美联储推出重磅新政，但关键问题并未解决

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美联储现在允许通胀超过2%的目标了，但市场的担心是，通胀还能起来吗？

在鲍威尔公布了这一重大政策调整之后，投资者抛售了长期美债，30年期美债收益率最高攀升至1.497%，10年期收益率也同样上升。较长期美债收益率走高，表明投资者认为美联储有望提振通胀——收益率往往会随着通胀预期上升。

但是，反映市场通胀预期的10年期美国国债通胀保值证券（United States 10-Year TIPS）盈亏平衡通胀率上升了12个基点至1.728%，仍然低于美联储2%的目标。

来源：英为财情Investing.com

市场为什么对通胀没有信心？

长期以来，美联储都遵循着一个经济学上的正统观念：通货膨胀与失业呈现反比关系，即所谓的“菲利普斯曲线”。

在这个框架下，失业率降至超低水平往往被视为意外通货膨胀的预警信号。因此，若失业率大幅下降，会使美联储感到不安，或出手收紧货币政策打压通胀，防止经济过热。然而，自从2012年采用这个框架以来，这种情况并未出现。

早在新冠大流行之前，美国的失业率就已经降至近50年低点，但通货膨胀却没有上升 的迹象，多年来一直低于2%的水平。2019年，失业率跌至3.5%，而按照美联储最重视的通胀指标——核心PCE物价指数年率——来衡量，去年的通货膨胀率未超过1.6%。

现在，再加上疫情的冲击，需求受到抑制，且美国失业率远超10%，一度达到14.7%，这两个因素共同给通货膨胀带来了更大的下行压力。如果美国国会不提供额外的重大财政支持，美联储对经济的支持也有限。就在鲍威尔的讲话之后不久，美国众议院议长佩洛西发表声明说，抗疫刺激方案谈判陷入“悲剧性僵局”。

这次的全球央行年会上，鲍威尔只说了希望通胀可以超过2%，但却并没有说明，美联储打算如何实现持续较高的通胀率。这个才是市场最担心的问题。

前美联储经济学家、现Cornerstone Macro合伙人罗伯托·佩利（Roberto Perli）称，“美联储承诺使用与上次经济低迷时期所使用的相同工具……这些工具使我们摆脱了大萧条，但却并未引发通货膨胀。美联储可能打算下更大的剂量，但即便如此，我们有理由相信，这些工具的效力可能比几年前要低。”

风险资产又能继续狂欢了

但无论如何，可以肯定的是，低利率将是未来数年的常态。

美联储这么急切地希望通胀回升，甚至允许其超过2%的目标，是因为低通胀会对经济构成严重风险。实际通胀低于期望水平，会导致长期通胀预期下降，反过来又会使实际通胀进一步降低，形成一个恶性循环。而通胀预期会直接影响到总体利率水平，如果通胀预期降到2%的目标之下，利率也随之下降。如此一来，美联储在经济不景气的时候降息的空间就会很小，而负利率是美联储不愿意轻易触碰的领域。

因此，可以预期的是，美联储在通胀回到2%之前都可能不会加息。高盛此前预计，直到2025年才能实现这个目标，也就是说，在很长一段时间内，美联储都会维持当前接近零的利率。佩利甚至预期，“低利率持续七年”是完全可能的。

这对风险资产来说自然是一个利好。摩根士丹利投资管理公司投资组合经理吉姆·卡伦（Jim Caron）表示，美联储的新政策令风险资产的上涨进入了一个新阶段，高收益的资产支持证券、新兴市场债券和股票都可能受益。