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资管研究声 | CTA入门篇-基础知识原创 资产管理总部 国投泰康信托 2021-05-07资管研究声 | CTA入门篇-基础知识 (qq.com)收录于话题 #资管研究声 (qq.com)14个

CTA策略取自【Commodity Trading Advisor Strategy】首字母，中文直译为商品交易顾问策略、也可称为管理期货【Managed Futures】。主要投资于期货市场，利用期货市场上升或者下降的趋势获利。期货市场施行保证金交易、可以多空双向开仓、T+0交易，因此资金利用效率较股票市场高，由此派生的策略也较股票市场更多，在获取收益上具备很大的优势，对风控的要求也更加严格。我们通过以下表1-表4理清CTA策略的“内涵”和相关“外沿”。CTA策略的投资标的就是在各大期货交易所上市的商品及金融衍生品：

表1：农产品、工业品、金融衍生品期货标的CTA机构的投资方式和收益来源很多，各有各的能力圈和资源圈，形成了很多流派，大体可以分为“套利策略、趋势跟踪、均值回复、复合策略”四种：

表2 ：CTA策略分类我们还特别关注交易的周期：

表3：交易的周期以及策略的实现方式：

表4：CTA可分为量化方式和主观方式总结上表，我们核心关注以【量化方式】进行【趋势跟踪交易】的【中短周期】CTA策略，主要投资于【商品期货（通常80%以上）】，以下谈及“CTA策略”均具体指代此类细分策略，这也是目前国内CTA领域最主流的策略。

图1：2014-12-31至今管理期货私募基金指数较股票策略私募基金指数走势更加稳健数据来源：WIND— 国投泰康信托有限公司原创出品 —资管研究声 | CTA初级篇-六个维度看懂CTA原创 资产管理总部 国投泰康信托 2021-05-12资管研究声 | CTA初级篇-六个维度看懂CTA (qq.com)

CTA策略取自【Commodity Trading Advisor Strategy】首字母，中文直译为商品交易顾问策略、也可称为管理期货【Managed Futures】。主要投资于期货市场，利用期货市场上升或者下降的趋势获利。往期回顾资管研究声 | CTA入门篇-基础知识01投资分散度高商品期货包括贵金属、黑色金属、有色金属、能源化工、农产品等类别，各类别之间差异大相关性较低，不像个股，个股之间通常具有较高的相关性，表现为同涨同跌。而量化CTA私募机构通常同时持有40个以上高流动性品种，且包括不同期限合约，内部都严格约定了单一合约占比上限，通常不超过5%，持仓非常分散。这奠定了CTA策略一般长期收益较好但回撤不大的基础，在所有策略中拥有最高的风险调整后收益。**描述风险调整后的指标包括：最大回撤持续时间、最大回撤、最大回撤修复时间、夏普比率、索提诺比率、卡玛比率等等，较高的风险调整后收益往往代表了较好的持仓体验，以及在长期时间维度上更好的收益率。02价格变动趋势更明显持续周期更长商品与股票债券有个较大的不同，在于其价格一旦形成趋势，通常比股债更加持久、幅度也更大，原因是商品价格主要受供需影响，流动性居其次。商品产量、库存、运输、消费等因素在短期内难以改变，涨跌预期会持续较长时间，不像股债价格主要受货币流动性和短期情绪影响，周期较短。因此商品价格一旦因供需变化形成涨势或跌势，会进入一个较长的上升下降通道，趋势更加明显且易于捕捉；而且每年几乎都会有个别品种走出明显持续的趋势。所以我们观察到CTA基金净值通常会持续一段时间平盘，然后突然来一波脉冲式上涨，只要品种配置上不过于集中，即使中庸的管理人每年都能捕捉到某些品种的盈利，长期来看产品净值呈阶梯形上涨的态势，适合长期资金配置而免去择时的烦恼。

图2、3 - CTA趋势策略的长期走势特征：脉冲式上涨，趋势延续性强数据来源：Barclay、私募排排网03双向均可获利，具有绝对收益特性股债商品市场我们称为现货市场、交易的是“基础资产”，基础资产衍生出期货、期指、期权。基础资产几乎只能单边做多，更重要的是投资者没有做空思维，在市场下跌时仅可通过降仓回避风险。而期货可以多空双向交易、买多卖空司空见惯，只要趋势出来无论涨跌均可获利，在进入下跌通道时CTA策略净值通常上涨，这即为趋势做空，所以从长期比较来看CTA策略的净值稳健向上，具有绝对收益特性，这也是CTA策略的优势。

