怡合达投资要点 公司的商业模式非常独特,平台化的销售模式有点类似于电商,同时产品又是自己生产的,需要...

公司的商业模式非常独特,平台化的销售模式有点类似于电商,同时产品又是自己生产的,需要投工厂,传统的电商很难介入公司的业务,而且在海外可以找到可比的标的。公司的下游主要是制造业,而且是3C、新能源、汽车和光伏等相对发展前景比较好的制造业。

从公司的市场空间看,中国和日本制造业增加值分别为3.85亿美元和1.03万亿美元,中国是日本的3.7倍,21年米思米在日本的收入是100亿左右,假设有30%是FA业务,则米思米在日本的FA业务是30亿元,如果公司做到米思米在日本的渗透率,则公司FA业务在国内可以做到112亿元,对应25亿左右的净利润,2020年公司的收入是12亿元,凭借国内的FA业务,公司就可以做到米思米的市值。从远期看,公司下游的行业还可以持续增长,同时公司还可以向海外拓展并且MRO业务转型。

公司的规模效应体现在:1)SKU越多,可以满足越多的客户需求,平台的影响力越大;2)第一次开发零部件的成本较高,重复销售的边际成本较低,客户越多,越容易实现重复销售;3)SKU越多,产生了类似于电商平台的规模效应,竞争对手想要模仿公司的商业模式的难度越大。

从行业格局看,公司在国内的竞争对手主要是米思米,米思米在中国有40亿收入,公司21年在国内有18亿收入,而公司的增长快于米思米,在国内超过米思米应该是时间问题。在国内没有类似商业模式的公司,有一些做零部件加工的公司,收入在1亿元左右,公司的SKU和客户数量都已经比较大,国内的其他公司想要复制公司的商业模式比较困难。

从估值上看,米思米的市值是800亿,2020年的净利润是10亿,米思米最近几年的收入基本上处于没有增长的状态,静态的估值在80倍左右。而怡合达最近三年收入的复合增速是47%,净利润的复合增速是62%。如果按照21年4.5亿元的净利润计算,PE估值是76倍。一般而言A股的公司估值一般会高于海外,在考虑怡合达的增速更快,如果和米思米相比,估值是相对比较便宜的。

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