奈雪抢上市，未来仍凶险 || 焦点
销售额和订单量在连年减少，商业模式达不成闭环，然而又要急着“跑马圈地”……奈雪还需要资本继续输血，这可能是奈雪急于上市的原因之一。
本文由无冕财经（wumiancaijing）原创首发
作者：霍东阳
编辑：雷缓之
设计：岚昇
实习生：武宜和
经历了一年多的波折，奈雪的茶（HK.2150）终于在6月30日正式登陆港交所，如愿成为新茶饮赛道的第一股。
曾被戏谑为“奶茶界千年老二”的奈雪铆足了劲儿抢到了“头啖汤”，可是上市即破发。首发价18.86港元，最高股价18.98港元，最低达到16.68港元，最终收于17.12港元，市值缩至293.6亿港元。
▲奈雪的茶上市首日表现不佳。图片来自东方财富。
看来奈雪虽然成功冲线，但是想逆风翻盘，似乎并不容易。
“精神内核最像星巴克”
奈雪的茶由彭心和赵林夫妇2015年在深圳创立，截至招股书最后可执行日期，奈雪已遍布全国70余个城市，562家门店。
彭心曾公开说过，“奈雪的精神内核最像星巴克”，这很大程度上是因为奈雪注重场景的打造。
相较于其他新茶饮品牌，奈雪的店铺会承担起更强的社交性。就像星巴克把打造“第三空间”落地作为商业运营指导思想，奈雪则是专注于女性市场。
在彭心的愿景里，奈雪不止是一个餐饮品牌，而是一个有体验、有时尚元素的消费品牌，可以实现与消费者更多的感情连接。
为了实现这一点，产品新鲜度是至关重要的，奈雪的核心菜单包含25种经典茶饮、25种经典烘焙产品，平均每周会推出一款新品，自2018年推出了约60种季节性饮品。
奈雪还必须坚持大店面模式，以满足搭建“第三空间”的物理条件，以及烘焙、制茶两大工作区的运作。因此奈雪的店面面积总是在200平方米以上，选址都选在白领女性活动高频活动的核心商区。
奈雪还搭建了不同的场景。标准茶饮店现有三种体验店：奈雪梦工场、奈雪的礼物店、奈雪Bla Bla Bar。奈雪梦工场由现制茶饮、烘焙产品、酒精饮料、即饮茶饮及零食五个区域组成，也是奈雪在深圳的新品试验店，有多达1000个SKU；奈雪的礼物店安装了娃娃机等流行游戏设备，设置了融入不同城市特点的打卡拍照点；奈雪Bla Bla Bar则是专门为女性打造的鸡尾酒屋。
奈雪的诸多尝试可以看到她致力打造新式茶饮“体验王”的野心。从结果来看，奈雪在某种程度上成功获得了目标受众的欢心和较高的忠诚度， “第三空间”的策略，的确在一众新式茶饮中脱颖而出，吸引了诸多资本的关注。
尚待完善的商业模式
奈雪能走到今天，离不开资本的输血。
2021年，国内有不少奈雪的门店停业，这背后不仅仅是后疫情时代的影响，也是对奈雪商业模式的质问。
根据久谦中台数据，在一线城市，喜茶的坪效（即每平方米面积产出的营业额）为0.59万元/平方米*月，奈雪则为0.30万元/平方米*月；喜茶的客单价是50元，每单杯数为1.8杯，奈雪的客单价是43元，每单包含1.4杯奶茶和0.5份烘焙。而在二三线城市，这组数字的差距进一步拉大。
“一杯好茶+一口软欧包”的概念带来的现制茶饮和欧包双业务并行，使人员和空间的成本都翻倍增长，给奈雪带来了很大困扰。
相较于喜茶平均店面面积120平方米-150平方米，奈雪标准店的平均店面面积达到200平方米-300平方米，要承担更多的成本，也提出了一个更大的难题：如何提高空间的利用率，从而实现坪效的提升。
但通过奈雪的招股书可以看出，无论是每间茶饮店平均每日的销售额还是订单量，前两年都在下降，唯一上升的只有客单价。
▲客单价的提高会不会只是因为提价？图片来自奈雪招股书。
可见，无论是奈雪引以为傲的“一杯好茶+一口软欧包”的品牌理念，还是大店模式中的“第三空间”的打造，都没有实现奈雪商业模式的闭环。提升的客单价并不能作为商业模式可行的佐证，有业内人士提出，这种高客单价更是说明成本管控和引流都存在着问题。
但奈雪仍旧得到诸多资本的青睐。成立6年间，奈雪得到了5轮融资，这些资本的去处都是拿来开店，总之就是烧、烧、烧。
▲开的店更多，赚的钱更少。图片来自奈雪招股书。
招股书的数据显示，截至2020年9月30日，奈雪在国内外开设了422家门店，收益相较于2019年同期却更低了。
当然，奈雪对这种商业模式也有在调整。2020年末，奈雪推出了奈雪PRO茶饮店，将茶饮店网络覆盖至高客流量区域，如购物中心、写字楼及居民区中心的核心位置。奈雪的PRO店不再配备烘焙房，不再有“第三空间”的执念，也不再有女性市场的特质，却占据了奈雪在2021年及2022年70%的新店规划。
从2020年中原瑞幸咖啡CTO何刚开始担任奈雪CTO开始，我们就可以预测到奈雪的商业模式即将转弯。曾经自诩“精神内核最像星巴克”的奈雪，似乎现在要尝试之前瑞幸咖啡抢占市场的路子，也越来越像自己的竞争对手喜茶。
这带来了其他的问题。
比如说奈雪在招股书中提到的“我们的产品并非专有产品，且无法阻止竞争对手复制我们的产品配方”。
深究产品，喜茶和奈雪除了饮品的名字之外并没有太大的差别，奈雪的产品没有自己的“护城河”，而把烘焙房和“第三空间”去掉，奈雪又要如何与长于流量营销的喜茶决一高下呢？
资本不能雪中送炭
销售额和订单量在连年减少，商业模式达不成闭环，然而又要急着“跑马圈地”……奈雪还需要资本继续输血，这可能是奈雪急于上市的原因之一。
奈雪计划IPO筹资主要将用于未来三年扩张茶饮店网络并提高市场渗透率、进一步开展整体运营的数字化、提升供应链能力，以支持规模扩张、及用作营运资金及作一般企业用途。
一言以蔽之，上市还是为了继续开店、继续圈地。
一方面，高端茶饮店还未下沉到的三四线城市也有很强的消费力，奈雪当然想夺得先机，抢占这块肥肉。另一方面，写字楼也是潜力比较大的地方，适配写字楼的奈雪PRO是奈雪转弯的关键。
但是，透过奈雪的招股书并不能看到一个完整的商业闭环，试图通过资本输血来完成商业模式的调整和商业版图的规划，是否能顺利实现也要等待时间的检验。
奈雪需要知道的是，资本市场没有时间等你的商业模式变得成熟。资本只能锦上添花，不能雪中送炭。
近年来，新式茶饮消费的浪潮愈发热烈，《2020新式茶饮白皮书》的数据显示，2020年新式茶饮消费者规模突破3.4亿，市场规模超过1000亿元。灼识咨询报告显示，高端现制茶饮行业已呈头部品牌集中之势，五大市场参与者合计占据50%以上市场份额。