慢慢变富：在股市，我们究竟赚谁的钱？ 在股市中，我们究竟赚谁的钱，这是投资者需要清楚的一个看似简单却...
在股市中，我们究竟赚谁的钱，这是投资者需要清楚的一个看似简单却十分重要的问题。
简而言之，我们在股市中赚两种钱：一种是企业成长的钱，另一种是「市场先生」奖赏的钱。从出发点和落脚点看，我们还是要赚企业成长的钱。
此外，我们还有其他钱可以赚吗？没有。
我们可以借助简单的公式来进行理解：股价＝每股收益×市盈率，公司的市值＝企业年净利润×市盈率。
公式告诉我们，一家公司的市值取决于两个因素：一个是公司的净利润，另一个是市盈率。一家公司的利润增长了，在同等市盈率条件下，市值自然相应增长；同样，在净利润不变的情况下，一家公司的市值大小，取决于其市盈率的放大或缩小。且从短期来看，这种放大或缩小的作用更大。换句话说，就短期来讲，「市场先生的评价」（直观表现为市盈率的放大或缩小）貌似起着决定性作用。
但是，投资的出发点和落脚点为什么是企业的成长呢？
第一，价值投资者要做企业分析师，而不是市场分析师。公司作为经济实体，究竟经营得如何，我们是可以知道的，比如通过阅读年报或者到公司进行实地调研，可以分析判断经营状况。但是这和对「市场先生」脾气的把握相比，难度小得多。进一步而言，我们做企业分析师，显然比做市场分析师难度要小很多。而价值投资理论的「教诲」之一，就是要我们做企业分析师，而不要做市场分析师。
第二，价值投资者不排除赚「市场先生」奖赏的钱。「市场先生」就像一个狂躁抑郁症患者，当他「抑郁」时，给我们提供低价买入的机会；当他「狂躁」时，给我们提供获得奖赏的机会。所以，对于「市场先生」的奖赏，我们自然要微笑接受。
第三，我们在投资中可能遇到这种情况（实际上这种情况经常发生）：「市场先生」长期患有深度抑郁症，他很长时间，甚至数年不反映一家公司的价值，哪怕这家公司很优秀，而且成长性不错。此时，价值投资者又该如何呢？
我们听一听格雷厄姆怎么说。
1929年，美国股市面临可能崩盘的危险，国会特地请来一些专家召开意见听证会格雷厄姆参加了这次听证会。会上，美国参议员、银行业的委员会主席对格雷厄姆说：「如果你发现某种商品价值达30美元，而现在你只用10美元就能够买得到它，并且你已经买下了一些这样的商品，那么显而易见，这种商品的价值只有得到别人认可时，也就是说，只有当有人愿意以30美元的价格从你手里买回去时，你才能实现其中的利润。把这个道理用在股票上，你有什么办法能够使一种目前廉价的股票最终实现自己的价值呢？」
格雷厄姆回答说：「这个问题正是我们行业的神秘之处，但经验告诉我们，市场最终会使股票达到它的价值。也就是说，目前这只价格很低的股票，将来总有一天会实现它的价值。」
格雷厄姆说的「神秘之处」究竟是指什么呢？今天我们已经知道，他说的是市场这只无形之手，即价值规律会最终发挥作用。进一步讲，这实际上涉及市场是否有效或无效的问题。
市场究竟是不是有效的呢？我们说「市场先生」是狂躁抑郁症患者，是就短期而言的，即短期市场常常是无效的，尽管他表面上对利空或利好也做出了反应，但是这种反应常常是情绪化反应，呈现出一种无效性。若是长期呢？比如3年、5年、8年、10年，甚至更长的时间呢？就长期来讲，市场其实常常表现出惊人的有效性，即一家公司股价的上涨幅度与其增长的业绩正相关，而且时间越长，这种相关性越紧密。正如格雷厄姆所说，市场短期是投票机，长期是称重器。尽管我们不知道什么时侯市场会对一家企业的内在价值进行反映，但是终有一天，市场会对一家公司的内在价值进行准确反映。
德国的大投资家安德烈科斯托拉尼有一个十分形象的比喻，他将这个问题说得很清楚、很透彻，即股价与一家公司的关系，就像狗与主人的关系一样，表面上看，这只狗有时跑到主人前面，甚至跑得离主人很远，有时跑到主人后面，甚至也会离开主人很远，但是这只狗总是要跟主人回家的。这个「主人」，就是公司的内在价值，而这只「狗」，自然是涨涨跌跌的股价，即「市场先生」的每日报价。
我们究竟是做投资者，还是做交易者，这是进行股票投资的首要问题，这个「首要问题」搞清楚了，才可以谈论其他问题。这里需要说明一下：将股市上所有的参与者分成两类，也是本人的观点，虽然「简单」，但对于我们清楚自己的股票投资定位有很大的帮助。
投资者要想当股东，考虑问题的出发点和落脚点，就要从买生意的角度出发，自然要立足于赚企业成长的钱，尽管不排除我们有时会成为一名交易者，接受「市场先生」的奖赏。
交易者则更多是赚「市场先生」的钱，不管他们是以估值（类似于价值套利）、K线为参照，还是以业绩为衡量标准（炒业绩），本质上，他们都是以谋取市场差价为目的的交易者。说得透彻一点儿，其本质与那些集市上的菜贩子并无二致。当然，这种交易并不违法，也不失道德，相反，还可以给市场贡献更多的流动性。我们如果都是长期不交易的价值投资者，这个市场可真就死气沉沉了。当然，价值投资者也无须为此担心，因为就市场的参与者来讲，还是交易者众多，而价值投资者似乎难达到多数。
