宝丰能源——低估值的化工龙头吗？ 前段时间在逛雪球的时候，看到 $宝丰能源(SH600989)$ 的...

前段时间在逛雪球的时候，看到 $宝丰能源(SH600989)$  的基本面不错，值得深入分析一下！于是花了几天时间对宝丰能源做了企业分析和财报三大报表的分析。分析宝丰能源花了我不少时间和精力，话说深入研究企业是一件非常辛苦的事！因为之前对煤化工行业根本就没有关注过，也没有关注过任何一只化工行业的GU票，甚至连煤化工的行业属性都没有认知。所以前前后后翻阅了大量的煤化工行业资料，来了解这个行业。也花了大量时间查找和分析数据。

即使如此，我还是觉得研究的不够透彻。当然，这点时间对于深入分析一个行业、一家企业也是远远不够的。欢迎雪球的球友批评指正，补充完善，交流探讨。以下是我对宝丰能源的企业分析和财报分析：

一、企业分析（盈利能力分析）

1，行业所处阶段

宝丰能源的主营范围包括：高端煤基新材料的生产与销售、现代煤化工及精细化工产品的生产与销售。所属行业为：现代煤化工行业。经营核心产品为：烯烃产品、焦化产品以及精细化工产品。

通过上图，可见宝丰能源截至2020年12月31日，烯烃产品和焦化产品占据营业总收入的90%以上，占比分别是57.89%和32.67%。因此我们重点看化工行业和焦化行业目前的行业阶段。

目前，传统煤化工行业近10年产能均供大于求，特别是焦化产品，总体产能过剩，处于成熟期。且传统煤化工行业高耗能、高污染、资源利用率低、附加值低。但是随着社保环保意识的不断增强，国家倡导绿色生产、能源可持续发展、智慧能源，以及现代科技的进步，许多传统煤化工企业转型成为现代新型煤化工产业。

现代煤化工是煤炭为原材料，备制传统石油化工产品，是我国开辟的独具特色的新型煤化工路线。主要包括煤制烯烃、煤制油、煤制气等。目前，我们新型煤化工行业技术虽然成熟，但是市场前景却处于初级阶段，发展呈现良好趋势。

2，行业市场规模

近年来，我们新型煤化工产业规模不断增长，截至2019年12月31日，煤制油全年产量745.6万吨，同比增长20.7%；煤制气产量为43.2亿立方米，同比增长43.5%； 煤(甲醇)制烯烃全年产量为1276.2万吨，同比增长17.6%；煤制乙二醇产量为316.2万吨，同比增长29.9%。

我国成功开发出具有自主知识产权的多喷嘴对置水煤浆、航天粉煤加压等先进煤气化技术和煤制油、煤制烯烃、煤制乙二醇等煤制能源化工产品合成技术。我国现代煤化工技术装备已经处于国际领先行列。

目前，我国煤化工基地化格局初步形成，培育出宁夏宁东、内蒙古鄂尔多斯、陕西榆林、新疆准东和伊犁等多个煤化工产业集聚区，为煤炭综合利用、区域废弃物集中治理和上下游产业配套创造了条件。着力推动煤化工向精细化、高端化、集群化方向发展。

3，行业竞争格局

国家已经确定十四大亿吨煤炭基地布局。能源“金三角”宁夏宁东、内蒙古鄂尔多斯、陕西榆林是发展重点。资源丰富、交通便利、技术成熟。新疆、蒙东、云贵包括其他少数交通方面的省份可以适度发展煤化工。

我国新型煤化工产业主要是由国有大型企业主导，以及上规模的民营企业进行，总体上，由于煤化工企业需要煤炭、水等资源，对地方政府的依赖性较强，从新型煤化工审批通过的新中国来看，我国煤化工的主体是国有企业。

现代新型煤化工发展路线，是行业技术突破、示范改进和油煤比扩张作用，使行业生产效率提升、生产成本下降，增强了行业竞争力。使现代煤化工中国第一次与石油化工中国同台竞技。现代煤化工中国对石油化工中国已经由原来的示范性补充，转变为中低端石化产品的实质性国产竞争和替代，煤化工设备行业景气向上的趋势才刚刚开始。

4，企业护城河

1）品牌优势

宝丰能源近5年销售毛利率维持在45%左右，是同业的2倍左右。销售净利润率在29%，是同业的3倍左右。远超同业其他公司，可见宝丰能源销售毛利率和销售净利润率很优秀。由于2019年财报关于核心竞争力分析中，并未有关于品牌优势的表述。保守起见，判定宝丰能源暂不具有品牌优势。

