自由现金流之遐想

自由现金流是什么？根据百度百科的定义，自由现金流量，就是企业产生的、在满足了再投资需要之后剩余的现金流量，这部分现金流量是在不影响公司持续发展的前提下可供分配给企业资本供应者的最大现金额。简单地说，自由现金流量(FCF)是指企业经营活动产生的现金流量扣除资本性支出(Capital Expenditures，CE)的差额。即:FCF=CFO-CE。自由现金流是指在不危及公司生存与发展的前提下可供分配给股东(和债权人)的最大现金额。

科普兰教授(1990)更是比较详尽地阐述了自由现金流量的计算方法：“自由现金流量等于企业的税后净营业利润(即将公司不包括利息收支的营业利润扣除实付所得税税金之后的数额)加上折旧及摊销等非现金支出，再减去营运资本的追加和物业厂房设备及其他资产方面的投资。它是公司所产生的税后现金流量总额，可以提供给公司资本的所有供应者，包括债权人和股东”。

FCF[自由现金流量]= EBIT[息税前利润] × (1 - Tax[税率]) +Depreciation & Amortization[折旧和摊销]-Changes in Working Capital[营运资本变动]- Capital expenditure[资本支出]。实际评审工作中，可以将自由现金流近似为：经营活动现金净流量—投资活动现金流出。

自由现金流对信贷评审的作用是什么？主要是用于识别企业发展逻辑和识别假报表。

案例1：茅台股份

茅台股份2013-2016年经营活动现金净流量分别为127亿元、126亿元、174亿元、375亿元，投资活动现金流出量分别为-53.4亿元、-45.8亿元、-20.5亿元、-11亿元。2013-2016年茅台股份可自由支配的自由现金流分别为73.6亿元、80.2亿元、153.5亿元、364亿元。可见，茅台集团近4年投资增速下滑，自由现金流逐年增加，这是只产奶的黄金牛啊。

案例2：辉山股份

辉山股份2014-2016年（中期财报）经营活动现金净流量分别为11.7亿元、20.8亿元、30.6亿元；2014年投资活动现金流出量（中期财报）分别为-18.9亿元、-29.2亿元、-10.4亿元。可见，2014年-2016年辉山股份将几乎所有的经营净现金流量用于投资流出，主要用于购买物业、厂房和设备、以及饲养犊牛和育成牛付款。

案例3:蓝田股份

蓝田股份1999年、2000年、2001年6月，固定资产分别是13.14亿元、21.42亿元、21.53亿元，在建工程分别是4.35亿元、2.25亿元和3.2亿元。可见，其2.5年时间内固定资产和在建工程增加了7.25亿元。这些新增的工程多与水相关，真实性还真不好确定。

案例4:评审案例

最近遇到一笔案例，企业近三年收入稳步增加，净利润也相对稳定，净利润与资产负债表“未分配利润”也能相互交叉验证。经营性净现金流与净利润+折旧摊销也有很好的匹配性，经营净现金流连续多年为正，但投资现金支出金额几乎与经营净现金流量极为接近。资产负债表中应收账款、预付账款、存货增度不大。唯一增幅较大的是固定资产科目，其增幅与投资现金支出匹配度高。企业是大米加工企业，连续多年增加固定资产投入的动机存疑。经现场查证，企业并未有设备等固定资产实物投入。

因此，企业的财务舞弊可能存在美化收入，美化利润，美化经营现金净流量，扩大投资现金支出，进而将资产负债表中“固定资产、在建工程、预付账款“等科目金额做大，通过虚夸长期性资产，通过这些资产的后续折旧和摊销，以实现利润的平滑，而不至于立即被人发现。实际评审中，对经营现金流入与收入匹配度较完美，净利润与经营现金净流量匹配度较完美，而投资现金流出较大的客户，需详细核实论证其投资的合理性和真实性。