几录

​金融市场的起落是常态

保持常识化的理性决策能让市场波动为你所用

格林沃德：你已经掌管喜马拉雅投资20多年，这些年来你经历了1997亚洲金融风暴、2000年的互联网泡沫破裂、2008年金融危机以及去年的新冠疫情，这么多次危机下，你是否总结出哪些公司或者管理层特征更容易让它们度过难关？

李录：如你所说，我掌管喜马拉雅资本24年的时间里经历过很多次金融危机，基本上每隔5到10年都会有一次危机爆发，所以资本市场的繁荣和破裂自几百年前诞生之时就是一个持续的现象。

所有受人性左右的事物也都是一样，因为人性永远不变，作为物种进化的产物，人类并不是在所有时候都很理性，或者说根本不理性，基因中有很多深深刻下的非理性本能反应。

有时候我们会追求零和博弈，会想要赚快钱，当情况与理想情况相背离的时候会感到害怕，这就是人类最本质的贪婪和恐惧，它驱动着资本市场的运转。

而且特别在事关金钱的时候，人们的变现会变得非常有趣，会更加反映出人的本性因此，尤其在与金融市场，证券市场和金钱有关的时候，人类的极端本能会被放大得更加极端。

正因如此，在金融市场诞生之初，繁荣与泡沫破裂就交替进行，无休无止。

在这种不断起落的环境中，你如何自处呢？一种方法是有意识地认识到我们永远处于起落的某一端——这也是我们一贯对市场的态度，认识到金融危机常会发生，人们也常常被极端行情带来的恐惧或极度乐观所支配。

所以我们致力于找到能够穿越这些起落的公司，甚至可以利用这些起落更加繁荣的公司，要做到这一点，这些公司必须有一种反脆弱性。这样一来，市场的涨落某种意义上对我们来说是一种优势，因为当我们看中的公司在普跌中折价50%、60%甚至70%，我们就可以加仓更多。

在没钱加仓的时候，这就是考验价值投资者底色的时候了——你能不能稳稳拿住而完全不受市场起落的影响。

在另外一种极端行情下，在所有人都在赚快钱的情况下，你是不是能保持定力，不受赚钱效应的影响，因为在市场疯涨的时候你的收益率很有可能被那些受热捧的股票抛在身后，大部分人在这种时候都会不淡定，这也是大部分人做投资很难成功的主要原因。

要在投资的游戏中取得优胜，你需要抑制人类天性中的一些情绪，并了解这些天性。

另外，你需要抱持一个常识性的判断，那就是投资回报最后会反映一家公司的实际经营成果，你知道，公司经营的结果一般不会在短时间内改变，而是需要数年的时间才能见分晓。

因此，你在投资的时候应该期待较长一段时间内收益的逐渐实现，而不是被短时间内的波动左右情绪。如果你能够理解到这一层，那么你就可以让短期波动为你所用。

这又回到了本杰明·格雷厄姆关于市场先生的基础概念，让市场先生为你服务而不是被市场所指挥操弄。

另外一个考验人的地方在于，你是否真的了解所投资公司的商业实质，如果你假装对公司了如指掌，但是真实投资决策是基于其他的因素，那你的业绩会受到考验——金融市场最显著的特征就是这样，它有时候好像是在故意考验人性的弱点一般。

如果你不懂装懂，那你终有一天会栽跟头，但如果你真的了解一家公司的商业模式，那股价50%、60%甚至70%的回调也不会让你动摇。

我一直避谈个股，因为我不提倡抄作业的投资方法

授人以鱼不如授人以渔

格林沃德：好，你能不能举个具体的例子，你说面对危机，管理层和公司的定力很重要，做了这么多年投资，你有没有具体的例子可以跟我们分享？

李录：我做了27、8年的投资，这样的例子数不胜数，但是一般我们是避免谈及个股的。

格林沃德：行，但是你是否能分享一笔历史投资，让我们商学院的学生能够更加具体地理解一下你所说的这种稳定性？

李录：哈哈哈哈，在你的课上我们进行过不少这样的拉锯。

格林沃德：没错，这个对话让我感到非常熟悉。

李录：是的，但是我不能这么做，这背后的逻辑简单而清晰：因为当你在投资上有一定的名声之后，总会有很多人试图抄你的作业，而这是我不提倡的，授人以鱼不如授人以渔。

投资者需要知识的广度

但在投资决策时一定要有深度

对于所投资的公司的了解甚至要超过公司管理层

格林沃德：行，那下一个问题是在投资上你更追求深度还是广度？在中国资本市场上，追求深度还是广度更容易获得好的投资回报？

李录：作为一个商科学生，某种意义上说你永远希望自己能够拓展自己知识的广度，你需要对各种商业模式充满好奇心，这不一定意味着你要对每一种生意都了如指掌，因为大部分时候你做不到。

但在你决定投资一家公司之前，你最好先确定自己足够了解它的商业模式，要比这个世上的绝大多数人都要了解才行，甚至要比公司的管理层更加了解，对于公司管理层，他们管理公司，肯定会对公司有深入了解，但他们也有自己的固有偏见或者偏爱使得它们无法理性客观地看待自己的公司。

总之在你投资的公司，你必须有足够的深度，但作为一个投资者，你要对整个商业世界有足够广的知识面覆盖，只有这样你的能力圈才能够不断扩张。

如果我现在知识面和你一开始教我的时候一样，只是拓展了深度，那我可能没办法取得今天的投资成绩，也无从拓展自己的能力圈范围。

另一方面，目睹商业的变迁和演进是一件非常激动人心的事，这也让我感到非常幸运，因为我在满足自己强烈好奇心的同时还能够获得丰厚的报酬，所以我每天的工作都非常开心。