LP看中的GP，有什么天赋？丨溯元周刊

001  基金到期时，风投机构如何处理LP的期权？

002  LP和GP对彼此的期望

003  LP选择GP的理由，不只是业绩

本周共3篇精选文章

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Time’s Up! Options for VCs & LPs When Funds Reach the End of Their Term

https://www.industryventures.com/times-up-options-for-vcs-lps-when-funds-reach-the-end-of-their-term/

上世纪90年代末繁荣的科技带来了迅速增加的风险投资，1998年至2002年间，美国一共募集了400多只新基金。现在，当时募集的一众基金已经超过了10年的期限，面临着是否延期、如何延期的挑战。这个问题不仅会发生在繁荣时期涌现的基金身上，它也是很多GP关注的焦点。

自2002年以来，随着企业长期的私有化，流动资金周转时间增加，从首次融资到IPO的平均耗时长达7年，LP与GP之间传统的10年期合伙关系已经不足以为基金提供充足的投资和回报时间，所以LP担心，基金在后期可能出现利益错位。

虽然GP想让LP的价值最大化，但某些LP在基金到期后也得管理自己的投资组合。如果LP需要流动性，或者没能顺利延期，GP在决策时就需要权衡不同的利益和因素。Industry Ventures作为一家专注风投市场的投资机构，旗下也管理多支二级市场的投资基金，他们为GP提供了解决方案，在基金即将到期时，有以下5种选择。

1.为LP引荐其他风投机构

如果只有少数LP要求流动性，那么风投机构可以通过自己的网络，以适当的买家为目标，快速而谨慎地管理LP的股份出售过程。这样的好处是，GP可以在整个谈判过程中保持中立，利用这种一次性的出售流程，为不太想延期的LP提供流动性。对于GP来说，重要的是充分了解到底有多少LP需要流动性。

2.代理

如果很多LP都希望有足够的流动性，或者LP不太清楚短期内是否需要流动性，代理可能是个好的解决方案。这条路线会受到GP现状的影响，如果GP已经有了后续资金，那么选择代理可能比管理一个完整的资产重组更简单。GP需要保持公平交易的距离，避免有意地影响或者默许价格，因为这会存在利益的冲突。

3.资金回笼重组

资本重组的好处在于，它为基金开创了一个新的时间节点，并重新设置了管理费和结转结构，从而调整了GP和新LP的利益，最大限度地减少了对投资组合里其他公司的干扰。用新的LP替换现有LP，或者允许现有LP加入新的基金结构，资本重组可以为LP提供流动性。GP通常不会选择这条道路，但如果基金不能在短期内为LP提供流动性，资本重组不失为一个后备方案。

4.分配私人股票或直接出售资产

对于GP来说，结束一只基金是艰难的决定，LP也很少会马上要求结束。基金很少会把私人股票直接分配给LP，因为LP更喜欢现金，投资组合里的其他公司也不想让他们的上限表太复杂。然而，在某些情况下直接出售剩余资产可能是最有效的，它能让GP继续发现新的机会，如果基金能够以合理的价格出售剩余头寸，就能创造双赢局面。虽然优先承购权（ROFR，Right of First Refusal）和共售方向可能很难管理，但是对于GP来说，牢记对LP的信托义务至关重要。

5.Industry Ventures近期的投资案例

Industry Ventures最近在一只1999年成立的vintage基金中发现了一个机会，该基金是一只基金家族的一部分，拥有多个前任和连续基金。在连续两次延期两年后，GP估计他们还需要2到4年的时间来自然清算剩余资产，但是近一半的LP在短期内就想实现流动性。

考虑到剩余投资组合公司中规模可观的收益，以及继续管理这些资产的愿望，GP不想直接出售这些资产，但是大量LP要求短期内实现流动性，很难通过转介来一次性出售LP股权。在这种情况下，最好的选择是进行全面的基金重组，让所有想留下来并且同意新条款的LP加入。

Learnings from our community

https://www.ldeakman.com/archives/2020/05/learnings-from-our-community.html

Lindel Eakman建立了一个由LP、风险资本家和创始人组成的广泛网络，他为GP在筹资策略、投资组合建设、公司建设以及风险投资的起伏中提供指导。最近，Lindel和自己接触的LP、GP们谈话，整理了他们在如今的市场环境中对彼此的需求。

1.LP们认为：

疫情对整个系统造成了连锁反应，所以LP和GP需要对工作安排进行“过度”的沟通对接，交流业务和融资风险增加对投资组合产生的影响，并就未来3-6个月的call款时间进行协商。

本质上来说，LP比较保守，他们倾向于等待，但是自由选择的价值就会随着FOMO（Fear of Missing Out，错失恐惧症）的消失而上升。一些LP可能会遇到流动性问题（私立的医院和大学会花费更多的运营资金），并且在投资方面不那么自由。在资产负债表下降的同时，现金需求和支出却在上升，LP对资产流动性的担忧更大。

GP团队可能会感受到来自董事会或者CIO（首席信息官）的压力，他们会把重点放在现有的、已证实的、更容易完成的关系上，而不是铤而走险。CIO会提出关于风险投资回报的问题，这会给比较年轻的基金带来困难，尤其是那些热衷于冒险的基金。

GP需要了解自己在LP的投资组合中所处的位置，如果今年必须筹集资金，给LP一点时间让他们站稳脚跟，以正常或较慢的速度call款。

为LP的问题做好准备。做好投资组合分析，看出哪些公司风险最大，哪些公司从这种环境中受益，哪些公司能够安然度过风暴，仍然是潜在的基金驱动力。对于高净值的个人LP，GP需要灵活一些，并给予一点额外的时间。此外，Lindel发现的一个有趣的细节是，GP可以考虑尽可能在季度初给LP打电话。

