特斯拉2020财报分析
当地时间1月27日盘后，特斯拉公布2020年第四季度及全年的业绩；盘后，北京时间1月24日周四早上7:30-8:30，马斯克等高管出席财报电话会议，现场回答分析师提问。
财报及电话会议要点：
（1）新车：
新款Model S/X（全新内饰+动力）上线销售，最早2月起陆续交付；年末Plaid+将采用4680电池（此为推测）；
皮卡Cybertruck在年末将开始量产，2022年起大批量交付；
卡车Semi年末也将开始量产，4680电池是量产瓶颈；
（2）产能：
电池，2020年年底10GWh产能要达到满产；
电池，2022年产能要达到200GWh，产量要达到100GWh；
上海工厂目前实际产能45万辆；年末预计产能75-90万辆（综合供应链信息推测）；
加州佛里蒙特工厂目前实际产能10（S/X）+50（3/Y）万辆；
德国柏林工厂、美国得州工厂，建设顺利，年底优先量产Model Y；
（3）销量目标：
销量增速，未来几年保持年增长50%以上；过去2年，2019年增长49.9%，2020年增长35.9%；
按50%增速，2021年销量目标为75万辆；但马斯克也反复暗示，2021年销量会“显著”超过50%，其中下半年会增长很多；
海外分析师普遍预测，2021年销量会在80多万辆；国内分析师更乐观，倾向于能接近/超过100万辆；
影响特斯拉产量主要因素是电池，还有得州、柏林工厂的建设进度；此外，芯片短期对特斯拉的生产也有影响；
（4）毛利降低、利润低于预期，CFO Zachary Kirkhorn解释有几个因素
疫情导致物流、人力成本增加； 服务投入增加（体验店、充电站等建设）； 增加热泵等配置导致单车成本上升。
（5）其它
马斯克未来几年继续当CEO；但是，他也说，没有人可以一直是CEO； 实现自动驾驶，算法比硬件更关键； 场景原因，Semi可能最新实现自动驾驶。
股市反应：
特斯拉第四季度营收超出预期、但盈利不及预期，收盘股价864.16美元、跌2.14%，市值8191美元；
盘后，特斯拉股价最低触及805美元，最终820.39美元、下跌5.07%，市值7777美元；
当天纳斯达克下跌2.61%；同一天公布财报的苹果，收盘下跌0.77%，盘后继续下跌3.26%（除了mac营收，其他超预期；单季度营收首次过1千亿美元 ）。
我的感想：
收听财报电话会议的过程，感觉马斯克对目标及未来预期极为克制，不太像他一贯在社交平台上的风格。
马斯克在财报会议开始的时候，这么说：It’s a defining year for Tesla（2020 年是定义特斯拉的一年）。
2020年全年，特斯拉营收315亿美元，与2020年《财富》世界500强第400名马自达汽车（营收315.5亿美元）相当。
2021年《财富》世界500强名单中，特斯拉将会首次出现。
这让我想到了2010年首次入围的华为，在2009年推出首款安卓手机后，2012年便达到智能手机市场份额前三（4.0%）。
预计特斯拉在2023-2024年销量超过奔驰、宝马（年销量250万辆左右），进入全球前十名。
下面，我们逐一看看，特斯拉销量产能及主要财务指标的情况
01 产品、销量及产能
1. 销量方面
2016年6月收购solarcity开始，特斯拉的主要业务包括汽车销售、储能及服务三大板块。
但卖车仍然是大头，占营收的份额始终将近90%。但是，能源、服务收入规模也越来越大，增速同样很快。
2020年Q3财报电话会谈到特斯拉能源业务（太阳能板和储能）时，马斯克曾说能源业务将会成长为比汽车业务更大，或者至少与之相当的规模。
汽车销量方面，2020年基本完成全年50万辆交付目标。
对接下来几年的目标，特斯拉很“克制”的称每年增长50%；同时，对今年的销量，马斯克又不断的暗示，会显著超过50%，在下半年增长会很多。
看过去2个季度、过去2年的销量增幅，50%是一个相对“合理”的目标。
看特斯拉的产能情况，我们会发现，50%的增长目标是“保守”的。按彭博分析师观点，特斯拉产能增加了供过于求的风险。
2. 产能方面
当前，特斯拉有超过100万辆的产能；到今年年底，产能有望达到200万辆的水平。
之前，马斯克曾经期望2022年实现200万辆的年销量。
到2022年底，特斯拉总产能会在250-300万辆的水平，甚至更高。
在2023年，特斯拉“Model 2”将上市。
整车产能肯定没有什么问题。在财报中，特斯拉展示的工厂图片显示，柏林、得州工厂进展顺利。
建设中的柏林工厂
建设中的得州工厂
未来1-2年，特斯拉产能的关键是电池。在财报电话会中，特斯拉确认的进度：
今年10GWh的弗里蒙特工厂，将在年底达到10GWh的满产。
这些电池等着被拥有Model Y、Cybertruck、Semi，以及Model S Plaid+。
今年弗里蒙特的测试，2022年要在得州、柏林工厂大规模复制：
全年实现100GWh的产量，达到200GWh的产能。
其中100GWh的产量，如果全部用于Model Y，将至少可以装备100万辆整车。
到2023年，“Model 2”上市，将需要大量的高能量密度、且便宜的电池。
储能，也是电池消耗的大户。
2020年四季度，能源业务装机量 1584MWh，环比增长108.7%，同比 增长199%。
2020能源业务总装机量超过3GWh，同比增长83%——相当于3.9万辆长续航版Model Y的电池容量（77kWh）。
看特斯拉的资本支出，Q4达到11.5亿美元，差不多是19年（4.1亿美元）的三倍。
