“色即是空”（一）本次大宗商品牛市顶部在哪里？

有色！有色！还是有色！

去年底“顺周期”的声音开始逐渐变多，今年过节之后随着有色热度骤然飙升，可以预见有色板块里的股票正在成为既白酒和新能源之后“抱团股”的新标的。

那么每一个人心里都会有这样的疑问：随着紫金矿业港股被高盛上调６０％目标价并纳入确信买入名单，煤飞色舞行情似乎进入了一波高潮，当下是否适合进场？这轮大宗牛市能够持续多久？会不会高位被套成为最后的接盘者？

（一）大宗商品定价逻辑

（1）资源价格提升→通货膨胀→需求减少→资源价格调整

通货膨胀和需求减少之间逻辑这里简单阐述一下：

通货膨胀对应消费国美元为代表的资产贬值→导致制造国以人民币为代表的货币升值→导致美国消费者购买力缩水→进而需求减少→资源需求减少价格调整

（2）资源价格提升→产能扩张→资源供给增多→资源价格调整

这个很好理解，不多做阐述。

（3）补充说明当下世界经济一体化中美元的影响

支持消费核心国（美国）消费和经济增长的前提是：制造核心国（中国）和资源出口国（沙特、俄罗斯、澳大利亚……这个很多）将大量外汇储备以美元资产的形式持有。

综上所述：需求减少和供给增多将终结大宗商品牛市，由于从资金投入到矿产形成规模性产出需要有一定周期，也就意味着逻辑（2）不会成为短时间内的利空因素。反而逻辑（1）需要审慎的观察。逻辑（1）可以推导出人民币升值美元贬值只是大宗商品牛市的开端，购买力缩水才是牛市见顶的标志。本轮美元贬值周期诱因离不开货币超发，当超发货币不再推高以美元为计价的美元资产时，美元购买力达到临界值。

对应结论：大宗商品牛市见顶的标志之一是美国资产价格出现停止膨胀迹象。对应康波周期上，萧条周期中的通缩阶段。

（二）大宗商品历史上的牛熊周期

研究从1900年开始，大宗商品走势可以简单分为四个超级周期，每一个超级周期包含了大宗商品价格上涨到下跌的全过程。

第一次周期：1900年~1904年~1933年，共计33年。上行周期5年，下行周期28年

第二次周期：1933年~1947年~1961年，共计29年。上行周期15年，下行周期14年

第三次周期：1961年~1978年~1996年，共计29年。上行周期17年，下行周期17年

第四次周期：1996年~2011年~2020年？共计24年？上行周期16年，下行周期9年？

四次上行周期，平均上行时间为13.25年，平均下行时间17年。

不考虑第一次上行周期和第四次下行周期，则平均上行时间16年，平均下行时间19.67年。

如刻舟求剑，可以得出：本次2011年见商品高点后，下一次最低点应在2030年前后，自此开始新的牛市周期。另外大宗商品高点之后剧烈下行波动期一般而言是5~7年左右，上一次大宗商品牛市最高点出现于2011年，那么大宗商品下行波动的阶段性底部应见于2016~2018年前后，之后会有小幅反弹继而继续探底。

然而2020年疫情冲击全球，特殊情况对大宗商品预期出现一定扰动，当前看本轮大宗商品熊市于2020年初加速见底。彼时，原油期货一度出现负数，铜期货逼近4000，当资源价格以接近或低于开采成本价的情况出现时，应将该点视为历史大底。如该点被确认，则下一次牛市高点预计出现在2036年前后。如该点不被确认，则203

对应结论：2020年开始大宗商品已进入战略配置阶段，到2030年期间大宗商品价格呈剧烈震荡走势，预计2036年前后见历史高点。当下2021年配置大宗长期无碍。

（三）短期配置，本轮大宗商品行情，何时会出现回调？

以铜为例

2016年3月，中信建投首席经济学家周金涛先生曾做过一个讲座，主题是一波三折。他将2016年和2019年（实际上确认应是2020年）商品价格反弹与1982年和1986年商品价格反弹做了对标：1982年和1986年反弹一波三折，1982年总幅度是57%，1986年是129%；两者反弹第一波段都是4个月，调整3个月；两者反弹主升段有多不同，分别时6个月和17个月。

历史回测：

2016年铜价第一阶段上涨为2016年11月~2017年2月，持续4月；2017年3月~2017年5月小幅回调，持续3月；2017年6月开始至2017年12月到达阶段性顶部，持续6个月。涨幅方面伦铜从4600到7300，幅度约为58%；

写到这里一定要向周金涛先生致敬，天妒英才。

本轮铜价第一阶段上涨为2020年4月~2020年7月，持续4月；2020年8月~2020年10月出现横盘震荡，持续3月；如果将2020年铜价类比1986年，那么此次反弹或将持续17个月到2022年3月截止。涨幅方面按129%计算，预计伦铜会从4760上升至10900区间止步。

对应结论：短期配置，本轮铜价上涨时间上应警惕2022年3月前后出现的“拐点”，价位上应警惕10900压力位。当下，全年都是大宗商品的主升段，铜后续涨幅或约有20%，之后进入阶段性回调。

（四）本轮大宗商品行情，哪个品种会表现最好？

1982年，涨幅最多的依次是黄金、铝、糖、铜、石油、铅。

1986年，涨幅最多的依次是铝、铜、黄金、石油、铅、糖。

周金涛先生预测，本轮大宗商品行情涨幅逻辑将从供给向需求侧转移，领涨产品为铜或石油。而事实上，本轮大宗商品铜和石油涨幅确实处于靠前位置。