$信立泰(SZ002294)$ 判断一个专利药企的估值，如果喜欢用PE，那就必须要考虑研发费用化部分...

判断一个专利药企的估值，如果喜欢用PE，那就必须要考虑研发费用化部分和增速，也就是PE的基数是经营利润而不是报表的扣非利润，研发费用化部分计入成本，实际上这部分钱对当期营收的产生没有任何帮助，比如报表利润是5亿，费用化了4个亿，实际上可以理解为企业当期赚了9个亿，然后再拿出来4个亿用于新的项目开发，判断PE估值的基础是9亿，而不是5亿。这种研发费用化部分可以理解为留存利润的再投资，和巴老认为的我有能力创造更好的收益，那么留存收益我就去再投资不分红了没什么区别。这种投资行为都是为了企业当期赚的钱能有更大的价值。

恒瑞去年加回来研发费用化部分，经营总利润大概100亿，按照企业口径，今年整体增长约20%，达到整体经营总利润大概120亿，对应当下市值去年50倍PE，今年约42倍PE。

信立泰去年加回来研发费用化部分，经营总利润大概6.6亿（报表利润2.8亿多，费用化3.7亿多），按照1季报预报全年报表利润5-6亿，研发费用化约4亿，全年经营利润大概9-10亿，取9.5亿中值，增速约44%。当下市值390亿，对应去年59倍PE，对应今年41倍PE。

从上面的情况看，对应今年的PE明显偏低，因为增速快过恒瑞20%多，合理的对应关系大概应该是对应去年74倍，对应今年66倍（两个PE都在恒瑞的PE上加24），市值介于488亿到627亿之间。

信立泰进入了一个高速成长阶段，这个成长不管从PE还是PS都在陆续反映，要确信一点，当一个企业专利药占比逐步提高，一年做10个亿毛利就有9.5亿，并且专利期内几乎看不到下滑可能的前提下，这10个亿的营收并且高增长甚至可以直接价值300，400亿，而且一点都不高估。当恩那司它上市后，信立泰会有2个大单品现金奶牛，这两个产品走入正轨就可以支撑千亿市值，支撑千亿市值都不需要做太高的收入，2个产品20亿营收保持50%以上的增速就可以达到，那么，恩那司它上市有什么风险，在我看来就是等，20亿的阿利沙坦和恩那司它的总营收，再保持50%增速有什么风险，在我看来顺着做后年就能到，这都是很正常的进展，也根本不需要什么超预期。