看得到赚不到？CTA的高收益是“水中月”吗？ | 好买研习社

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本文为《好买研习社》系列

好买说

为什么我的CTA产品持有了大半年收益并不高？

近期商品期货波动很大，为什么我买的CTA没赚钱？

最近股市大跌，我持有的CTA不是应该上涨吗？

投资CTA产品时，我们可能都遇到过以上疑问。CTA 是英文Commodity Trading Advisor的简称，中文称管理期货。通俗的讲，CTA基金就是专业投资者帮我们投资各类期货品种，获取收益。

2020年期货市场波动剧烈，CTA产品业绩亮眼，好买跟踪的54只CTA基金2020年平均收益逾30%。再加上CTA赚钱模式与股票型基金差别较大，股市大跌时CTA往往能逆市上涨。所以我们逐渐对CTA产品形成了这样的认知：只要商品期货有大趋势，CTA就能赚钱；股市大跌时CTA也能表现得不错；CTA长期收益和股票型基金差得不多。

这些认知可能略显片面，如果仅以“危机保护”、“绝对收益”、“喜好波动”等简单标签来定义CTA，那我们难免会在投资实操中遇到诸多问题。投资CTA前，我们起码要明确以下三点，才能更好的利用此类投资工具：

1、CTA子策略众多，不同策略风险收益特征不同。

2、CTA策略高赔率低胜率，全年收益可能体现在少数几个月份。

3、CTA的配置意义大于其创造收益的意义。

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CTA子策略众多

不同策略风险收益特征不同

CTA策略可以按交易逻辑和持仓周期两个维度进行分类，不同子策略的风险收益特征区别较大。

▼CTA策略分类

资料来源：好买基金研究中心

按交易逻辑分，有捕捉期货价格趋势的趋势类CTA，有根据行业基本面数据制定交易策略的基本面CTA，有靠不同期货品种/合约价差变化赚钱的套利CTA。而以上三类CTA产品根据持仓周期可再做分类。

不同的CTA策略风险收益特征不同，也适应不同的市场环境。大级别趋势来临时，长趋策略往往能赚到整个趋势的钱，但其波动和回撤也更大；而短趋策略可能较难捕捉到完整的大趋势，不过其波动会控得更严格。当市场以无序波动为主，缺乏流畅趋势时，套利策略的表现可能强于趋势策略。

可见不同CTA策略的表现与市场波动率、趋势节奏等因素有关，期货市场高波动时，也不是所有CTA策略都能赚钱。我们在投资CTA时，应明确策略特征，然后结合市场环境看待短期业绩。同时我们也看到不同CTA策略具有较强的互补性，多元配置不同类型的CTA也是不错的投资方式。

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CTA策略高赔率低胜率

少数时间赚了多数的钱

CTA策略捕捉期货市场的投资机会，而许多期货品种可能一年里只有1-2次大级别行情，或者商品市场几年里只会出现1-2次系统性机会，所以CTA策略往往具有高赔率低胜率的收益特征，即“三年不开张，开张吃三年”。

以2020年为例，好买跟踪的54只CTA基金平均收益超30%，但收益主要来自于3月、7月、11月等少数月份，多数月份CTA的表现其实并不突出。

▼2020年CTA基金月收益统计

资料来源：好买基金研究中心

所以持有CTA时，我们经常会遇到长时间收益平平的现象，这是期货市场周期特征与CTA策略逻辑决定的，非战之罪。而期货市场何时出现大机会又极难预测，投资CTA时，我们其实应该放平心态，以长期视角看待CTA产品，不因短期高收益眼红，也不要因长期表现平淡而苦恼，避免情绪化的追涨杀跌，CTA产品才能更好的发挥其作用。

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明确CTA定位

以资产配置的角度投资CTA

长期看，股票资产收益最优，而其动辄40%-50%的回撤同样惊人。所以为了取得较好的长期回报，我们要配置股票；但考虑到波动和投资体验，我们又不能只配置股票。此时与股票相关性较低的CTA资产就显示出了其配置意义。

▼CTA策略与各策略指数相关性

数据来源：Bloomberg，好买基金研究中心