图4：CTA策略与商品期货指数走势对比：商品下跌趋势中亦可赚钱数据来源：WIND、资产管理总部整理04用杠杆调节收益风险水平，闲置资金做增强期货均为保证金杠杆交易，交易所对不同品种保证金比例要求不同，通常在8-15%之间，即只要缴纳合约金额的8-15%即可持有该合约。因此CTA策略可以通过调整保证金占组合资产的比例来调节整个产品的资金杠杆，起到放大收益和风险的作用，满足不同风险偏好的投资需求。目前市场主流的CTA产品中，稳健策略的【保证金占产品净资产比例】一般在15-20%，进取策略在25-30%。在保证金之外的闲置资金，私募机构会根据自己的“能力圈”进行收益增强管理：有的做股票指数增强，稳妥一点的做股票alpha（对冲掉系统风险的选股策略）、对冲打新（对冲掉系统风险的打新策略），最稳妥的是运行统计套利策略或者投到无风险的现金管理产品。以上增强策略和CTA策略搭配在一起会产生不同的效果，可以满足不同风险偏好的配置需求。

表5：运用闲置资金的增强策略数据来源：资产管理总部整理05策略执行内嵌风控，止损方式和效率远胜股票CTA趋势策略赚的是市场大幅波动的钱，这是其收益来源；当行情震荡反复或波动率迅速下降时可能横盘甚至发生回撤，这是其风险来源。

图5：量化CTA趋势策略的风险收益来源数据来源：资产管理总部整理CTA趋势跟踪策略奉行看错止损原则。对于量化CTA机构来说，在开发策略和设计交易系统时，会将平仓止损规则内嵌在策略交易程序中，触发即自动执行，第一时间避免穿仓。与大众印象中期货投资者高杠杆爆仓的认知不同，成熟的CTA机构在策略程序中有十分精密的止损止盈设计，是根据统计规律确定的：

表6：CTA策略常见的止损方法数据来源：资产管理总部整理除此之外，还包括事前事中【保证金上限】、【品种持仓上限】、【品种流动性下限】、【开平仓时点】、【隔夜盘头寸限制】、【算法交易拆单】一系列控制措施，环环相套多重保护。因此可以看到诸多量化CTA产品年化收益15%以上，而最大回撤通常不超过-10%甚至控制在-5%以内，夏普比率控制均在1.5以上。从最大风险可能性上看，CTA比起股票策略历史最大回撤-20%至-30%的风险小很多，也未闻量化CTA产品发生过爆仓的风险事件。

表7：量化CTA策略管理人的关键指标，注意最大回撤数据来源：资产管理总部储备库、资产管理总部整理

图6：2014年12月31日以来CTA策略指数与股票策略指数的历史回撤比较数据来源：私募排排网、资产管理总部整理主观CTA策略可能因为人工执行风控不到位而发生爆仓或其他风险事件，这也是我们只投资全量化交易CTA产品的重要原因。06具有一定稀缺性，好产品可能想拿拿不到CTA产品的稀缺性主要体现在两个方面。一方面目前仅有私募产品能几无限制的投资于商品、股指和国债期货，而投资者进入的门槛、即起投点都在100万以上。而一些挂名“商品”的公募基金虽然降低了投资门槛，但实际上投资的是位于上游的、资源品类上市公司股票，基金净值并不能准确的展示本策略。另一方面，经历了19-20年商品大牛市后，资金疯狂涌进头部CTA私募基金，在产品供给上开始显现稀缺性，这主要因为各家量化策略都有一定的容量上限，超过一定规模就会因为品种流动性不够、交易滑点上升、摩擦成本增加、交易拥挤等造成收益率下行。严重时还可能因持仓量太大被交易对手察觉造成狙击对手盘，虽然极少发生但并不能排除可能性，所以各家对自己的CTA策略都约束了资金规模，通常10-30亿不等，想买不一定买得到，特别是以日内高频为代表的细分策略，虽然可以获得稳定高收益但容不下太大规模，基本上是管理人自营资金在跑，根本不会卖给一般的外部投资人。作为TOF产品的管理者，我们要在精挑细选的基础上，不断加强业内影响力、专业度。一个有水平、稳定、具备一定规模的TOF产品，才可以敲开头部管理人的大门的，可以投到他们的核心策略。总结以上，我们对CTA产品的需求十分明确，预期收益10-15%，最大回撤-8%左右，我们仅选择保证金比例不超过20%的CTA策略进行配置，并在取得CTA核心策略的基础上，挑选增强策略做的更好的产品进行配置，以进一步提升收益，改进TOF组合的风险收益特征。— 国投泰康信托有限公司原创出品 —微信扫一扫关注该公众号轻点两下取消在看资管研究声 | CTA进阶篇-为何配置CTA原创 资产管理总部 国投泰康信托 2021-05-17资管研究声 | CTA进阶篇-为何配置CTA (qq.com)