得益于2020年股价飞涨下的三次融资，特斯拉在Q4末的现金及现金等价物储备达到了194亿美元。
面对雄心勃勃的目标，现在特斯拉不差钱（Tesla has enough funds for its ambitious projects）。
02 运营
1. 收入及现金储备状况
前面我们说过，特斯拉目前将近90%（2020年Q4是86.7%、全年86.4%）的收入来自卖车。
Q4汽车业务收入 93.14 亿美元，环比增长22%，同比增长46%； Q4总收入 107.44 亿美元，环比增长22.5%，同比增长37.1%。
卖车收入之外，现金及现金等价物，很大的比例来自融资。2020年特斯拉在2月、9月、12月分别进行了金额为23.37、50、50亿美元的融资。
2020年底现金及等价物储备194亿美元，相比上季度末增长49亿美元。
2. 毛利率
在2020年四季度，特斯拉的毛利率有所下降，毛利率19.2%，20年Q3为23.5%，19年Q4为22.5%。
同时，特斯拉第四季度净利润为2.7亿美元，同比增长157%，但低于市场预期的7.63亿美元。
对此，特斯拉CFO Zachary Kirkhorn解释的影响因素包括：疫情导致物流及人力成本增加；体验店、充电站等服务设施建设的投入增加；增加热泵等配置导致单车成本上升；Model S/X改款、Model Y部分零部件整体压铸等投入降低了毛利率。
在特斯拉的超级工厂中，上海工厂的生产成本较低。从最新的供应链信息看，2021年下半年，上海工厂的产能：Model 3可能达到8500辆/周，Model Y可能达到10000辆/周，两款车型加起来对应的产能是90万辆/年。
随着产量的增大，以及上海工厂的扩产，特斯拉的毛利率有望进一步提高。
对比行业的典型企业，特斯拉的毛利率处于较好的水平：
2020年3季度，奔驰品牌毛利率为19.26%，19年同期为20.81%；
2020年1-9月，大众集团毛利率为15.0%，19年同期为19.5%。
3. 营业利润率
2020年3季度，特斯拉营业利润率达到了9.2%；到4季度，“恢复”到了5.4%——与过去的几个季度的水平类似。
鉴于当前特拉斯良好的销售势头，预计2021年，会维持较高的营业利润、以及相对稳定的营业利润率。
在研发费用方面，特斯拉在过去几年保持稳定。2020年4季度，研发费用显著提高，达到5.2亿美元。
预计，未来随着营业收入的不断提高，特斯拉会维持4%以上水平的投入，保持较高的研发费用水平。
比如，2021年1月中旬，特斯拉与加拿大达尔豪斯大学教授、国际著名电池研究专家杰夫·达恩续约5年，利用他领导的“先进电池研究团队”，协助特斯拉研发、改进电池。
03 战略及前瞻
特斯拉的未来，无论怎样，需要关键技术的支持。
1. 电池技术
在财报会上，特斯拉反复说到了电池的限制。
Semi作为一款长续航卡车，电池使用量是普通汽车的10倍——电池会是限制Semi量产的唯一因素。
2020年底，有消息称有四辆Semi正在内华达州超级工厂建造，配备三个2170L（2170电池的加长型）电池组——这些车将用于道路、耐久性和寒冷天气测试。
同时，特斯拉也反复强调，自己生产电池并不是要取代供应商，而是要增加电池的供应。
9月电池日发布4680电池之后，10月初有消息称，特斯拉将收购电池自动组装线的生产公司ATW。
10月底，松下发布消息称，将为特斯拉生产4680电池。
2021年1月，特斯拉开始大规模招聘电池生产人员，与杰夫·达恩续约5年。
2022年，电池产能200GWh；2030年，产能目标3TWh，其中一半左右，用于满足2000万辆整车的需要。
2. 自动驾驶技术
2020年10月20日起，“完全自动驾驶”（FSD）Beta版推送给少部分特斯拉用户进行测试，预计今年将大规模推送。
在中国，只有大概1-2%的用户选择FSD，比其它地区要低很多。马斯克说，只要FSD能够按时完成，中国消费者就会购买。他预期今年晚些时候会有明显的变化。
对于FSD，特斯拉期望首先做到比人类高100-200%的水平。
如果FSD取代人类（实现Robotaxi），一辆车的实际使用时间，就将不再每周12个小时，而是每天12小时——百万辆规模车队实现的价值，将支撑特斯拉1万亿美元、甚至更高的市值（目前8000亿美元左右，被认为过高）。
马斯克认为，实现自动驾驶的关键在算法，硬件算力相对次要；未来，自动驾驶能力得到证明后，会很乐意授权给其它车企使用。
3. 能源业务
最近几个季度，能源业务表现强劲（Q4同比增长199%）。
在碳中和的大时代背景下，无论风能、太阳能都无法持续供应，都需要大量的储能电池。
早在2019年，马斯克就表示，能源部门正在成为一家分布式的全球供电公司，其增长可能超过汽车业务。
结尾
从2010年纳斯达克上市，2012年推出真正意义上第一款车型Model S，特斯拉用10年时间，做到年销量50万辆。
未来10年，特斯拉的目标是2000万辆智能电动车，基本上是通用、大众、丰田曾经达到的销量高峰（1000万辆）的2倍。
如果实现，特斯拉届时有望实现市值及营收全球第一。
前两天翻看2020《财富》世界500强的名单，TOP10的企业除了大众、丰田两家车企，以及沃尔玛、亚马逊两家零售企业，其它6家全都是能源企业（中石化、国家电网、中石油等）。
市值最高的苹果，位居12位。
在未来10年，脚踏能源、智能汽车两条赛道，特斯拉最有希望成为那家全球最大、最闪耀的企业。