行业研究分析框架（附案例）

今天是2020年的1月17日，我立个flag吧。

以后，我争取每周五（或者每2周一次）深入梳理一个行业的投资框架，从而帮助大家更好地理解行业逻辑，把握股价规律，最终挖出牛股。

之所以立这个flag，是因为我发现：

很多人经历了一个完整的科技牛市之后，却依然不知道“科技股究竟指的是什么？”

同样的，经历了新能车，网红直播的行情后，最后却只记得诸如“特斯拉”，“网红”，“云游戏”等几个概念。

但实际上，看似A股炒作成风，但每一个热点的背后都有着深刻的产业逻辑。

为什么19年上半年炒猪肉，炒消费？为什么19年下半年开始炒科技？其实，核心的推动力都是背后的产业逻辑。

而绝不是很多人想的，是因为所谓的“庄家”和“主力”一起合谋拉升的结果。

总之，只有看透每个行业的本质和规律，才能更好地把握A股中的投资机会。

一直看夜报的小伙伴都知道，我觉得2020年存在最大预期差的方向，包括券商，军工和环保。

今天是第一篇，我就从环保股开始讲起。

我研究行业的框架是：

1，行业的商业模式（产业链）

2，需求分析（蛋糕有多大）

3，供给分析（蛋糕怎么分）

4，股价规律（历史走势）

5，估值分析

6，投资策略

下面我就按照这个框架帮大家梳理下。

今天这一篇主要讲环保行业的主要商业模式。

01

环保板块的分类

说到环保，很多人可能首先想到的是，治理空气的。

因为这些年，中国的空气质量真是越来越差了，尤其是在北京这样的地方。

实际上，我们环保行业涉及的领域非常多，主要包括大气治理、污水治理、固体废物治理及土壤修复等种类。

大气治理主要包含：电力脱硫、脱硝、除尘、超低排放、非电大气治理等。

污水治理主要包括：污水厂、再生水厂建设，以及水环境治理等。

固废治理包括：生活垃圾发电、餐厨垃圾处理和危废治理等。

如果按照客户来划分，环保行业的主要客户包括工业类以及市政类。

比如，各大火电厂，化工厂就属于工业客户，他们的主要诉求在于排放要符合国家标准。

而各大政府开展的污水处理，土壤处理等就属于市政工程。

如果按照产业链来划分，我们可以把整个环保行业分为:

上游：环保设备

中游：环保工程

下游：环保运营

看起来都是做环保的，但上中下游的各家企业，做的却是截然不同的生意。

他们的商业模式究竟有何不同呢？请继续往下看——

02

环保股商业模式

1，工程类公司

客户主要是政府。

跟政府做生意，好处是一旦有生意都是大项目。

不好的地方在于，政府强势，手握定价权，大部分时候采用的是成本加成的定价模式。

比如说，一个工程项目1亿，政府只允许你在成本的基础上加成10%作为你的收入。

如果你项目管理不足，没把成本控制好。那么对不起，你自己想办法。

当然，成本控制只是小问题。更麻烦的地方在于，拿了政府的单子，需要提前垫资。

这就非常考验企业的融资能力和资金周转水平了。

如果融资能力不足，那么就算你能看到肉，也吃不到嘴里。

其实，融资也不算什么大问题。

更大的问题在于，就算你融资能力一流，但是如果政府赖账不给，你的资金流一断，那么一切就都gg了。

你可能会说，政府怎么可能会赖账呢？

你去问问东方园林等各大环保企业，18和19年的资金链是怎么断掉的？

可见，想做环保工程的生意不容易。最核心的竞争力包括：拿单能力，融资能力（扩张速度）以及收款能力。

2，设备类公司：

那么，设备类的公司是不是就轻松点呢？只要把设备卖了，然后就等着收钱了。

那真是图样图森破啊。

卖环保设备，那可都是To B的生意。既然是To B就必须帮忙安装，服务等。最后又变成了干“工程”。

所以，现在基本上很难看到一家单纯的设备类环保公司。绝大部分都是挂着卖设备的旗子，干着做工程的勾当。

当然了，环保设备就像医疗器械一样，种类繁多。

不同设备的区别在于，提标周期和设备更换周期。此外，设备技术水平、成本等因素对盈利能力影响较大。

3，运营类公司：

向政府或工业企业收取稳定的治理费用，该类企业毛利率相对较高，现金流量较为稳定，管理和营运效率、资源整合能力、营运成本高低是重要影响因素。

运营的方式一般是由政府颁布特许，允许企业在一定时期内筹集资金建设某一基础设施并管理和经营该设施及其相应的产品和服务。

看到吧，依然是要垫资。

所以，环保虽然听起来高大上，但几乎都离不开两个字——垫资。

来，了解下A股中的这些可怜虫吧——

02

环保股特点

总的来说，环保行业主要有两个特点：

需求端：弱周期性；

供给端：进入壁垒高。

1，弱周期性

大部分人可能都觉得，环保应该是周期股啊。

但实际上，环保行业与宏观经济相关性较小，甚至具有一定的逆周期性。

很久之前，环保一直都被归类到基建行业。所以，环保天然像基建一样具有政策驱动型的特征。

一旦政策发力，环保行业往往就会迎来春天。具体案例后面会说。

但这些年，环保越来越具备了“公共事业”的特征。使得环保行业的需求越来越平稳。

2，进入壁垒高

别看环保行业干的都是苦活累活，而且经常收不到钱。

但是，进入壁垒却非常高。

主要体现在：资金壁垒、技术壁垒和资质壁垒三方面。

1）资金壁垒

前面说了，环保公司经常需要垫款，是一个高杠杆性行业，所以对资金、利率的敏感性逐渐增强。

因此，环保行业的项目特点就是前期投入大，没有一定资金实力的公司是很难拿到项目的。对于环保来说，资金来源和现金流稳定性是重中之重。

2）技术壁垒

无论是污水处理、大气处理还是固废处理业，只有掌握专业技术和拥有高素质的专业人才才能在行业中持续经营下去。

3）资质壁垒

搞环保，跟搞金融一样，一切都需要资质。

企业开展设计、运营、工程都服务都需要具备相关资质，从事污水处理和危险固废产业还须有相关经营许可资质。

这就是环保行业。

每个环保人跟我聊起自己的行业时，总是一副苦大仇深的表情。

刚开始我觉得他们很矫情，明明挣了很多钱，还在我这种金融狗面前诉苦。

直到我深入研究之后，终于明白了他们的苦衷。

今天就先说到这里。

今天推荐的文章来自一位私募创始人——投行大师兄，他曾负责20亿的政府产业基金，2016年管理的证券基金排名全国前五。他每晚在这个复盘号推送夜报，干货满满，对把握投资节奏非常有帮助，这篇全面梳理了环保的产业逻辑，深入浅出，非常值得收藏反复阅读。