2019年财经大事件（一）：全球降息潮背后的那些大赢家

2019年，标志着全球央行政策的一个重要转变。从年初至年末，降息潮这个主题始终贯穿着市场走势。尤其是从7月份美联储牵头下调利率开始，全球央行净降息次数骤然跃升。

从加息到不变，再到降息，推动美联储政策立场转变的根源是什么？今年来，这一政策转变对市场资产造成了怎样的影响？12月降息或暂停，但这轮降息周期结束了吗？从全球央行的角度来看，特别是新兴市场，在降息潮的背景下明年还将有哪些投资机会？

美联储政策立场转变的背后

美联储在2018年加息了四次，如果从2015年底开始算起，整个加息周期共上调利率九次。在此期间，美国经济肉眼可见的波动中走强。尤其是2018年，在特朗普财政减税政策的刺激下，美国经济强劲增长，达到2.9%，为2015年以来最高。

美联储利率，来源：英为财情Investing.com

美国核心PCE年化季率，来源：英为财情Investing.com

美联储官员认为，强劲的消费者支出和紧张的劳动力市场最终会推动通胀上升，但从今年3月份开始，美联储最为看重的通胀指标——核心PCE通胀指数年率从央行2%的目标回落，并在6月份跌至最低的1.5%。美联储先是停止了加息举措，并在决议声明中降息做好了充足的铺垫，比如删除“进一步循序渐进加息”的指引，强调全球经济以及贸易方面的风险，频频向市场释放鸽派信号。

在7月31日、9月18日以及10月30日，美联储先后降息了三次，目标利率区间从2.25%至2.50%下调至当前的1.50%至1.75%。三次降息的背后，是美国实际GDP增速从一季度的3.1%、二季度的2%放缓至三季度的1.9%。

美联储称，虽然劳动力市场和家庭支出强劲，但贸易政策不确定性带来的风险、全球经济增长的放缓，使得企业固定资产投资和出口疲软。

预防性降息？美股和黄金最受益

不过，该央行表示，这几次降息都应属于“货币政策的中期调整”，是预防性降息。

预防性降息的说法在7月份被鲍威尔首次提出。当时资产市场对此反应激烈，标普500指数在降息后的四个交易日里累计大跌5.7%，因为原本对于美联储放松货币政策的预期是支撑美股上半年一路高歌的重要原因。

然而，年内的三次降息对于美股市场而言仍然是一个重大利好：迄今标普500指数已经累计上涨了25.30%。这里需要强调的是，降息对于美股的影响，在很大程度上取决于当前的经济形势如何。

标普500指数，来源：英为财情Investing.com

根据安联的研究，1981年以来的八个宽松周期，其中有四个是“预防性”降息周期，即经济面临问题，但未落入衰退；另外四个则是经济体正在进入、或者已经进入到衰退当中。前者的情况中，标普500指数在降息一年后平均上涨20.4%，后者则平均下降10.2%。

而对于黄金市场来说，美联储所担忧的风险主导了这种贵金属的走势，包括贸易风险，以及对于美国经济未来可能陷入衰退的担忧。而且，美联储大幅放宽政策的预期，导致债券收益率暴跌，全球负收益率债券出现爆发式增长，超过17万亿美元，这也使得投资者纷纷涌向黄金。年内，黄金的涨幅逼近15%，作为贵金属，其表现仅次于钯金。

黄金期货，来源：英为财情Investing.com

12月或暂停降息，但宽松周期仍未终结

降息三次后，美联储在10月底删除了“将采取适当行动以维持经济扩张”的表述，暗示12月暂时不会再考虑降息。英为财情美联储利率观测器显示，该央行12月保持利率区间不变的概率高达95.6%——这轮“中期调整”似乎已经结束，市场也持同意的态度。

但这并不意味着本轮降息周期的结束。去年美国经济增长强劲，但今年的多次降息反映出美联储官员对于经济更为悲观的看法。据清华大学国家金融研究院院长、IMF原副总裁朱民的说法，美国经济增长终究会回落到2%的潜在增长水平，2020年至2022年会下跌低于2%。

华尔街认为，美联储在明年重启降息的门槛不会太高。瑞银经济学家塞斯·卡彭特（Seth Carpenter）在11月给客户的一份报告中表示：“我们认为，明年上半年0.5%的增长将迫使FOMC削减利率。”

联邦基金利率期货暗示，交易员预计到2020年底的利率为1.27%。这反过来意味着明年两次降息的可能性约为56%。

当然，对于美联储而言，一切取决于数据。“如果事态发展对美国经济前景评估产生重大影响，美联储将采取相应的反应措施，”美联储如是说。

全球降息大潮下，新兴市场明年将是赢家？

从年初开始，美联储的宽松预期就推动其他央行率先作出行动。2月7日，印度央行打响“降息第一枪”，当时印度将利率下调25个基点至6.25%。而到7月份，市场越发笃信美联储将在当月底的会议上时隔十年启动降息周期，使得全球央行净降息次数骤增，并在8月份达到峰值。

2019年迄今新兴市场净降息次数，来源：英为财情Investing.com

不过，经历了前一轮如火如荼的宽松举措，无论是主要央行，抑或是新兴市场央行，都进入了观望期。前面提到，美联储已经明确表示12月不会再加息；同时，欧洲央行管理层的变化也意味着9月降息之后将会按兵不动；日本央行甚至没有加入到这轮降息大潮；在7月和10月两度降息的韩国央行在11月底维持基准利率不变，尽管其调低了经济增长预期。

而发展中国家的宽松步伐自8月份以来亦显著放缓，尽管10月份是新兴市场央行连续第九个月净降息。暂停降息的背后，是全球央行考虑到历史性的低利率正在扭曲市场，他们担心廉价资金涌入市场，刺激风险偏好，从而引发投资风险。

但可以肯定的是，这种停歇不会持续太久。10月中旬，IMF才将全球增长预期下调至2008年金融危机以来的最低水平。摩根士丹利预测，2020年将有13家央行继续放宽政策，降息将主要集中在新兴国家，印度、巴西、印度尼西亚和土耳其在有必要的情况都可能会继续下调利率。

今年，新兴市场股票表现不佳。MSCI新兴市场股票指数年内涨幅仅为7.7%，远低于MSCI发达国家股票指数的21.2%。但不少机构预计新兴市场明年将出现转机。高盛预计新兴市场将在2020年获得正收益，称随着新兴市场金融状况的逐步放松，低油价的持续以及来年美国和欧元区外部经济增长的好转，新兴市场的增长应会有所反弹。

瑞银、摩根大通和摩根士丹利近期都上调了新兴市场股票新景。其中，摩根大通建议散户投资者增持新兴市场股票，预计未来10至15年内，新兴市场股票的表现可能会超过发达国家，以美元计算回报率料为9.2%，而发达国家可能只有6.3%。

太平洋投资管理公司则表示，亚洲新兴市场货币便宜，正在寻找增持其货币头寸的机会。该公司青睐印尼盾、马来西亚林吉特，并在考虑增持人民币。同时，太平洋投资管理减持了韩元、新加坡元和新台币的头寸。