【独角兽研究】现在的手机产业链值不值得投资？
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作者|独角兽研究
一、核心观点
1、苹果产业链的大机会在2019年。
2、国产机的机会同样在2019年。
3、歌尔股份目前市场分歧答，存在预期差收益。
二、当前手机产业链情况
1、苹果产业链
说到手机产业链，首先要研究的肯定是苹果产业链，因为苹果手机的创新引领全行业，尤其是今年iphone x的推出，更是将手机产业链的创新提升了一个高度，但从用户角度分析，除了土豪之外，大多数人想要更换iphone x只能卖肾了。所以我判断iphone x经过今年第四季度土豪们的热捧，明年一季度之后的销量将会由于高价位而逐渐平稳，其实从数据上也验证了我的判断，我从专门研究手机产业的旭日大数据了解到，iphone x零部件在经历9月和10月的强劲需求后，11月已经开始走软。其实投资者可以做一下草根调研，看一看身边已经在用苹果手机的朋友，有多少更换成iphone x了，有多少打算换iphone x。有些券商对目前手机产业链比较乐观，原因是预计苹果手机在明年一季度将实现有史以来最大的同比增长，我觉得不能但看这个数据，因为目前苹果在售机型较多，实现最大同比增长很正常，但从投资的角度，需要看的是增量的情况，也就是iphone x明年一季度的销售情况，这里面是是有本质区别的，单看同比增速意义较小。另外明年下半年iphone的销量情况如何，就要跟踪那时低价版新机情况，再做新的判断，这方面独角兽智库会持续跟踪。
2、国产手机产业链
说到国产机，不得不提的就是华为和小米，而今年除了华为和小米，其他国产手机的销量并不好，总体上的销量基本是每个月都下滑，其实这是一个必然的情况，因为这几年国产机爆发是因为上游厂商的技术和产能除了买足苹果、三星之外，可以为国产手机提供产品，加之苹果手机创新乏力，使得国产机的性价比特别高，逐渐占领了三四线城市甚至农村市场，但经过这几年后低端市场的换机率增速下滑，导致了低端国产机的销售下滑。我认为在存量市场中，手机品牌的集中度还会越来越强，预计18年下半年开始，国产手机销量将由于上期基数低和创新跟上开始企稳，但机会主要在国内前五大品牌商中。
3、下一轮手机换机潮在哪里？
不管是苹果还是国产机，大换机潮都要到2019年，因为到时全面屏、裸眼3D、5g、AR、无线充电等手机创新会更加成熟，这样的技术更新会给用户更好的体验。
三、手机产业链相关个股投资价值分析
受到大盘、手机销量和砍单消息的影响，手机产业链个股普遍进行了回调：以最高点算，长盈精密、安洁科技、歌尔股份、合力泰、信维通信和立讯精密分别下跌了36%、33%、24%、19%、16%和13%，而沪深300、中证500和创业板指都只下跌了7%左右，并且明年上半年手机行业的情况还不会有太大变化，下半年看创新力度和消费者接受度，因为产业链一般会提前几个月反应，所以明年二季度可以开始关注产业链的订单情况，这之前应该没什么趋势性机会，不值得战略性投资，但下跌空间经过释放后也不太大了。手机行业是存量市场，产业链也是，对这些投资标的选择必须要考虑它们是否有增量市场，也就是基于存量的基础上，是否有创新产品，进而在创新产品上面有定价权，带来公司的高，毛利率对于那些没有深度绑定前五大手机品牌的公司可以少关注，而有创新产品，带来高毛利的公司值得重点关注。下面简单说一下合力泰、信维和立讯的逻辑，重点将放在歌尔股份。
1、合力泰
1、合力泰、信维和立讯的共同点是都可以给客户提供多种零部件的能力，模组化的优势明显。合力泰明年的新增市场比较多，有摄像头、无线充电、FPC等，并且公司明年开始竞争力将有较大提升，比如具备触摸屏＋玻璃盖板、显示屏＋FPC的制造供应能力，这里给小白普及一下：智能手机所谓的显示屏是分层的，表面从上到下是玻璃盖板、触摸屏、显示屏；FPC是一种可以折叠弯曲的柔性电路板，把显示屏和驱动电路连接起来。公司给出的业绩预期是，2017-2018年净利润达到14亿、19亿，而且表示并没有砍单影响业绩的情况。
20亿的员工持股计划在股东大会通过后就开始购买，目前股价对应2017-2018年的预期市盈率是23倍和17倍，这样的估值还是蛮有吸引力的。
2、信维通信
信维通信未来几年的增长都比较有保障，5G天线、射频器件、无线充电等，由于预期一致性较强，信维一直没有多大调整空间，即使这次回调后，今年股价还是上涨了一倍；最近和公司高管交流时，分解了各业务板块的增长预期，给出2020年的收入目标是250亿，20%净利润率，50亿净利润。
3、立讯精密
立讯精密也是一个很优秀的企业，库克前段时间还专门去了趟公司调研，立讯的增量市场在无线充电、声学、无线耳机等，目前投资价值问题也是预期一致性强导致pe高（40多倍），所以只能等机会。
4、歌尔股份
歌尔股份的业务布局已经跟合力泰、信维、立讯不太一样，歌尔不单只有零组件，还有成品业务，包括声学、AR/VR、可穿戴等。歌尔股份近期下跌幅度比较大的原因主要是市场认为其声学业务份额会被抢占，特别是立讯精密的进入，同时AR／VR市场一直不温不火，提不起投资者的乐观预期。对于投资者来说，市场分歧的出现才有机会，所以越是下跌的时候，越要多思考分析。
看好歌尔股份当前投资价值的理由有三点：
1）高端声学的技术壁垒是很高的，信维一直想进入苹果声学的供应链，但是发现难度非常大，立讯通过美律目前在苹果声学的份额是10%左右，只要不出现大问题，瑞声、歌尔、立讯这样的从大到小市场格局对苹果来说是有利的，能够保证供应的品质和稳定；究竟未来声学是否跟哪个部件整合，歌尔多次表示，只要客户要求，技术上不是问题。
2）AR/VR是目前来看最可能规模化商用的新型视频交互方式，视频交互是智能时代的基本需求，是基础性的，所以AR/VR一旦爆发，市场空间是巨大的，暂时参考一下机构的预测数据，AR／VR到2020年的市场规模将达到1500亿美元；AR／VR有个特点是，次品的生存空间很小，因为显示和互动效果如果不好，消费体验会很差，没意义，所以这个市场是高端产品才能生存，目前纵观国内上市公司，只有歌尔股份有这个制造能力（占有70%的高端产品市场份额），而且已经锁定大客户未来一两年的订单，同时还有其他中高端产品订单陆续过来；公司AR/VR业务今年会实现翻倍以上的增长，特别要关注的是，AR出货量正在加速（联想和迪士尼合作的Mirage AR今年四季度出货量会接近50万台），未来几年将会有更多的产品出来，市场很可能迎来爆发期，赵晓光在天风策略会上也提到很多产业人士跟他讲AR／VR已经到了临界点。
3）歌尔今年三季度单季的净利润受到汇率和苹果新机延后的影响，同比增长很少，四季度这些因素没有了，所以按照业绩预告，全年增长35%的概率还是很大，对应的市盈率是26倍，考虑到公司声学份额稳定、单价提升、苹果低价新机和AR／VR持续高增长，预计明年增速不会低于今年，特别是AR／VR爆发的趋势被市场认可后，市场会给低于30倍以下的估值么？
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