从年赚9亿到亏损，华谊抛售英雄互娱对自己是好事吗？
文 | 零壹
在北影节上宣布重要电影项目《铁道英雄》撤出国庆档后，华谊兄弟又在近日卖出了手里的游戏公司资产。公告显示，华谊兄弟以8.7亿元的价格卖出参股公司英雄互娱的15%股权，出售对象是游戏投资人陈琛或其指定第三方。
英雄互娱是国内手机游戏公司之一，曾推出或代理发行过《王牌战争：文明重启》《战争艺术：赤潮》《创造与魔法》《全民枪战2》《NBA LIVE》《影之刃2、3》等市场份额不错的网络游戏，但在最新的手机游戏市场格局中，英雄互娱的竞争力正在缩减。
而对如今的华谊兄弟来说，如今的“卖卖卖”，都是在为电影主业上实现翻身、重回正轨提供条件。
业绩“坐电梯”的英雄互娱
2015年，华谊兄弟是以19亿元认购了英雄互娱20%的股份。在度过2016至2018年的业绩承诺期后，2019年英雄互娱净利润就骤降至了2456.75万，因此在2019年报中，华谊兄弟就计提了英雄互娱大额资产减值损失，成为当年华谊财报业绩巨亏40亿的原因之一；到了今次交易，经初步估算华谊兄弟就本次交易预计取得损益约-176.77万元，总的来说，这笔投资是不太赚的。
如果单看利润数字，英雄互娱的业绩在2017年至2018年达到了顶峰。
按照华谊兄弟收购时的对赌协议，英雄互娱在2016年、2017年、2018年的净利润分别不低于5亿、6亿、7.2亿元，于是我们就能看到一个非常显眼的现象——2016年对赌第一年，英雄互娱的净利润就从前一年的1979.54万飙升2587.59%达到5.32亿元，2017年至2018年间，在营业收入增长幅度不明显的同时英雄互娱的净利润高达9.15亿、7.28亿元，三年都成功完成了业绩承诺。然后承诺期一过，2019年和2020年的英雄互娱又回到了和2015年相差无几的利润数字。
除了营业成本的提高导致近两年利润下滑外，更重要的因素在于利润暴涨的2017年至2018年里，英雄互娱是依靠高额的投资收益实现对赌目标的，2017年和2018年英雄互娱的扣非净利润是4.01亿和3.53亿，比起2016年是逐年下降的，而这两年投资收益高达7.15亿和4.98亿元，才最终支撑起了业绩数字过了业绩承诺这一关。
特别是2017年，在距离财报周期仅有三天的2017年12月28日，英雄互娱向延安英雄互联网文娱基金转让14.35%的天津量子体育股份，转让对价5.27亿元，这笔转让对价以及随之而来的公允价值调整瞬间给英雄互娱带来了数亿元的利润。而这个延安英雄互联网文娱基金其实与英雄互娱也是有关联的，2017年8月18日，英雄互娱2亿入股该公司20%的份额。
这项交易还存在估值过高的问题，当时据证券时报在报道中写道：“量子体育评估价值为12.25亿元，对应14.35%股份的评估价值为1.76亿元。而实际交易价格为5.27亿元。交易价格与评估价格相差巨大。对此，英雄互娱内部人士对《证券日报》记者解释道：'此次卖出的价格是根据量子体育前两年在市场上融资的公开估值进行评估的，估值合理。’”
这种通过资本运作东拼西凑的业绩显然无法持久。在2019年业绩承诺期结束后利润骤降、2021年半年报亏损2684万，现在看起来也是情理之中了。
《影之刃3》不及预期，英雄互娱市场排名下滑
英雄互娱这家从资本运作中成长起来的宠儿，在多次IPO尝试失败后时过境迁，整个游戏市场环境也相较当年有了天翻地覆的变化。在这个过程中，英雄互娱在游戏业务本身上的表现也有点“一日不如一日。”
sensortower的数据显示，2019年12月英雄互娱尚且排在中国手游发行商收入TOP30的第13位，2020年6月，英雄互娱就在这一榜单中掉到了第30位，而最新一期2021年8月的TOP30榜单中则没有了英雄互娱的身影。对比在榜单中雷打不动的腾讯、网易、趣加、莉莉丝们和“新大佬”米哈游，英雄互娱边缘化的速度着实有点快。
