科技研发支出计入成本分别为9.53亿元、8.82亿元、7.57亿元、8.61亿元和6.62亿元，占比研发支出分别为83.29%、79.87%、76.44%、77.01%和77.01%。
2016-2020年上半年，研发支出费用化分别为1.91亿元、2.22亿元、2.33亿元、2.57亿元及1.98亿元，呈逐年上升趋势；费用化率分别为16.71%、20.13%、23.56%、22.99%和22.99%，费用化率较低。
（数据来源：交易报告书、2019年报、2020年中报）
一般来说，研发投入有两种处理方式：资本化或者费用化。但是光伏产业的公司会按照第三种处理方式，把符合计入成本条件的研发投入计入成本。
风云君曾在《先借钱私有化退市，科创板上市后再减持还债：跨市场套利的极致，这样的天合光能你敢爱吗？| 独立评级》中介绍过该会计处理方式，感兴趣的老铁可以移步阅读。
晶澳科技的研发投入均计入当期损益，大部分计入当期成本，小部分计入当期费用化，不存在研发投入资本化情形。
（资料来源：2020年中报）
2020年上半年，晶澳科技发生研发投入8.60亿元，新增专利申请43项，其中发明专利29件。截至2020年6月30日，晶澳科技拥有852项专利，其中发明专利310项，可见其具备一定的技术优势。
4、有息负债增加是财务费用率上升的主要原因
财务费用主要为利息支出。随着晶澳科技产能的快速扩张，资金需求增长较快，而公司主要依赖银行借款。
2019年度，晶澳科技的利息支出为5.79亿元，同比增长42.40%。
从有息负债结构看，短期借款是占比最大的一项有息负债。2020年三季度末，短期借款为64.36亿元，一年内到期的非流动负债为7.73亿元，合计短期有息负债为72.09亿元，合计长期有息负债为26.23亿元，有息负债率为26.33%。
（数据来源：交易报告书、choice数据）