华泰研究 | 启明星20210708

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今日推荐

宏观: 强美元压低外储；外汇流入或仍持续

研报发布日期: 2021-07-07 18:57:08

FOMC后美元指数短期跳升明显压制外储估值，6月以美元计的外储环比小幅下降。6月中国外汇储备环比小幅下降78亿美元至3.21万亿美元，而5月为环比上升236亿美元（图表1）。以SDR计值，6月外储环比上升231亿至2.25万亿。同时，6月中国黄金储备保持在6,264万盎司（即1,948.3吨）不变，对应美元估值环比下跌7.2%至1,105亿美元。

风险提示：美元超预期走强，国内政策过快收紧。

研究员

易峘 S0570520100005

常慧丽 S0570520110002

固定收益研究: 21年上半年哪些主体遭遇评级下调

研报发布日期: 2021-07-07 17:11:14

受评级新规及疫情冲击等影响，21年上半年信用债主体评级下调数量明显增加。由于外部评级和估值、入库标准息息相关，评级调整对投资人有重要的指导意义，需要密切关注评级下调动作。结合政策导向与评级下调主体的特征，目前基本面恶化主体、有负面舆情但评级尚未调整主体，和依赖外部支持提级的主体，更容易遭遇评级下调。预计随着信评行业改革的持续推进，评级针对舆情的反馈速度将加快，评级调整将趋于谨慎，基于外部支持给出的个体级别上调将会趋于严格，甚至评级机构可能会调整部分行业评级模型和假设，进一步拉开评级区分度。

风险提示：信评行业改革推动不及预期，评级下调节奏过快的风险。

研究员

程晨 S0570519080002

文晨昕 S0570520110003

张继强 S0570518110002

金工: 行业配置策略：投资时钟视角

研报发布日期: 2021-07-06 23:05:54

本文从经典的投资时钟视角开展资产配置与行业配置研究，具体内容如下：1) 构建多维度定量体系评估宏观指标间的领先滞后关系，筛选领先指标构建了增长、通胀、信用、货币四个因子；2) 结合主观逻辑和资产在不同宏观状态下的表现，建立了宏观-资产映射关系，梳理出基于增长-通胀，信用-货币的双轮驱动投资时钟；3)使用因子动量法和相位判断法对宏观因子走势进行预测，构建了大类资产层面和行业轮动层面的投资时钟策略。实证结果表明，大类资产投资时钟策略年化收益7.39%，夏普比率1.69；行业轮动投资时钟策略年化收益16.08%，夏普比率0.59；均能显著战胜基准。

风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。宏观-资产映射关系基于资产的长期平均收益统计，与短期价格表现或有出入。报告中涉及到的具体行业不代表任何投资意见，请投资者谨慎、理性地看待。

研究员

林晓明 S0570516010001

李聪 S0570519080001

社会服务: 美妆中报前瞻：增长分化、关注龙头

研报发布日期: 2021-07-07 07:47:34

21H1淘系美容护肤/美体/精油GMV839亿元/yoy1.65%，增速放缓（20年yoy31.35%），因20年同期高基数及21年抖音等平台分流影响。21年1-5月限额以上化妆品零售额1539亿元/yoy30%，可能因20年疫情冲击线下，伴随疫情好转，低基数效应将逐渐减弱。我们认为化妆品企业21H1报表将呈现如下特点：1）收入增速分化；2）淘系收入占比下降、抖音等平台占比提升；3）Q2线下渠道收入增速较Q1放缓；4）销售费用率维持高位。流量红利时代已过，美妆企业增长分化有望加剧；轻医美为生活美容市场打开估值与盈利双升的新空间，建议关注电商运营能力及研发实力较强的龙头。

风险提示：市场竞争加剧、新品销售情况不及预期、监管政策收紧提高企业综合运营成本。

研究员

孙丹阳 S0570519010001

梅昕 S0570516080001

沈晓峰 S0570516110001