东吴基金|关于投资的那些事儿——陈军说（第1讲）

导读：东吴基金的常务副总经理陈军，是A股市场上从业时间最长的基金经理之一，也是最低调的基金经理之一。

陈军履新东吴基金后的第一只新发基金东吴兴享成长混合（010330）于2020年10月28日正式发行。很多投资者对拟任基金经理陈军的投资理念很感兴趣，于是我们整理了“关于投资的那些事儿——陈军说”特辑，将分4期分享陈军近20年投资生涯的经验与感悟。

在不确定的市场，追求确定性的收益

在充满不确定的投资过程中追求一种确定性，这句话初听可能很矛盾，但结合陈军的投资框架，不难发现只要从几个方面入手，就可能在不确定中找到确定性。

陈军说

第一个方面：对政策的观察和解读

中国股市的变化受政策影响比较大，往往重要政策信号对判断市场有较高的指导意义。比如说2008年金融危机的时候，政府重复表述放水信号。我就会去观察是不是真的出现了流动性宽松。在2009年1月的时候，我们从信贷数据中看到了确定性的流动性宽松，那么这时候就是一个确定性的加仓机会。我的换手率很低，但是偶尔会做一些基于宏观政策变化带来的较高确定性的择时。

第二个方面：寻找行业层面的确定性

我认为景气周期比较长的行业，也会带来确定性的投资收益。过往定期报告大家可以看到我长期偏好医药和食品饮料。这两个行业的景气周期很长，能够赚到时间带来的复利。我做投资有一个电梯理论：有些行业是往上走的，有些行业是向下走的，我如果坐电梯，一定要选择往上走的那部。选择比努力更重要，选择长期有机会的行业，短期慢一点也没有关系。

第三个方面：个股选择带来的确定性

这可以真正体现一个基金经理的投研能力。我们可以通过对上市公司的调研，上下游产业链的研究等方面，提高个股选择上的确定性。我喜欢找到那种能够不断提升市场份额的公司，尤其这个公司的竞争力很强，但当前并没有获得和其竞争力匹配的市场份额，未来能受益于行业集中度的提升。

在个股选择上，为了提高投资收益的确定性，我会把绝大多数的精力放在自己核心能力圈之内的行业上。历史上，我在消费、医药、服务业的时间投入比较多。比如，对于化工这类我没有建立充足能力圈的行业，要找到一个牛股就会很累，投入产出比就不会很好。我很看重投资中的效率，投资中做了很多减法，把精力花在有效率的事情上。

陈军说

投资的结果也是不确定的，但专业的投资者应该有能力找到一些确定性，或者说提高投资的胜率。我做了那么多年投资，未来仍然希望继续提高我投资的胜率。

从过往我的产品来看，我的风格不会太激进，仓位上也不会打得太满，行业配置上不会过于极致。可能在大牛市里面，我的业绩不会特别突出，但是我回撤相对比较小，拉长时间看净值能够不断创新高。

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