笑到最后的还是零售银行
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作者 | 郑鹏超
编辑 | 武亚玲
风水轮流转，银行股终于硬气了一回。
1月15日，银行股集体暴涨，邮储银行、兴业银行涨幅居前，均大涨6%以上，招商银行盘中甚至一度接近涨停……
市场情绪高涨背后，是招商银行、兴业银行超预期的业绩快报。
根据快报，四季度招行、兴业净利润分别同比增长32.7%、34.7%，此前披露快报的上海银行净利润也增长了46.9%。
这三家银行，凭借四季度暴涨实现全年利润正增长，一扫三季度负增长的阴霾，堪称180度大转弯。这也预示着，监管引导银行让利的不利因素已彻底消退。
而今年，国内经济在低基数上，继续保持高增速是大概率事件，银行让利结束，企业借贷开始繁荣，整个行业将进入新一轮周期。
某种程度上说，现在的银行股，像极了曾经的白酒股。
过去5年，白酒的故事告诉我们，每一轮周期更迭，都是行业格局的重新洗牌。当下茅五高端白酒领衔整个行业，一旦周期结束，行业的淘汰体系也将由高端白酒主导。因此，白酒行业的周期更迭，都是以更强势的分化形式到来的。银行也不例外。
从过去看，每一次中国经济的转型，背后都是一次大规模信贷扩张。现在要内循环，要做大消费，再一次信贷扩张不可避免。
这也并非所有银行都有机会。相较而言，招行等零售银行的优势会在这轮周期里，被进一步放大。
而对绝大部分银行来说，这次业绩回暖，只不过是又一次的周期轮回，最终从哪来，又回到哪去。
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业绩180度大逆转，
银行翻身把歌唱
被称为"三傻"之一的银行，利润年年增长、股价却年年下跌。
关于银行股，投资者的分歧不可谓不大。“银粉”们认为银行是价值投资的核心标的，而更多的投资者认为，低估值的银行是“鬼故事”，利润年年增长但坏账率却持续提高，利润不过是银行没有核销坏账“做”出来的。
但是，随着几家银行披露2020年业绩快报，市场预期彻底逆转，银行股也硬气了一回。
最先披露业绩快报的是上海银行(SH:601229)，全年净利润同比增长2.89%，四季度同比增长46.9%。
全年利润增长转正的信号很重要，毕竟36家上市银行2020年上半年和前三季度净利润同比增速分别是-9.4%和-7.7%。这种情况下，我们有必要清楚，上海银行大增的利润从何而来。
影响银行利润的两组核心数据分别是，不良贷款率和拨备覆盖率。不良贷款率越低银行新生成坏账越少、核销的坏账越多；拨备覆盖率越高，意味银行把更多现在赚的钱，储存起来等以后再释放。
上海银行2020年全年的不良贷款率和拨备覆盖率分别为1.22%、321.4%，三季度末分别为1.22%和328.1%。虽然这两组数字都保持了稳定，但由于没有披露具体数据，拨备和不良稳定的原因还有待商榷。
如果说上海银行的业绩，让投资者对银行股多了几分期待，那么招商银行(SH:600036)和兴业银行(SH:601166)最新披露的业绩快报，则彻底打消了大家心中的疑虑。
2020年，招行、兴业净利润分别同比增长4.82%、1.15%，四季度净利润分别大涨32.7%、34.7%，并且，不良贷款率均环比下降，拨备覆盖率环比上升。
四季度，招行不良贷款率环比下降0.1%，拨备覆盖率环比提升10.8%；兴业不良贷款率环比下降0.22%、拨备覆盖率环比提升7.1%。招行、兴业不仅实现了利润增长，资产质量也在好转，如此一来，投资者担心藏坏账的“鬼故事”便不成立了。
这基本预示着，监管默许银行盈利转正，说明随着国内疫情得到控制，经济加速复苏，银行的让利任务基本告一段落。
此外，这三家银行四季度营收增长明显提速。招行全年收入增长7.7%，高于前三季度的6.6%；兴业全年收入增长12%，高于前三季度的11.4%；上海全年收入增长1.9%，高于前三季度的-0.9%。这也反映出四季度经济环境更繁荣，对资金借贷的需求更旺盛。
规模扩张、资产优化、利润反转，银行正翻身把歌唱。
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加速出清不良后，
乘上经济复苏的东风
为什么银行四季度的业绩会这么好？可持续吗？这可能是不少投资者心中的疑问。