2）效率优势

通过上面3个图表，得出宝丰能源营业总收入、总资产、销售毛利率均位于行业第一位。所以，宝丰能源具有效率优势。

3）、独特资源

①渠道

宝丰能源实行产销研一体化，生产、销售、研发紧密联系，更好的满足市场需求。其中焦炭产品下游销售，以终端直供为主，渠道稳定，竞争优势明显。聚烯烃产品新拓展工厂用户22家，始终保持满产满销。综上，宝丰能源具有销售渠道护城河优势。

②专利

公司累计申报国家发明专利47项，累计申报实用新型专利73项，取得授权实用新型专利40项。宝丰能源具有专利护城河优势。

③工艺

公司一期、二期各60万吨/年的烯烃项目，均集成了当时国际国内领先的技术和工艺，宝丰能源具有工艺护城河优势。

④区位优势

宝丰能源位于中国能源化工“金山角”之一的宁东国家级能源化工基地核心区，是国家政策重点发展区域。且当地煤炭资源非常丰富，临近黄河，生产用水有保障（新型煤化工产业需要消耗大量的煤和水）。综述，宝丰能源具有得天独厚的区位优势护城河。

4）、文化优势

由于没有在公司年报和官网中找到关于“企业文化”的相关描述。保守起见，判定宝丰能源暂不具备文化优势。

5）、企业团队

公司实际控制人是党彦宝，直接持股数5.52亿，占公司的持股比例为55.93%。2005年至今任宁夏宝丰能源集团股份有限公司董事长，且是十二届全国政协委员、十一届宁夏回族自治区人大代表等职务。其他高管成员也是长期任职于公司，与公司共同成长，具有丰富的公司经营与管理经验。公司高管团队中，硕博学位高层次人才6人，高级工程师以上职称7人，1人享受政府及国务院特殊津贴。高端化、专业化、年轻化的优秀团队为企业发展奠定了坚实的基础。

二、财报资产负债表分析

（一）资产负债表分析

1，总资产

宝丰能源2016年-2020年总资产分别是：276.58亿、250.30亿、268.30亿、332.95亿、381.05亿，增长率分别是：5.31%、-9.50%、7.19%、24.10%、14.45%，近3年公司成长性较好，公司处于扩张之中。

2，资产负债率

近5年资产负债率分别是：25.07%、21.78%、21.12%、13.25%、17.24%，资产负债率远低于40%，宝丰能源基本没有偿债的风险。

3，准货币资金与有息负债的差额

宝丰能源连续5年准货币资金与有息负债的差额小于0，这不是好事，要引起注意，分析原因。通过上图得知，有息负债主要由短期借款、1年内到期的非流动负债、长期借款和应付债券构成。系公司向银行借款用于加快项目建设、资源储备、取得煤矿开采权、取水权等。通过观察宝丰能源近3年的总资产和货币资金的快速增长，也验证了公司的筹资活动对公司的良好发展和稳定增长起到积极的作用。但也需要关注其偿债风险，关注企业之后是否能够持续稳定的增长。

4，应收预付与应付预收

2016年到2020年，应付预收与应收预付的差额分别是：18.71亿、16.69亿、18.16亿、11.89亿、10.56亿。说明宝丰能源无偿占用上下游资金，说明宝丰能源竞争力较强。但是差额有逐年递减趋势，需持续关注公司后续发展。

5，应收账款占比

近5年宝丰能源应收账款与总资产的占比低于1%，说明宝丰能源产品很畅销。

6，固定资产占比

宝丰能源近5年固定资产与总资产的占比在70%以上，宝丰能源是重资产型企业。说明宝丰能源维持竞争力的成本较大，风险也比轻资产型企业要大。但是宝丰能源属于化工行业，该行业特征是，行业内企业普遍都是重资产型企业。

7，投资类资产分析

宝丰能源没有进行主业之外的其他投资资产，说明宝丰能源非常专注于主业。

8，存货和商誉占比

宝丰能源近5年存货、商誉与总资产的比率非常低，宝丰能源没有爆雷的风险。

（二）财报利润表分析

1，营业收入及增长率

近5年营业收入分别是：80.27亿、123.01亿、130.52亿、135.68亿、159.28亿，营业收入增长率分别是：13.37%、53.24%、6.11%、3.95%、17.39%，保持逐年增长趋势，但是2018年和2019年增长放缓，来看下是什么原因。

