现在的万华化学值多少钱？

今天和大家说说万华化学。万华化学的前身是烟台合成革厂，在1978年从日本引进了MDI生产线。MDI就是聚氨酯的核心原料，聚氨酯被誉为第五大塑料，因其具有弹性、绝缘密封、隔热隔音等卓越性能，被广泛应用于电子、防治、医疗、建筑建材、汽车、航天等领域。

目前，全球生产MDI主要被几家巨头公司垄断，德国的巴斯夫和科思创、美国的陶氏化学和亨斯迈、以及中国的万华化学。这五家公司的市场份额约占全球的90%，万华化学以26%排名第一，其余依次为巴斯夫20%，科思创18%，陶氏化学13%，亨斯迈11%。

做为全球化工巨头，我们先简单看看这家公司的基本面。

公司过去年的毛利率基本维持在30%以上水平，过往曾经达到40%以上，虽然从2017年以来，毛利率呈现逐年下降的趋势，主要原因是从2018年开始由于全球经济增长趋缓，MDI的市场价格持续下跌。公司的净利润率会随着毛利率的走势变化，但是可以看出，最近几年的净利润率水平比2015年要好些，主要原因是当时公司贷款较重，财务费用大幅增加所致。

公司过往的净资产收益率（ROE）水平多数情况下都维持在25%以上，2015年的ROE较低主要是因为当年由于财务费用较高导致净利润下降，同时也因为公司持续收购优质资产进行财务并表促使净资产逐年增加。无论怎样，总体而言，万华化学的ROE还是非常出色的，显示了公司管理团队卓越的经营能力。

从公司上下游关系来看，2020年及2019年应收与应付的差额分别为-115亿元及-138亿元，说明公司在整个产业链上的议价能力较强。但是从公司的偿债能力方面看，公司这几年的流动比率和速动比率均小于1，说明公司短期偿债能力不足。但是，由于公司实际控制人是山东烟台市国资委，当地政府在融资方面应该会给予万华化学充分的支持，所以公司在偿债能力方面的问题也不是很大。

过去几年公司负债率较高的主要原因应该是为了增加投资收购及建设优质资产而增加了一定的融资，为了快速增长，通过融资解决资金问题也是可以接受的，从下图可以清晰的看出，2014年和2015年的举债融资确实为公司带来了随后几年的业绩高增长。

综上，万华化学的基本面虽然不完美，但是依然是健康的。对于投资者来说，主要有是以下几个亮点具有吸引力。

1、技术门槛高。目前全球有能力生产MDI的公司屈指可数，万华化学也是当初先从日本引进了落后技术，通过十几年技术攻关才掌握了MDI的核心技术——光气化技术，从而打破了德英美日等国家的技术封锁，成为国内唯一拥有此技术的公司。

2、全球占有率第一。目前，万华化学市场占有率以26%位居全球第一，是名副其实的化工巨头。公司在2011年收购匈牙利BC公司，为其拓展国际市场奠定了坚实的基础。2019年，公司国内国外的销售收入占比几乎相当，具体见下图。

3、产品应用非常广泛。MDI因其卓越的性能，被应用于生活的方方面面，例如，服装鞋帽、家具电器、建材、汽车航空、医疗器械、电子电气等等，数不胜数。

4、研发能力强。万华化学是国内化工行业的技术领头企业，很多研发项目都肩负着国家重大科技攻关任务的重担，例如尼龙12的应用场景十分繁多，但是到目前为止国内尚没有企业可以生产。自从2012年开始，万华化学就开始了尼龙12材料的专利申请，2019年底，公司该研发项目被列为山东省重大科技创新工程项目，目前万华尼龙12 项目已经进入工业化实施阶段，有望率先实现国产化，再一次打破国外垄断。

5、在研产品前景广阔。目前，万华化学在研发的项目有柠檬醛、尼龙12、可降解塑料和大尺寸单晶硅片等。柠檬醛预计在2023年-2024年投产，可降解塑料预计在2022年投产。这些在研产品所对应的都是十分巨大的市场，为万华化学未来的发展提供了充足的想象空间。

截止2021年2月3日收盘，万华化学股价收于123.19元，市值为3867.85亿元，市盈率（TTM）为51.03倍，如果根据2020年预计净利润最低96亿元计算，静态市盈率（PE）约40倍。

目前公司的估值水平高不高呢？

下面简单估算一下万华化学合理的价值。在目前研究机构对公司未来2年盈利预测的基础上，对未来5年公司的利润增长速度进行假设，具体数据见下图。通过统计计算公司从2007年到现在年平均增长率为15.01%，未来5年的后三年同样选取公司年平均增长率为15%，从2026年开始公司将保持一个稳定的发展模式，年平均增长率保守设定为4%；选取折现率为8%，可以得出公司合理股价为175元。

目前股价约123元，如果以今年175元为目标价格的话，到年底的投资收益空间还有约40%。

上述对万华化学的整体分析是否合理，让我们拭目以待，静观市场的表现。