赛轮轮胎深度解析：崛起中的轮胎巨头
（报告出品方/作者：方正证券，李永磊、董伯骏）
一、公司业绩持续改善
国内领先的轮胎生产不销售企业
赛轮轮胎成立于2002年11月，2011年在上海证券交易所挂牌上市；公司主要从事轮胎产品的研发、生产和销售，主要产品包括半钢子午线轮胎、全钢子午线 轮胎和非公路轮胎，广泛应用于轿车、轻型载重汽车、大型客车、货车、特种车辆等领域， 在国内轮胎制造企业中处于行业领先地位。
子午线轮胎是公司主要轮胎产品
公司的业务主要分为轮胎产品、轮胎贸易、轮胎循环利用以及技术转让，其中轮胎产品为 公司的主要业务，2020年轮胎产品的营业收入占到公司营业总收入的95%。公司轮胎产品主 要分为半钢子午线轮胎、全钢子午线轮胎和非公路轮胎三大类，其中半钢子午线轮胎和全 钢子午线轮胎是主要的两大类产品。
轮胎产能规模大、利用率高
公司目前的达产产能分别为半钢胎4150万条，全钢胎750万条，非公路胎7.3万吨。2020年半钢 胎产能利用率约为85.13%，全钢胎产能利用率约为94.42%，非公路胎产能利用率约为67.40%。
产能逐步释放，规模继续扩张
公司未来3年内预计将新增全钢子午胎产能640万 条，半钢子午胎产能2650万条，非公路轮胎产能6.4万吨。预计到2023年，半钢子午胎产能将达到6800万条， 相较于2020年上升63.86%；全钢胎产能将达到1390万条，相较于2020年上升85.33%；非公 路轮胎产能将达到16.0万吨，相较于2020年上升119.18%。
二、轮胎大趋势：中国企业崛起
轮胎市场的分类
根据胎体构造，轮胎市场可以划分为全钢轮胎市场和半钢轮胎市场，全钢轮胎对应的车型 包括货车、卡车、客车及各种工程车，半钢轮胎对应的车型包括轿车、SUV、MPV、面包车 及轻型卡车等。根据轮胎是否与主机厂配套，轮胎市场可以划分为配套市场和替换市场，又称为前装市场 和后装市场。根据交易范围，轮胎市场可以划分为国内市场和国外市场。
2008-2019年全球轮胎销量的年均增速为1.39%
全球轮胎消费类型中乘用车胎仍然是主要消费类型，2020年全球乘用车轮胎消费达13.7亿 条，约占轮胎消费总量的87%。2008-2020全球乘用车年均复合增速为1.39%，同期全球卡客 车年均复合增速为6.35%。
2019年全球轮胎市场空间金额划分
2019全球轮胎消费总金额约为1503亿美元（不包含特种轮胎）。从地区来看，亚洲消费金 额最大，高达526.1亿美元，占比35%；欧洲消费416.1亿美元，占比27.7%；北美洲消费 321.1亿美元，占比21.4%；非洲/印度/中东地区消费154.6亿美元，占比10.3%；南美洲消 费最低，仅85.0亿美元，占比约6%。从类型来看，卡客车轮胎市场规模约300.6亿美元，占 比约20%；乘用车轮胎市场规模约1202亿美元，占比约80%。
全球轮胎消费保持稳定增长
乘用车：全球轮胎市场仍保持增长，2008-2020年全球半钢胎轮胎销售条数的年均增长率为1.4%，其 中非洲/印度/中东为2.9%，亚洲为2.9%，欧洲为0.6%，北美为0.6%。
卡客车：全球轮胎市场仍保持增长，2008-2020年全球全钢胎轮胎销售条数的年均增长率为6.3%，其 中亚洲为9.5%，非洲/印度/中东为7.9%，欧洲为3%，北美为3%。
三、公司核心竞争力
公司优势明显，核心竞争力较强
