非标严格认定，有影响，但不大 ——《标准化债权类资产认定规则（征求意见稿）》点评

事件

2019年10月12日，人民银行会同银保监会、证监会、外汇局起草了《标准化债权类资产认定规则（征求意见稿）》，拟明确标准化债权类资产与非标准化债权类资产的界限、认定标准及监管安排，引导市场规范发展。

核心观点

明确模糊地带，标准是严格的，但也没超出预期。首先，认定规则对标准化资产的认定与资管新规保持一致，在资管新规的基础上进一步细化；其次，对资管新规中非标资产认定模糊不清的地方，给予明确，银登中心、北金所、理财直融工具、中证报价系统、保交所的产品明确为非标。客观的说，认定标准是严格的，之前模糊的地方，都给认定为非标；但和预期相比，也没有很超出预期的地方，因为在资管新规之后各行都比较谨慎了。

哪些之前就已经认定为非标，哪些从非非标变成了非标？（1）北金所，一直界定比较模糊，之前就算在非标，边际上没有变化；（2）银登中心，之前算非非标，不列入非标的统计，单列在新增可投资资产，这个现在界定为非标，但新增可投资资产总体的占比也不到2%；（3）理财直融工具，之前也算非非标，直接以理财直融工具列示，但这块只有0.5%可能都不到；（4）同业借款，原来主要是银行自营给金融租赁公司线下的借款，但这两年银行理财也在做，它的期限基本不超过1年，收益很高，同业借款之前对它统计是标还是非标没有统一的规定，所以很多银行借这个来推净值型产品。现在有可能界定为非标（存款、债券逆回购、同业拆借明确是非非标，没提同业借款），但这块量不会比较大。

非标基数会比以前稍大一些，但整体压力还好。（1）从非非标变成非标的部分，银登中心、理财直融工具两块加起来不到2.5%（同业借款占比不好统计，但量不会很大），加上原来非标17%的占比，离35%还是有很大的距离。（2）现在是非标的供给不足，银行信贷都没有好项目，更没有好项目给到非标来了。（3）因为资管新规2020年过渡期的问题，大家对大规模新增比较长期限的非标是不大可能的，所以整体压力还好。

投资建议

非标认定标准的出台，跟去年资管新规的发布对银行股的影响还是有很大差别的。首先，预期不一样，对非标严格认定多少都是有预期的；其次，资管新规之后银行在趋严的监管压力下面已经变得谨慎了，非标规模的压降本来也是趋势。我们认为银行股基本面稳定、性价比、估值切换的逻辑并没有破坏，除了坚定持有平安、宁波、无法覆盖标的这三家龙头银行之外，我们认为行情有继续扩散的趋势，可以积极布局南京、兴业、工行。

风险提示

经济下行超预期；中美贸易摩擦加剧。

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