从官网来看，英雄互娱目前的主要项目有《战双帕弥什》《影之刃3》《灵魂潮汐》《创造与魔法》《巅峰战舰》《王牌战争：文明重启》等。
2021年中报中提到，营收下滑的原因有新上线游戏《影之刃3》不及预期。《影之刃》出自以独立游戏出道的游戏制作公司灵游坊，创始人兼CEO梁其伟当年凭借一款几乎全部由自己一个人制作的单机游戏《雨血：死镇》闻名于互联网，在团队获得投资后又推出了新作《雨血前传：蜃楼》，成为近十年首部走出国门并成功在国际主流单机游戏平台发售的国产单机游戏。
然而转向手游的《影之刃》走到第三部后，灵游坊也逐渐和其他手游厂商走向了“又氪又肝”的同一条路上。在手机游戏平台taptap上，《影之刃3》2.2万个评价仅有5.3分，最新版本则是3.5分，口碑可谓是差到极致。对这样一款IP续作来说，这样的风评是非常不好的现象。
包括口碑不错的《战双帕弥什》和《灵魂潮汐》在内，英雄互娱目前的主打游戏项目热度都与市场头部存在较大差距，在《哈利波特：魔法觉醒》和《金铲铲之战》掀起的最新一波热潮中，英雄互娱的身影更是越来越模糊了。
从市场背景来看，现如今的手游行业已经与2015年前后有了很大的区别。一方面，买量成本对手游公司的压力正在逐年提升并且成为标配，但现如今又不是一个单纯靠买量能稳赚的市场——天时地利人和缺一不可，强推的游戏未必能火，能火的游戏有时候靠的却是一些意想不到的新闻点。
值得一提的是，英雄互娱还是《黑神话：悟空》制作公司“游戏科学”的主要投资方之一。从目前来看，游戏科学的这部全民期待的国产3A巨作可能成为英雄互娱未来几年的最大亮点。
回归主业以及“找钱”，华谊兄弟目标明确
华谊兄弟公告称，此次交易有利于公司进一步聚焦“影视+实景”，持续整合优化现有资源配置和资产结构，逐步剥离与核心业务关联较弱的资产，以集中优质资源不断巩固和提升公司的核心竞争力。此次出让目标公司的部分股份有助于优化整合公司资源，提高资产配置效率，股份转让所得资金可用于补充公司流动资金等，更好的支持公司主营业务发展战略的推进。
公告说得比较实诚了，对现在的华谊兄弟来说，真金白银已经远比炒一个“影视+实景+游戏”的概念重要。
读娱君在此前的财报盘点中就指出，华谊2021中报扭亏为盈净利润达到1.06亿元，但扣非净利润仍然亏损达2.27亿之多，处置华谊腾讯娱乐的部分股权取得投资收益1.24亿，是上半年华谊能够盈利的重要原因。出售和主业关联不大的资产是华谊获得现金流以缓解债务压力的应对方法，甩卖英雄互娱或许也是同一理由。
中报里华谊兄弟的流动负债高达47.36亿，流动比率仅为0.68公司会面临比较严峻的偿债压力和现金流转压力。但华谊兄弟也在问询函回复中很有信心地表示，“公司不存在无法偿还即将到期且难以展期的借款。”
而从电影上映计划来看，华谊兄弟在《我和我的父辈》的数十家联合出品方之列，当然所占份额不会太多，同时还有出品、发行的动画《拯救甜甜圈：时空大营救》在国庆上映，同期要面临《老鹰捉小鸡》《大耳朵图图》《探探猫人鱼公主》《大圣降妖》等一大批儿童动画电影的竞争。
考虑到今年《铁道英雄》继续撤档延期，此前的《盛夏光年》《侍神令》《阳光劫匪》《超越》总体有赔有赚，公司20.69亿元的定增方案至今未获监管部门通过，华谊兄弟目前的现金流应该是相当紧张。如今卖出英雄互娱所得的8.7亿元，对华谊兄弟来说绝对是能解燃眉之急的水源。
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