杨东：致基金持有人的一封信（2015年3月）

【引言】

杨东，兴业银行的老朋友，何许人也？曾掌舵兴全近13年，两次牛市顶端高调看空，以公开信的形式“苦劝”基金持有人赎回股票基金，被誉为“业内良心”。他的每一封《致基金持有人的一封信》都值得我们细细品味，今日带给大家2015年3月的一封信。

【背景】

时间回到2015年，当A股站上4414点时，杨东提示市场风险。随后2015年A股最高上摸5100多点后出现了大幅调整，当年指数最低跌破3000点。

《致基金持有人的一封信》

2015年3月

尊敬的持有人：

我们对 A 股市场当前的热度比较担忧，对下半年的股市表现较为悲观。

尽管泡沫让赚钱显得又快又轻松，我们的净值也受益于泡沫实现快速增长。我们也认同活跃的资本市场对促进直接融资和经济转型的积极意义，但我们同样认为近来高歌猛进的市场表现低估了改革的难度，忽视了转型的艰辛和可能经受的苦痛。

目前市场上绝大多数公司的股价已呈现泡沫，以创业板为代表的中小盘股票更是泡沫严重。过高的股价将让未来的收益前景蒙上阴影， 即使是在最顺利的改革进程与经济前景下，买入过高价格股票的投资者也难有满意回报。目前市场在轻松越过 4000 点后，越发大步狂奔，泡沫按照这样的速度不断膨胀，让我们不得不开始考虑可能很快会来临的再一次泡沫的破灭，由于巨额杠杆资金的进入，这一次的股价崩溃对投资者的伤害甚至可能超越 2008 年。尽管有种种“这次不一样”的理由，却如马克吐温所说，历史不会重复自己，但会押着同样的韵脚，人性的基本特点从未改变。虽然我们不清楚泡沫何时以何种方式破灭，但结局或许已经注定，不确定的只是过程，整体的账单已容易算得清楚，不清楚的只是各个个体的得失分配。

接下来的市场对本基金管理人将充满挑战，股市或将迎来狂风巨浪，基金的净值或也会如巨浪中的船舶大幅波动，我们为此已有心理准备，也有信心把好舵，在一次次的荣衰周期中不断前行，以专业能力为投资者赚取中长期的良好收益。