国际化运营优势——全球化的营销网络和生产基地。不断健全和完善全球化营销体系和网络，在全球建立生产基地，国内有青岛、东营、沈阳 工厂，国外越南赛轮分工厂成为公司主要的利润增长点。2020年越南赛轮实现营业收入 50.32亿元，同比增加30.09%；实现净利润13.59亿元，占公司总净利润89.35%，同比增加 42.75%，随着产能进一步提升，越南赛轮未来可期。
技术研发优势——研发投入提高，创新驱动发展。2020年研发费用为3.48亿元，同比增长8.75%，营收占比2.26%。截至2020年，公司共拥有 国内外专利376项（国外专利12项），累计参与制定或修订国家及行业标准132项。未来公 司将充分利用“液体黄金” 资源、巨胎研发等优势继续完善各种产品技术体系，进而提升 公司的产品力。
信息化优势——互联互通、智能制造、智慧营销。全球首个投入使用的橡胶工业互联网平台 “橡链云”平台发布，促进产业链上下游企业的 集聚、融合，实现产业链核心业务的一体化、平台化、多元化运营，形成一个“开放、共 生、共赢”的生态系统，推动橡胶产业提质增效，实现高质量发展。 智慧零售平台app正式上线，打造赛轮、经销商利益共同体，携手共成长，营销新未来。
布局四大洲，赛轮轮胎营销国际化
赛轮轮胎自设立以来，一直重视国际化运营，并不断健全和完善全球化营销体系和网络，公 司产品已出口到海外一百多个国家和地区，目前已形成了以北美、亚洲、欧洲、大洋洲等 地的销售公司和服务中心为重点，以其他地区的销售代表处为辅助的覆盖全球的营销网络。
高宣广投入，知名度提升
赛轮轮胎持续加大投入广告宣传推广费用，2020年投入1.16亿元，同比增长7.10%。广告宣传推广费占销售费用比例提升，相较于2019年增长3.90个百分点，增幅为36.54%。
在体育营销方面，公司2020年牵手英超西汉姆联足球俱乐部，成为其2020-2022年全球官方合作伙伴；赛 轮飘移车队参加日本D1GP、俄罗斯RDS及中国CDB、CDC、天马论驾、SMA等多项汽车赛事，包揽RDS单走和 追走冠军，并夺取RDS年度总冠军，获得CDB、CDC、SMA年度冠军，这有效提升了公司品牌在国内外的知 名度。同时，公司还参加爱卡汽车举办的X-MEETING车迷大会及三一重工举办的第二届卡车音乐节以及 “第17届中国国际轮胎暨车轮（青岛）展览会”，使得更多消费者了解了公司品牌及产品。
研发投入提高，创新驱动发展
公司研发投入回升且不断增长。公司成立之初便高度重视技术研发能力的提升，2019年和 2020年公司研发费用持续增加。2020年研发费用为3.48亿元，相比于2019年增长8.70%。
研发费用占营收比重提高。2020年公司研发费用占营业收入比重为2.26%，比2019年提升 0.14个pct。公司继续加大对于研发投入的重视程度。
布局工业互联网，“橡链云”智慧平台横空出世
2020年6月11日，全球首个投入使用的橡胶工业互联网平台，赛轮集团“橡链云”平台正式对外发布。作为国内轮胎行业 首家国家工信部智能制造和工业互联网试点示范企业，联合橡胶行业智能制造领军企业软控股份，以及青岛科技大学、中 国电信、阿里达摩院等合作伙伴，共同打造了“橡链云”工业互联网平台。通过对机理模型、数据的物联集成，赛轮“橡链云”平台已经在智能制造、数字营销、智慧供应链等主要领域沉淀了成熟 软件产品和橡胶行业解决方案近百套。 围绕核心工业智能制造，“橡链云”平台纵向上实现了所有工序的“人机料法环 测”的全面互联，构建了行业内最完整、最丰富的机理模型库。
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