京沪高铁：进是国运对赌，退是五成分红

前两天仔细阅读了《新基建》，关于投资思路的启发主要有三个方向：

1. 新基建对比QE就是国家间的政策对赌，我愿意相信我的国家，股市和偏股或者混合型基金仓位肯定不会清空。

2. 5G带来的新投资和新收入都是难以想象的体量，但是无论是投资还是商用因技术实现会有时间差，所以我的风险偏好会现在倾向于确定性较强的，如运营商、设备商和初期应用的核心技术商（无论谁混得好，都可以做人家的大供应商）。原则就是找月亮，不数星星。

3. 对经济发展速度较快地区的超前基建，因为还是老基建的票和思路，只是需求端的预测问题，同时将京沪高铁拉入嫁妆股票池。

   《新基建》的读书笔记请参见：经管小札三：《新基建》

今天来说京沪高铁，首先来解决这是干什么的，京沪高铁拥有沿线的铁路+车站，是的没错还包括车站。然后将这些资产委托给铁路局进行运营，自己赚的是旅客运输的收入，包括自己的列车运输的旅客的票价还有其他列车走自己的铁路要给自己结算的费用两部分，基本在五五开。

一、国运对赌

既然目前主要收入是票价，它的核心就在于沿线的高铁客运量和价格结算方式，我们需要搞清楚“沿线”都包括什么，客运量都会有哪几种分流模式，自己的车和别人的车都是怎么算收入的。

1.沿线：包括北京南、天津西、济南西、南京南和上海虹桥在内的北京、天津、上海、河北、山东、安徽、江苏的24个车站，其中长三角地区能占到1/3。

以上地区以6.5%的面积养了27.32%的常住人口，创造了35.2%的GDP。京沪高铁用1%的里程发送周转了6%的客运量。

2.客运量都会有哪几种分流模式：飞机、高铁（京沪高铁、其他高铁）、普客列车、公路

距离	竞争分析
100公里以内	公路密度大、等待短，自驾便利具备优势； 城市轨交也占优势。
100-1000公里	高铁准点、载客多、经济舒适
1000-1500公里	高铁、民航各有优势，激烈竞争
1500公里以上	民航

（1）高铁与飞机、公路

京沪高铁的基本发力点就是沿途的100-1500公里之间，因为上海的梅雨季节民航的准点问题和算上飞机的安检等待时间，高铁与飞机在京沪之间确实是各有优势。同时，注意京津冀和长三角现在和当然更重要的还有未来的城市轨交，这是我曾经在研究招股书之前最喜欢但是也最担心的市场，在下面说。

（2）高铁与普客

发车频次、车速等客户体验已经直接将两者市场区分

（3）其他高铁

有风险的有两个来源，第一是城市轨交，也就是京津城际和沪宁城际。这在招股书中的描述是站点不完全一致，目标可留存在差异，客户需求大，最终得出结论是不存在同业竞争，我觉得其实有点牵强。在高铁单站停靠时间短的情况下，肯定是有竞争和替代作用的。

但是考虑行业特殊性，目前没有办法，好在转换一个思路，因为重要始发终点车站及中间绝大多数线路属于京沪高铁，所以即使其他运输单位的车也不能绕开，京沪高铁还是可以通过收结算收回的。只要大盘子客流量没问题，具体哪种收入方式问题不大。

第二种是未来第二条线的京沪高铁，目前已在规划中，重合站不多，城市规模小于第一条线，其实我是希望由公司投资的吃下整个盘子，但目前还没消息，总觉得如果这还不叫同业竞争，就真的铁道部有点太拿交易所和证监会当兄弟了。

另：募集资金用来收购了京福线，可以缓解一定京沪线最繁忙区间的运力，目前还在开发中，根据最近披露虽然疫情影响，但是盈利预期与上市时未发生恶化。

3.收入结算：一种是2c业务，自己的车向旅客收钱，一种是2b业务，其他车跑自己的线向其他运输公司收取相关费用。

目前价格已经市场化浮动，有升有降，其余基本受运力安排制约，而长期看运力受需求制约，所以说长期此票堵的是国运。

4其他可期：目前是很少，但是其实我觉得如果激励有效，市场化运作大有可为。逻辑就是学校未必赚钱，但是学校旁边的小卖店、小饭桌、补习班、文具店、书店可都是盆满钵满。

公司既有自己的线路，更运营了贯穿华北华东城市的大型高铁站，全线6小时（超过餐间隔）的运行时间，锁定时间的客户，无论是站内商业还是车上商业服务业都是很有想象空间。

目前公司开始了市场化定价、套票和静音车厢等改革。总体向市场化发展但是深度尚待观察，所以不会把这部分成长太放在考虑范围内，毕竟指望了人家赚国家机器的稳定性，就不能占住全市场化的效率是必然的。

二、业务提升空间

摘取最近的投资者访谈回复，很清楚：

1.运输能力还有提升空间，尤其是京福线未来提升空间更大一点，支撑未来营收增长。

2.价格体系调整，匹配不同客户需求，优化资源配置，既能够对营收产生增量，对客流量也会有带动作用。

3.做好主业基础上着眼长久发展，多元化经营，谋篇布局，探索优质资源开发和关联上下游产业的延伸。

三、五五分成

以上摘自招股书，且近期也得到公司确认以上政策仍长期维持。以2019年归母利润和近期股价测算，大概分红率在2%。

四、思路

今年分红是不能指望的，前三个季度疫情冲击还是很大的。但是疫情冲击，最差的时候已经过去，无论是防控还是疫苗，都支持公司中长期发展。

这只票我觉得最吸引我的在于性价比，本身长期的大逻辑就是国运对赌，是可见的大趋势。其中如果有市场化的改革，发力相对比任何一个巨无霸的混改都可能会更快的产生效果，整体经营风险很小，除非发生恶性黑天鹅事件。

而目前股价已经算的上友好，已经在小底建了底仓，浮盈一段时间，本来想等这轮减持再加仓，前两天看着有双底的感觉没忍住又加了一点点，最近有减持，一般会杀一点，肯定不会有上一轮减持杀得狠了，毕竟不是一个价位了。作为嫁妆股的压箱底选股，虽然成长不足，但是稳健有余。