通过公司2019年年报可知，公司主营产品销量虽然增加，但是主营产品价格却同比下降，聚烯烃产品、焦炭产品精细化工产品价格随市场波动而下行。

2，毛利率

宝丰能源近5年销售毛利率保持在40%以上，说明宝丰能源的产品或者服务竞争力较强。

3，费用率

宝丰能源期间费用率（四费/营业收入）常年控制在15%以下，说明非常优秀。

4，销售费用率

宝丰能源销售费用率（销售费用/营业收入）常年控制的5%以下，说明宝丰能源的产品很容易销售，销售风险非常小。

5，主营利润率及主营业务质量

宝丰能源近5年主营利润率保持在30%以上，说明宝丰能源主业盈利能力很强。主营利润占营业利润的比例常年保持在100%左右。说明宝丰能源利润质量非常高。这样的利润结构非常健康，具有持续性。

6，净利润增长率及净利润现金比率

宝丰能源近5年净利润现金比例均远超100%，也是体现利润质量的重要指标，说明宝丰能源赚的都是真金白银，不是账面利润。

7，ROE净资产收益率

宝丰能源归属于母公司所有者的净利润增长率2017年2020年分别是：70.12%、26.41%、2.88%、21.59%，净利润增长率大于10%，说明公司以较快的速度增长，但是净利润增长率波动较大，需关注之后的发展。近5年ROE分别是：15.78%、25.5%、27.01%、16.28%、17.85%。说明宝丰能源净资产收益率较好，属于优秀的公司。

（三）财报现金流量表分析

1，成长能力分析

宝丰能源购建三产支付的现金，呈逐年增长趋势。购建三产支付的现金与经营活动产生的现金流量净额占比分别是：39.40%、26.34%、48.99%、127.09%、49.65%。说明宝丰能源增长潜力较大，具有较好的成长性。但是2019年投入金额同比巨幅增加，投入金额45.05亿。与经营活动产生的现金流量净额占比超过100%，超过100%一般风险较大。好在2020年产出收益较高，购建三产支付的现金比例回到正常的稳定成长上。

2，分红比例

宝丰能源是2019年上市的，所以分红是从2019年开始，2019年、2020年分红金额是：41.07亿和20.53亿。分红比例是108%和44.42%。宝丰能源对股东非常慷慨，给股东带来不错的收益。

三、企业估值

1，合理市盈率（根据护城河、资产负债率综合定位）

宝丰能源行业第一的销售毛利率和销售净利润率，具有的护城河有：效率优势、渠道、区位、专利等独特资源优势。同时宝丰能源资产负债率在40%以下，处于安全范围。

综上，给予15倍合理PE（市盈率）。

2，净利润增速分析

宝丰能源近5年的净利润的复合增长率为：28%。考虑到之前每年的净利润增长率增长幅度波动较大，且受全球疫情影响，将导致石油价格波动较大。所以，保守预计未来20%的净利润增长率！

2021年净利润46.23亿*1.2= 55.48亿

2022年净利润55.48亿*1.2= 66.57亿

2023年净利润66.57亿*1.2= 79.89亿

预计2023年底估值为：79.89*15=1198亿

四、企业与财报分析总结

1，优势总结

政策层面：国家政策导向，建设以能源“金三角”宁夏宁东等重点发展的基地化布局，科学有序推进煤制油、煤制气等示范项目。现代煤化工是煤炭清洁、高效利用的主流方式之一。我国是典型的“多煤少油”，新型煤化工是对石油化工产品的补充，缓解我国石油对外依存度过高的问题。

公司层面：高销售毛利率和高销售净利润率，稳居行业第一。公司成本控制能力强，主业盈利能力强，净利润质量高，未来具有较好的成长空间！

2，风险总结

未来全球疫情恢复的不确定性，国际油价低位运行，将冲击整个行业的生产经营。目前现代煤化工原料成本变化不大，但是产品价格大幅下降的大环境下，行业盈利能力将大幅下滑。国内大批石油炼化一体化项目投产，石油化工产品与煤化工产品存在重叠和交叉，对现代煤化工构成激烈的市场竞争。

以上内容仅为本人个人所作企业分析，不作为股票投资买卖标准。欢迎大家补充指正，交流探讨！