【脱水个股】跨境电商龙头切入高成长赛道的核心环节，新物 流业务量价齐升

跨境电商龙头切入高成长赛道的核心环节，新物 流业务量价齐升，20年贡献41%的毛利增量，分 析师说市场预期差还很大，将迎来价值重估——1 月13日脱水个股
华贸物流：跨境电商龙头切入高成长赛道的核心环节，新物流业务量价齐升，
20年贡献41%的毛利增量，分析师说市场预期差还很大，将迎来价值重估
虽然公司最近涨幅很大，但中金仍然认为有预期差。
市场并未充分认识跨境电商物流的盈利模式以及公司业绩质变的主因，华贸切入高成长赛道
的核心环节，或迎来价值重估。
1、跨境电商物流：跨境电商步入规模化成长，3PL加速渗透
需求端：2020年疫情加速全球零售线上化，我们预计中国跨境电商B2C出口额将突破2.1万亿
元。从空间看，跨境电商渗透率低于16%，海外网购渗透率低于20%，提升空间较大。从趋势
看， 过去七年， 跨境电商B2C出口额CAGR超60%， 海关口径下2020年前三季度增速超50%，
行业未来四年有望保持30%的增速，带动跨境电商物流快速增长。www.vipdyy.com
供给端：据测算，2020年跨境电商B2C出口包裹逾76亿件，对应3395亿元收入。模式上，全
链路交付需要多个3PL协作，主要采用总包-分包，因此对货源和关键环节的把控决定了3PL在
价值链上的地位和发展空间。货源上，邮政、海外仓、国际快递和专线分别占39%、40%、
21%。7个环节中，仓拣、通关最具规模效应，表观毛利率达30%。伴随行业快速增长，3PL
的份额加速提升，未来五年有望诞生一批跨境物流巨头。
2、步入高成长：兼具货源、节点优势，业绩增长迎来质变
华贸主营货代等跨境综合物流(空代全国第五， 海代第七) ， 过去7年内生净利润CAGR约为
18%。公司自2014年起布局跨境电商物流，2019年正式成立跨境电商物流公司，聚焦地服、
通关、订舱等高利润率环节，同时收购中国邮政的供应商，赢得货源优势。
疫情期间，华贸的获客能力、运力整合力表现突出，跨境电商物流业务量价齐升，预计1H20
贡献了41%的毛利增量，净利占比超过15%。公司预计2020年归母净利同增50-60%。
中金认为，华贸2020年业绩质变的基础是跨境电商物流业务的成熟。伴随该业务的深化，利
润率将逐步提升， 预计20-22年归母净利CAGR超30%。看好公司市场化管理构架， 利润共享
的治理理念，外延并购的发展战略。