睡前一帖：财报阅读没有那么难（6）——投资价值分析 注：本文于8月15日首发于“我是腾腾爸”手机微信...

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本文章为系列文章《财报阅读没有那么难》最后一篇，如需要翻看前5篇文章的朋友，请到腾腾爸雪球主页上去寻找。

知道了企业是干什么的，又知道了企业的品质如何，阅读财报所要完成的第三大任务——这家企业的投资价值如何——就摆在了我们面前。

二级市场上的普通投资者，阅读财报的终极目的，不就是为投资决策提供支持的吗？

所以投资价值分析，通常是投资者最热衷探讨的话题。

巴菲特也说过，股票投资者只要做好两件事就行了：一是学会为企业估值，二是正确面对市场波动。

今天就以劲嘉股份为例，谈谈我们在阅读财报中，如何分析和确定阅读对象的投资价值。

一、为企业画张总像

通过前边的阅读和分析，我们初步了解了劲嘉股份的总体经营情况，据此可以为企业画张总像了。

我们可以从“确定性”和“不确定性”正反两个方面，来为劲嘉股份画像。

确定性：

（1）身处利基行业，经营范围专注而单一，盈利模式较为成熟，未来实现稳定经营、稳定盈利较有保证；

（2）“营收有利润，利润有现金”。经营和利润质量有保证。多年来的经营性现金流基本上可以覆盖投资和经营发展的需要。是家货真价实的现金奶牛型企业；

（3）多年来保持了良好的分红记录——这从侧面印证了（2）——未来大概率可以保持甚至提高目前的分红能力和分红水平；

（4）企业多年来一直坚持投资、坚持成长，在发展瓶颈已现的利基行业里寻求扩张和突破。目前在“大包装”板块有布局有期待，在“大健康”板块有意愿，但目前还处在画饼阶段；

（5）保守估计，未来营收、净利、净资产等主要财会指标，大概率维持在10%上下的复合增长。

不确定性：

（1）主业烟标，企业经营状况受制于烟草行业的景气度。前几年增长缓慢，概因受烟草行业不景气因素影响。目前烟草行业有回暖迹象，对劲嘉股份经营影响正面。劲嘉股份2018年一季报，和最近刚公布的半年报，营收及净利均获得了较好的增长，反应了烟草回暖的迹象。但这种增长能否持续，有待观察；

（2）酒标行业的布局，能否带动整体业务实现突破，有待观察。“大健康”行业有意向、无布局，管理层如何运作，充满不确定性；

（3）商誉资产相对总资产占比不低，商誉会否产生减值损失，不定；

（4）市场普遍对劲嘉未来2－3年的增长充满乐观情绪，通常给以20%甚至更高的年复合增长预期——基于“确定性”的综合分析，对劲嘉股份中长期的增长预期，腾腾爸给以不确定性的打分。

阅读财报，既要看到企业优秀的一面，也要看到企业存在问题的一面。只有这样，我们才能尽量客观地看到一个相对全面的企业。

股市投资在绝大多数时候，都是在进行确定性与不确定性的权衡和选择。

二、目前估值分析

以今天（2018年8月14日）收盘价计算，劲嘉股份市值约112.86亿，2017年净利润5.74亿，净资产64.49亿，相对静态市盈率（PE）估值约为19.66倍，静态市净率（PB）估值约为1.75倍。结合2018年上半年业绩数据，上半年实现净利润3.6亿，简单粗暴点，乘以2，全年净利润7.2亿，相对动态估值约15.7倍。

想一想，从长期投资的角度来看，投资收益率是多少来者？

7%－8%——相对应的市盈率，大约就是15倍。

也就是说，15倍的市盈率估值，是投资能否达到平均长期投资收益率的平衡点。

用动态估值的话，目前的劲嘉股份勉强达标。

上边两张，是劲嘉股份近5年来的PE、PB走势图。

PE刚刚跌破5年中值，PB虽然创了近5年新低，但很明显，是因为受到2017年底定增的影响，如果扣除定增因素，PB值也仅仅比中值稍低而已。

PE、PB趋势图，是过去估值走势的记录，能说明一定问题，但不能说明所有问题。

所以，只能当作一个参考的因素。

综上，我个人认为，现在的劲嘉股份：不贵，但也不便宜。

如果能在现有估值基础上再行下降20%，也就是把静态PE估值降低到15倍左右，把动态PE估值下降到13倍左右，总市值达到90亿左右，股票就具有了一定的安全边际，那时就是一个不错的买入区间。

当然，目前的价格，也并不是说不能买——这个话题，我们稍后再谈。

三、如何确定投资

经常有网友问我：腾腾爸，你看这只股票我能不能买？

每每遇到这样的回答，我都苦笑不得。

同样一只股票，能不能买，对不同的投资者来说，答案是不同的。

决定自己能不能买一只股票，通常要靠“三步走”战略才能实现：

第一步，先确定自己的收益目标：是想年化10%以上呢，还是年化20%以上，甚至更高？

刚才讲到，长期7%－8%，是符合投资规律的，更容易达到——如果考虑到每年2%－3%的长期通胀因素（这个数字，也是对世界各国近一二百年长期通胀率的统计结果，有统计学意义），投资者把长期投资收益率定在10%上下，是科学的、理性的。

如果实现20%，那就是股神级水平了。

但是，在中国这个新兴的市场里，投资者的投资预期普遍较高的，大家都认为自己会是股神级的。

所以原本不是问题的问题，现在就成了问题——你究竟预期自己的长期收益率是多少呢？

这个问题，你还真得好好想想。

第二步，分析和观察标的能否达到自己的预期。

这一步，就是我们阅读和分析财报的过程。

以劲嘉股份为例，我们通过上述分析，认为长期而言，它营收及净利年复合增长率处在10%－15%间，可能性极大。

而短期内，比如三两年内，实现更高增长，比如年复合增长20%或以上，有可能，但不确定性也大。

由此，第三步，对比分析。

即用自己设定的收益预期和标的最有可能达到的收益率，进行对比，从而确定标的是否适合自己投资。

以劲嘉股份为例 ：如果你安然接受长期10%上下的投资收益率，那么它就是你的菜；如果你想追求更高的长期投资收益率，那么它就不是能让你放心的标的。

加这段论述是想告诉你：

1、以后不要随便问别人，某某只股票我能买吗？这个问题，别人很难回答——如果你问的那个人足够负责的话；

2、能不能买，通过上边“三步走”方法进行分析，是可以自己做出决定的。

四、操作建议

我们分析劲嘉股份，能给出的最终的操作建议是什么呢？

两条：

（1）这不是一只垃圾股，也不是一只泡沫股，有充实的现金流支撑，有适当的长期投资回报，可以纳入稳健投资者关注的篮子；

（2）如果能够接受它的长期投资回报率，现在就可以把它放入自己的股票组合，但我建议，最多不能超过10%的仓位。

为什么只给10%的仓位呢？

我认为，虽然劲嘉股份整体表现不错，但还不是一个特别优秀的标的。

在目前的A股市场上，这样的标的，还有很多。

我们应该努力去寻找更优秀的标的！