财管|简单理解期权估价及实物期权
不仅是财管，会计上也经常会碰到期权价格确定，比如股份支付授予期权的公允价值确定等都会用到期权定价模型，这里换一个简单的思路，让你轻松深刻理解它。
一、期权价格的确定
（一）复制原理
即，确定一个股票和借款的适当投资组合，无论股价如何变动，其损益（注意不是净损益，即不用扣除成本）都与期权相同，则创建该投资组合的成本就是期权价值。
套期保值原理：
了解了复制原理，我们会产生一个疑问，如何确定复制组合股票数量和借款金额，使投资组合的到期日价值与期权价值相同，它的确定就用到套期保值原理。
由复制原理可得：股票到期收入-借款本利和=期权到期日收入，移项：股票到期收入（买入股票）-期权到期日收入（卖出看涨期权，对方行权所获得的差价利益）=借款本利和。套期保值原理就是无论股价如何变化，组合的净收入不变，现在通过买入股票和抛售看涨期权进行组合，使得该组合的股价无论是上升还是下降，其净收入都是固定不变的为借款本利和。
那么，当股价上升时，净收入为H*Su-Cu，当股价下降时，净收入为H*Sd-Cd，股价上升、下降，净收入相等，则H*Su-Cu=H*Sd-Cd—>H=(Cu-Cd)/So(u-d)，从而可以算出股数，即套期保值比率；
下面计算借款金额，当股价下降时，期权到期日收入为0，则股票到期日收入=借款本利和，可得：借款本金=下降时股票到期日收入/（1+r），这里的r为借款利率。
以上就是根据复制原理，运用套期报纸的方法算的的股票数和借款本金，该项投资组合（购买股票与借款组合）的净收入与期权净收入相等，其成本也就是期权的价格，即，购买股票的支出-借款本金=H*So-本金。
（二）期权估价的第二个模型是风险中性原理（二叉树模型）
为什么说是风险中性呢，就是假设投资者对待风险的态度是中性的，即所有证券的预期收益率都是无风险利率。
其实别看这个名字那么陌生，其原理就是折现的原理，就是将到期日的期权价值用无风险利率折现到期权购买日，即为期权购买日的期权价格。既然折现率已经知道了，就是要确定到期日期权的价值，因为存在上行和下行两种情况，因此就要使用期望值，期望值地球人都知道，要知道上行的概率和下行的概率呀，那么怎么确定概率呢，这就要用到风险中性原理了，即，所有证券的预期收益率都等于无风险利率，我们已知的是上行的收益率、下行的收益率，这是等式右边知道的数据，右边还差概率不知道；左边的数据就是预期收益率即为无风险利率，是已知的，那么概率很自然的就出来了。
细节说明，确定上行乘数的时候，公式应该知道的吧，就是e的σ乘以根号t次方，这里的t的确定是等于各期的时间，举例吧，如果1年分期为4期，则各期的时间就是3个月，即4/12，如果一个3年的项目，则各期的时间就是1年。e=2.7183。
（三）期权估价的第三种方法是B-S模型
其原理也是折现的原理，是将执行价格折现，与现行股价之差。它与风险中性原理的模型不同之处是，后者是将到期日的股价与执行价格之差（到期日的期权价值）折现到现在而得出期权价值。B-S模型与二叉树模型存在内在联系，即，当二叉树模型划分的期数无限多时，而这结果是一致的。
二、实物期权
（一）扩张期权。是决策一个项目，投资第一期是否值得的问题，如果从传统的净现值计算，那么如果净现值为负的话，就会被定为不值得投资，其实不然，因为它还有期权价值，那么期权价值体现在何处呢？正是因为投资了第一期，让我有了判定要不要继续投资第二期的选择权，这选择权也就是期权，那么选择权的价值是什么呢？是投资第二期会带来的现金流量的折现减去投资第二期的投资成本，在这里要说明一下，投资第二期带来的现金流量的现值就相当于期权的标的资产的价值，而第二期的投资成本就是执行价格，两者的差额就是期权价值，期权价值与净现值之和才是判定是否要继续投资的标准。这里确定期权现值，用B-S模型。
相当于在第一期，我花了一些钱买了一个看涨期权，计算看涨期权的价值。如果看涨期权的价值大于我花的钱，则我花钱就是值得的（第一期投资）。那么怎么计算看涨期权的价值呢，用的就是B-S模型，用该期权标的资产的价格减去该期权的执行价格现值，期权执行价格就是第二次投资额的折现，期权标的资产价格是第二次投资获得的现金流量的现值。
步骤：
1、先求出第一期的净现值、再求出第二期的净现值。在求的过程中，折现率是要注意的，对于第一期折现率统一为必要报酬率，而对于第二期，折现率有两个，一个是将各期的现金流量折现到第二期期初的折现率，是用必要报酬率，二个是再将第二期期初的现金流量折现到第一期期初，这个折现率就是无风险折现率了。
2、用上一步的第二期的未来现金流量的现值（折到第一期期初），视为标的资产的价格；用上一步的第二期的期初投资资本的现值（折到第一期期初），视为期权执行价格。再通过B-S模型来计算求得各自的N（d1）和 N（d2）。
3、将上一步求得的期权价值与第一期求得的净现值相加，得到第一期项目的真实的现值（考虑期权的现值），再做是否要投资第二期的打算。
理解：也就是将第二期看成是一个看涨期权，买还是不买这个期权的问题。那么就要算出这个期权的价值，用标的资产的价格减去期权的执行价格。
（二）时机选择期权。是决策一个项目，是立即投资还是延迟投资的问题。因为虽然立即投资的话，会使得净现值大于零，但是如果延迟投资，未来会收益更大。也就是用该项目的目前投资的净现值与延迟投资的期权价值进行比较，如果前者大，那么就要立即执行。那么怎么确定未来的期权价值呢，用二叉树法确定，未来有两种可能，即涨或跌（价格上涨，价格下跌），确定上行时的期权价值和下行的期权价值，再用风险中性原理确定两者的概率，求出未来的期权价值。与净现值比较，如果期权价值大，则延迟。
（三）放弃期权。也是决策一个项目是否进行投资，但不同的是，它考虑了一个因素，就是在项目进行中的，如果项目继续经营价值小于其立即清理的价值，那么继续经营下去就没有意思了，还不如现在就清理呢。所以这里就有了放弃与否的选择，即放弃期权。放弃期权的标的资产的价值就是继续经营所带来的未来现金流量的现值，执行价格就是清理价值。是一个看跌期权，也就是说，继续经营所带来的未来现金流量的现值越低越要清理（执行）。那么期权价值如何来确定呢？首先要确定项目现值（继续经营未来现金流量的现值），其是有步骤的，和时机选择期权一样，项目的价值是有两种情况的，即上行和下行，但是与时机选择期权不同的是，放弃期权是多期的二叉树模型，而不是单一的二叉树模型。具体步骤见P340页，红字写的部分。注意，项目价值分为两个，即修正前与修正后的，修正前的就是继续经营未来现金流量的现值，而修正后的是期权价值，因为修正就是标的资产价值与执行价格（继续经营所带来的现值）的比较，然后选择是放弃还是继续的数据。计算出来的修正后的项目现值再减去投资成本得到净现值，与传统的净现值比较，差额就是期权价值，确定是否投资。