Q1业绩符合预期，SiP产品延续高增长

事件：公司发布2021年Q1业绩报告，Q1实现营收109.35亿元，同比+43.46%；实现归母净利润2.72亿元，同比+42.16%；扣非归母净利润2.32亿元，同比+60.67%。
　　SiP产品带动Q1业绩高增长：公司2021Q1营收和净利润同比大增，主要原因为：（1）SiP产品收入增长较快，其中耳机、毫米波等新产品的增量贡献，手机UWB模组持续上量以及新增Airtags收入。（2）合并了法国飞旭的报表，Q1收入占比约10%。从公司的盈利能力来看，Q1公司毛利率和净利率分别为9.20%和2.49%，同比分别-0.86pct和+0.01pct。公司一季度SiP产品收入占比有所提高，使得公司整体毛利率出现同比下降。展望2021年，来自毫米波天线模组、TWS耳机的收入预计将实现大幅增长，并且新增了Airtags等产品收入，叠加欧美地区经济复苏也将带动公司EMS/ODM业务恢复正常增长，公司业绩有望延续高增长。
　　SiP技术行业领先，收购AFG加强全球化布局：公司为SiP模组的领导厂商，熟悉无线通讯SiP模组，为iPhone无线通讯模组以及苹果手表SiP模组核心供应商。随着iPhone的更新，公司顺势切入UWB模组以及AiP模组，并进入TWS耳机的SiP供应商，公司在SiP模组的布局从手机向穿戴产品拓展，品类不断丰富。另外，公司还切入了Airtags的供应链，未来有望持续受益于大客户在UWB生态上的布局。在EMS产品上，公司在2020年12月完成了对法国飞旭的收购，不仅获得了飞旭在欧洲、北美、北非的制造基地，加强了全球化布局，还丰富了公司产品品类，拓宽了汽车电子、工控等领域的布局。
　　5G、穿戴产品有望为SiP带来新增空间：5G手机需要兼容的频段大幅增加，手机射频前端的元件数量将会大幅上升，将带动SiP需求提高。另外，兼容5G毫米波的手机将需要用到AiP模组，其中iPhone12在美国发售的版本搭载了AiP模组，支持毫米波。根据高通的预测，2020-2022年全球5G手机的出货量将达到2亿、5亿、7.5亿部，5G手机出货量的爆发有望带动SiP需求成长。在穿戴设备方面，随着设备集成的功能不断提高，内部需要搭载的元器件数量大幅提高，SiP可以众多元器件集合在较小的空间内，需求有望成倍增长。公司是SiP模组的领导厂商，熟悉无线通讯SiP模组，有望持续受益于5G、穿戴设备带来的SiP新增空间。

5G时代，多方需求拉动公司SiP相关业务业绩提升：公司是SiP微小化技术领导者。借助日月光集团的力量，“微小化”产品的设计制造能力已经是公司与竞争者拉开差距的利器。随着5G技术的演进，AiP业务在5G设备中的运用有望拉升公司SiP相关产品业绩。同时，公司与通信巨头高通合作推动QSiP，将进一步巩固公司SiP行业领导者的地位。除此之外，公司提前卡位苹果供应链，保持与苹果的稳定合作关系，成为苹果AirPod系列和Watch系列供应商之一。大客户在UWB方面的创新将成为公司SiP业务增长的潜在动力。总而言之，多方面多层次的需求都将推动公司SiP业务的进一步发展。
　　内生发展+外延并购双驱动，non-SiP业务潜力大：在non-SiP领域，公司目前拥有电脑及存储、工业和汽车电子三大类业务。

借助飞旭市场力量，积极进行海外布局。公司主要据点在亚洲、墨西哥，在欧洲、东南亚市场发展欠缺。通过并购飞旭，可以充分利用其在欧洲据点进行市场扩张。　　维持“推荐”评级：看好公司产业链地位的上升空间，技术优势有望在新应用领域不断扩大，SiP需求持续向好带动公司业绩成长，预估公司2021年-2023年归母净利润为23.59亿元、25.40亿元、27.20亿元，