在回答这个问题之前，读懂君先带大家看看2020年前三季度银行都做了什么。
受疫情影响，经济下行，大家普遍预期企业经营环境恶化、银行坏账爆发，年中监管引导金融机构加大让利实体经济，又进一步增加了大家对银行资产质量和业绩表现的担忧。
但从已披露的业绩快报来看，银行不仅利润转正，整体资产质量表现也不错。比如，前三季度兴业银行的不良贷款率较年初下降0.07%，更重要的是，作为不良贷款的蓄水池（以后有较大可能会成为坏账的资产）关注贷款，从2019年末的占比1.78%，下降至2020年三季度的1.69%。
同期，招行的关注类贷款占比由1.88%降至1.79%。这意味着，前三季度银行在加速出清不良资产，没有了坏账这个包袱，重新出发脚步自然轻盈许多。
可以说，出清不良资产，为银行再出发打下了基础，但这并不是业绩增长的推助器。
2020年一季度GDP下降6.8%、二三季度分别增长3.2%、4.9%，四季度机构一致预期增速超过6%。后疫情时代，投资、消费多点发力，GDP逐季增长，经济复苏形势明显好于此前预期，这才是银行四季度业绩亮眼的关键所在。
而前三季度银行业主要是在夯实资产质量，四季度随着银行让利结束，经济加速复苏，银行业的业绩集中爆发也就不难理解了。
那么，这种增长是否能够持续？我们来看看上一次经济危机时，银行的业绩表现就明白了。
2008年受国际金融危机影响，国内GDP增速从2007年的14.32%，断崖式下跌至2009年的9.4%。
GDP增速断崖式下滑，导致企业坏账爆发、银行让利实体，银行业的利润大幅下滑。以当时上市的25家商业银行为例，净利润增速从2007年的74.6%，下降至2009年18.1%。
而随着2010年GDP重新恢复增长至10.64%，银行让利结束、企业借贷开始繁荣，商业银行净利润增速也提高至33.5%。
不难看出，由于银行的经营加了十几倍的杠杆，所以经济波动对银行的业绩影响呈几何倍数放大。这也是为什么大家普遍对2020年银行持悲观预期。
回到当下，今年国内经济在低基数上，继续保持高增速是大概率事件，蓄势待发的银行业也将进入新一轮周期，经营业绩无疑会迎来久违的高光时刻。
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新一轮周期，
银行也会复制白酒的故事？
过去5年，白酒的故事告诉我们，每一轮周期更迭，都是行业格局的重新洗牌。
在这一轮白酒上行周期中，高低端白酒的表现出现了明显分化。2016-2018年，一、二、三线白酒企业的营收复合增长率分别为34%、24%、12%。
高端白酒明显跑赢低端白酒。这种分化的影响，在白酒价格不断上涨的驱动下，自然看不出什么。试想一下，如果搭台的茅台倒了，其余的“戏子”该拿什么表演呢？
更重要的是，当本轮行业周期结束，在茅台等头部酒企终端价下调的时候，其他白酒厂商却要忍受其带来的价格和销量双重挤压，那时候的日子才是酸爽。
话说回来，行业的分化又何尝不是这轮银行周期的主题？
从过去看，每一次中国经济的转型，背后都是一次大规模信贷扩张。现在要内循环，要做大消费，再一次信贷扩张不可避免，问题是谁来搞，怎么搞？
目前看，要完成这一历史任务的路径主要有两条：银行和互联网公司。
这几年，互联网公司一个一个都在放贷，要么放给自己的用户，要么放给自己平台的商家，一个个都打包做ABS让银行接盘，银行再打包成理财产品让你接盘。这是它们收入增长最快的业务。
当然，这块业务银行也想做，但做法略有不同。打个比方，李佳琦要借钱用于双十一周转，互联网公司有数据，能根据你的订单数量来放贷，一秒钟到账。银行没有数据，需要看李佳琦的资产，甚至还需要他把上海刚买的房子押上，才可以给他贷2000万。
前者重“效率”，所以30亿资本金能放出来3000亿贷款。而后者重安全。随着监管蚂蚁的事情出来后，信贷扩张的路径已经逐渐清晰。
这也是为什么征求意见稿出台当天，银行股全面大涨。说白了，不是游戏停止了，而是游戏要换人了。
但这也并非所有银行都有机会。银行和银行间的差距，也不见得比银行与互联网公司间的差距小。
从这个角度上说，招行等零售银行的优势会在这轮周期里，被进一步放大。并且，以这轮周期为起点，投资者对其消费属性的认知不断加强，零售银行的估值逻辑可能发生更迭。
而对绝大部分银行来说，这次业绩回暖，只不过是又一次的周期轮回，最终从哪来，又回到哪去。