2.GP们想说：

在不乐观的环境中，GP和LP还是会从人性的角度去思考彼此。人会有情绪波动，累了，其他工作受阻，或者家庭关系有压力。了解你对面的人和他们的心态，以及他们的心理状态如何影响他们的风险状况。人的另一个本性是，没有持续的稳定收入时会选择冒险。

LP可以借此机会审查自己的投资组合，了解哪些头寸保留期权价值，以及资金的集中点在哪，迫使自己和创始人进行艰难的对话，设定期望值。

LP更需要止痛药，而不是维生素。投资一击即中的好项目，而不是纠结于那些优势不明显的中上之选，确保自己投资的是最不舍得放弃的东西。

Private equity: What do limited partners think of the talent within general partners?

https://www.flipsnack.com/FDF6D86EFB5/private-equity-what-do-limited-partners-think-of-the-talent-fh5wxs58t.html

在如今高估值的市场中，LP更加仔细地审视着自己与GP的关系，人才仍然是大多数投资决策的核心。GP面临着前所未有的审查和越来越大的压力，他们需要证明自己的收费标准，并准确定位他们的战略和团队。随着利率和交易倍数的不断攀升，GP创造价值的难度只会越来越大，具有前瞻性的LP开始意识到，人才评估在其自身投资战略中起了关键作用。

GP能认识到很多业务是被他们和LP的关系驱动的，但他们对这种洞察力采取行动的程度各不相同。LP会观察GP是否解决了一些基本问题，比如领导层接班人、培养下一代人才、创业文化以及决策透明度。

为了进一步了解LP的真实想法，并帮助GP在业绩和建立关系之间取得正确的平衡，咨询公司Heidrick & Struggles采访了从100名私募股权投资者中选出的知名LP，探讨他们在做出投资决策时如何评估GP。

1.LP确实重视GP的业绩数据，但和GP的关系更重要

在采访中，一个明确的主题是LP的评估越来越复杂。有了比以往任何时候都多的数据，LP可以深入研究，进行严格的分析。然而LP普遍认为，数据和定量分析只是评估过程的一个组成部分。“业绩数据是向后看的，” 一位LP指出，“重要的是你现在和未来在组织中所看到的。” 包括GP的结构、流程、基础设施，以及至关重要的人才。除了这些评估之外，几乎每个LP都谈到了在投资中建立良好关系的重要性。

一位来自全球十大LP之一的投资人明确界定了自己的职能：“作为LP中的领导者，我的职责评估团队动态、团队约束和团队决策过程。我们与团队讨论的是对关系的洞察力，而不是数据的精妙分析。” 随着市场的大趋势继续挤压私募股权交易的利润，这种对关系和定性评估的关注只会越来越大。

2.LP对共同投资的需求增加了

基于关系的投资增长，一个关键因素是LP对共同投资的兴趣增加了。事实上，两者是直接相关的：“LP应该建立长期关系和战略伙伴关系，尤其是考虑到共同投资的增长，” 共同投资让LP能看到GP业绩缺点以外的东西，专注于长期关系。美国一家领先的基金公司认为，“如果我们对某个GP团队有着内在的积极看法，以及我们与他们之间关系的优势，那么我们做出长期承诺和投资以及共同投资的愿望，会让我们在其他竞争对手中选择他们。”

3.LP太关注和GP之间的关系，会有风险吗？

几乎每个LP都谈到了在投资决策中人际关系的重要性。一位LP评论道：“我们和某个GP签约了10年，而在承诺之后，我们对此无能为力。因此，我们只与可靠的、信任的、行为端正的人合作。”

除了建立关系的初始工作外，GP需要注意培养和LP的持续关系。随着整合趋势继续增强，LP会更看重个人关系，即使他们明白对某些GP的偏好可能会让他们错失那些不太了解但是更好的GP。

LP和GP之间密切的情感关系会导致决策更为主观——LP可能会忽略业绩、文化或行为方面的警示信号，这并不一定会带来最佳回报。对于这一问题，北美一些领先的基金投资机构和LP能够系统地把投资人或团队从一个重要的GP关系切换到另一个，以避免主观性和个人关系偏差。

4.结论

GP会定期评估现有或潜在投资组合公司的人才、文化和业绩能力，但很少对自己进行同样严格的审查。经验丰富的LP会分析GP对其投资组合公司采取的方法，他们希望看到GP对管理团队进行系统的、定期的评估，为决策提供数据，并产生积极的回报。反过来，这种分析方法也开始让他们对LP如何招聘、培养、领导和利用多样化的人才基础提出了自己的看法。

Heidrick & Struggles采访的LP一致认为，在定性的尽职调查中，许多GP会从第三方对其人才和文化的评估中获益。它们不仅有助于GP与当前和未来的LP建立更好的关系，也有助于建立发展前景无限的优秀组织。

“每个人都在谈论投资时间来培养人才，但大多数GP都太专注于‘现在’，”一位LP感叹道。事实上，真正成功的组织依赖于长期努力，以创造一种重视领导力、继承、未来一代发展和多样性的文化。

在过去的几年中，相较于VC终结论、资本寒冬论的喧嚣尘上，我们认为这一类声音对于投资人没有意义，对于创业者渲染焦虑，对于新生LP也产生了误导。

我们看到的是全球VC基金已经慢慢成熟的最佳实践，以及一个更加健康、有序、专业化的中国VC市场的诞生。我们将通过我们的阐述把这些最佳实践有序地展现给你们。

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