人在年轻时，多有雄心壮志，有种「自信人生二百年，会当水击三千里」的豪迈，然而随着年龄渐长，慢慢就会懂得其实大多数人注定是普通人，股票投资也是如此。很多人从开始的雄心壮志，到最后的无可奈何，也终于认清自己还是「泯然众人矣」。此时，我们要做的其实是校正自己的投资目标，因为目标的不切实际会让自己的投资思想和行为扭曲，甚至使自己陷入万劫不复的深渊。
我们看一下投资大师们的年复合收益率:4巴菲特是20％，詹姆斯西蒙斯（James Simons）是35％，乔治索罗斯（George Soros）是20％，大卫·斯文森（David Swensen）是16％。
以上是世界上顶尖的投资大师的年化收益率。我们再看一看实业家的业绩记录：李嘉诚12岁开始创业，2018年他的公司长江实业46年回报投资者5000倍，年复合收益率为20％；2018年，巴菲特的伯克希尔公司53年回报股东10000倍，年复合收益率为20％。两者表现出惊人的一致性。
长期实现年复合收益率20％，是世界投资大师、世界级企业家的投资回报水平。罗伯特哈格斯特朗（Robert Hagstrom）的书《巴菲特的投资组合》（ The Warren Buffett Portfolio）中介绍，巴菲特在1957—1969年成立合伙公司期间，他的年复合收益率高达30.4％，年平均回报比道琼斯工业指数（DJA）高22％，这个成绩是很惊人的。
许许多多的专业人士都难以达到年复合收益率20％这个目标，这对他们是一个严峻的挑战。我们是普通投资者，又如何能够超越这些投资大师呢？所以，我们与其挑战不可能，不如降低自己的预期收益目标。
其实，最为现实的目标是实现「3个跑赢」，即跑赢长期无风险利率（如债券、定期存款的利率），跑赢上证指数（沪深300指数），跑赢长期通胀。在此基础上，我们再争取长期跑赢上证指数几个小点，如百分之二三点。
我们为什么要争取跑赢上证指数几个小点呢？因为这才是我们坚持独立投资的目的和意义所在，不然，我们还不如简单地去投资指数基金。
股市里的「老江湖」明白，如果在整个投资生命周期里，都能实现上述「3个跑赢」的目标，实际上是一项十分富有挑战性的任务。因为大量的国内外数据证明，一些专业的机构投资者，在一个相当长的投资周期内，竟然跑输了基准指数。
前面已经提到，A股市场具有种种不成熟的特点，比如散户众多、波动大、牛短熊长等，但这些反倒给真正坚持价值投资的人提供了取得超额收益的机会。本人通过多年的实践，并对国内一些价值投资者业绩进行综合分析，认识到只要具备了一定的投资水平和投资修养，在一个相当长的时间段（如10年）内，实现年复合收益率20％的目标是有可能的。当然，从现在来看，中国股市也同美国等成熟市场一样，它的发展过程是一个去散户化的过程。如果有一天，中国股市真的步入世界成熟市场之列，我们是否还能够达到这一目标，有待于将来的努力与实践。
总之，人生在世，无论做什么，最重要的还是要从自己的实际出发，因为仅凭着美好的主观愿望，去做不切实际的事情，最终的结果都是可想而知的。股市对普罗大众来讲，并不是暴富的场所。我们如果把股票投资当作财富保值、增值的工具，或许更切合实际、效果更好。
此外，「3个跑赢」的目标由于并不是太高，很容易让投资者在浮躁、喧器的股市中安静下来，静心做投资，静心关注「比赛场」，而忽略「记分牌」上的剧烈波动。更为重要的是，业余投资者还可以将更多的时间和精力用于别的事情和自己的爱好上，而躲开日日的「搏杀」。即便是职业投资者，也可以如大师般天天跳着踢踏舞去上班。
股市中确实有幸运儿，比如，见诸报端的一些案例，某人在多少年之前，买入了某家企业的股票，过了多少年后，得到了一大笔可观的财富。再如，一些投资者并没有对价值投资的理念进行系统学习，相反，凭着一些朴素的生活常识，依靠一两只如贵州茅台、片仔癀这样的股票，坚持持有多年而获得了巨大的回报（实际上能够坚持多年，本身就已经不简单）。还有一些投资者，在一个较短的时间周期内，碰巧选择的标的与市场风格契合，因而取得了优异的投资业绩。
现实生活中没有天上掉馅饼的事情，而股市中还真有幸运的事情发生。格雷厄姆在《聪明的投资者》（第5版）的后记中回忆了他对盖可保险公司（GEICO）的投资成果，说它胜过他过去20年做过的大量调查研究、无数次投资决策。他感悟道：「一次幸运的机会或者一次极其英明的决策所获得的结果，有可能超过一个熟悉业务的人一辈子的努力。」
但是，这样的好运气会一直眷顾你吗？显然，这对于99.99％的人来说，是不可能的。股票投资可能在短时间内不排除运气成分，但我们把时间拉长，比如10年、20年或30年，运气这个因素就应该忽略不计了。世界上的任何事情都一样，都需要我们踏实去做。诚如格雷厄姆接着说的：可是，在幸运或关键决策的背后，一般都必须存在有准备和专业能力等条件。人们必须在打下足够的基础并获得足够认可之后，这种机会之门才会向其敞开。