历史首次负油价后，市场投资者对黄金后市价格担忧，一方面担心负价格在黄金市场上演；另一方面则担心若原油持续低迷，引发通缩，将带动黄金价格下行，利空黄金。
实际上，在全球范围交易所未设定负价格区间的前提下，不可能出现负金价。原油负价格仅是在原油期货临近交割日时发生的极端情况，不具有一般意义上的价格分析作用。那么，以负油价为代表的大宗商品价格下行，若引发通缩，是否会带动黄金价格下行，利空黄金呢？理论上，黄金与原油价格存在同向关系。因为高油价往往意味着通货膨胀，而通货膨胀货币贬值有助推高黄金价格；反之，低油价往往伴随着通缩，则对黄金产生压制。另外，黄金和原油均采用美元标价，美元波动对黄金和原油价格产生同向作用。实际上，黄金与原油价格波动虽有关系，但正向关系并不明显，甚至负向关系相对显著。毕竟原油是工业血液，原油价格创新低甚至出现负值，一定程度上反映出原油需求不足，实体经济惨淡，甚至出现危机。这对于具有避险属性的黄金来说是利好促进。具体数据显示，2011年6月至今，原油与黄金价格正向关系仅为50.92%，负向关系概率为49.08%。但2018年5月至今原油与黄金的负向关系概率提高至52.78%；2019年6月至今，原油与黄金负向关系概率提高至56.46%，图形中的负向关系更为直观。
对比黄金价格与大宗商品价格指数的关系可以看出，通胀利多黄金、通缩压制黄金的概率也并不高。2000年1月-2020年5月的数据显示，CRB（大宗商品价格指数）与黄金价格的同向关系为56.74%。而2019年6月以来，CRB（大宗商品价格指数）与黄金价格的同向关系，仅为36.61%；负向关系高达63.39%。从2000年以来的走势图中还可以明显看出，黄金与CRB一开始处于同一起跑线，均在200多，在2002年以后则不断拉开差距，黄金价格将CRB指数远远抛在身后。
值得注意的是，2011年4月，CRB出现下行，但黄金价格并未受到影响，保持强势上涨态势，直到2011年10月，黄金创下1920美元/盎司历史新高后才出现回调开启了长达4年之久的下行之路。2015年12月底，黄金与CRB均触底开启上行，但2019年6月至今，黄金与CRB产生明显分化，负向关系明显。与2015年12月点位对比，当前CRB与之基本持平；而黄金则出现了约60%的上涨幅度。
总之，在较长周期范围看，黄金价格与CRB同向关系略高于50%，同向概率并不明显，且明显黄金价格上涨幅度远超CRB，回调幅度往往不及CRB。在关键节点，两者甚至出现明显的负向关系。分析其内在逻辑不难发现，黄金兼具商品和货币金融等双重属性，其涨跌与大宗商品又一定的关联性但又相对独立。从商品属性角度分析，实体经济活动受突发事件影响趋缓，信用货币流动减慢相对实物商品升值，即通缩利空实物商品价格。从这一点来说，作为实物商品的黄金来说，也相应会受到一定的冲击。但是，黄金的货币金融属性更为显著，其对信用货币政策的市场反映更为灵敏。比如2019年6月以来，实体经济前景堪忧，大宗商品价格指数走低的情况下，黄金价格在美联储降息政策的推动下，强势上涨。虽然在2020年3月黄金曾因资金短期流动不足等因素一度短暂深度调整，但很快完成修复进入上涨通道。总之，假若实体经济步入萧条，大宗商品需求减少，价格下行。但各国势必会出台一系列的货币刺激措施来激活艰难的经济活动，这对大宗商品理论上产生利好。但由于其他大宗商品价格需要产生实实在在的需求来支撑，而黄金则可凭借实物货币的天然优势快速作出反映。更为重要的是，从当前全球经济前景来看，全球各项宽松政策的刺激远未结束。这是支撑黄金价格趋势上涨的主导因素。综上，黄金价格与通缩虽然有一定的关系，但不成必然关系，相关度也并不高。以原油负价格为代表的大宗商品走低，也并不意味着黄金价格将同样陷入下行趋势。当然，假若全球各国经济出现好转，市场预期一致看好未来经济复苏，倒需要警惕宽松政策出尽的利空抛压。从当前各国形式来看，还远未到黄金利多因素出尽的时候。（招金投资 祁青卿）