CTA策略取自【Commodity Trading Advisor Strategy】首字母，中文直译为商品交易顾问策略、也可称为管理期货【Managed Futures】。主要投资于期货市场，利用期货市场上升或者下降的趋势获利。往期回顾资管研究声 | CTA入门篇-基础知识资管研究声 | CTA初级篇-六个维度看懂CTAPart 1CTA策略和其他资产/策略低相关CTA策略一方面主要投资于商品期货，另一方面涨跌都能赚钱，因此与主观多头、量化多头、市场中性、固定收益和宏观对冲等主流策略之间相关性较低甚至为负。最近五年，国内各家三方机构统计的策略指数数据显示，CTA策略与其他策略相关性都在0.3以下，和沪深300及债券相关性甚至为负。根据资产配置理论，相关性低的资产组合较单一资产波动和回撤更低，同时不改变甚至可增厚长期收益。

表8：CTA策略与各策略的相关性分析数据来源：资产管理总部整理Part 2CTA的“危机阿尔法”属性CTA策略不仅与其他策略有明显的低相关或负相关性，更为有利的是当股市、债市下跌时CTA通常有较好的表现，即危机时期表现更加亮眼，因此被国内外专业投资人誉为“危机阿尔法”。尤其相对于波动巨大的股票策略，股市系统性风险往往让投资人措手不及损失惨重，但同时配置CTA产品能以较大概率弥补股票亏损。

图7：沪深300指数下跌时CTA策略可以起到“危机保护”的作用数据来源：朝阳永续、资产管理总部整理

表9：极端情况下，CTA策略有较大概率可以捕捉危机中的机会数据来源：资产管理总部储备库— 国投泰康信托有限公司原创出品 —微信扫一扫关注该公众号资管研究声 | CTA高阶篇-配置的原则原创 资产管理总部 国投泰康信托 2021-05-24资管研究声 | CTA高阶篇-配置的原则 (qq.com)

CTA策略取自【Commodity Trading Advisor Strategy】首字母，中文直译为商品交易顾问策略、也可称为管理期货【Managed Futures】。主要投资于期货市场，利用期货市场上升或者下降的趋势获利。往期回顾资管研究声 | CTA入门篇-基础知识资管研究声 | CTA初级篇-六个维度看懂CTA资管研究声 | CTA进阶篇-为何配置CTA01优先选择量化类CTA管理人主观CTA管理人靠行业资源和主观经验进行商品期货投资，通常对某几类品种非常熟悉，比如铁矿石、焦煤、焦炭、螺纹钢这样在同一产业链上下游的品种，其大部分交易逻辑非常主观，对决策人物能力的依赖非常大，风格相对激进，持仓也较为集中，产品波动大，产品收益来源难以归因，赚钱的持续性存疑。量化CTA施行分散持仓、看错止损等机制保证交易纪律；收益贡献因子的挖掘、回测、使用机制容易理解；借助分钟级别的海量数据可以归纳出统计规律。

表10：CTA策略的因子归类数据来源：资产管理总部整理即使策略阶段性失效，系统也会自动判别，即时止损或降低策略权重，不会造成大的亏损，符合我们的投资需求。02设置运作时长与管理规模门槛我们对量化CTA策略有较长的实盘业绩要求，相较量化股票策略1年实盘业绩的要求更高。一是因为量化CTA主要看中长大周期的把握能力，而量化股票尤其是指数增强策略主要看相对指数超额收益的高低和稳定性；二是因为CTA较长期的净值走势和业绩指标可以大致判断其杠杆水平和对应的风险管理能力，这对分析CTA尤为重要。我们对管理人CTA策略的运行规模要求＞5亿，或者叠加增强策略后的总管理规模＞10亿，这样才能体现综合实力。03期货保证金比例匹配产品的需求杠杆是个双刃剑，太高会引致大幅波动和回撤，太低又导致收益没有足够吸引力。我们使用CTA趋势策略的目的是与股票多头策略形成差异补充，尽量做到东方不亮西方亮，高收益不是我们追求的目标。以丰溋平衡1号为例，我们要求CTA管理人将产品保证金比例控制在15-20%之间。产品整体杠杆*在2倍以内，大体对应了长期预期年化收益15%左右，最大回撤-8%左右，我们用10-20%的仓位进行配置，既能享受合理的收益弹性，又不至于波动与股票类似降低了配置的意义。*杠杆：指合约价值除以资本金或轧差合约价值除以资本金04期货持仓品种目前国内四大商品期货交易所共有64种商品的期货品种可供交易，加上金融期货交易所提供的国债和股票指数期货，CTA策略可投资标的数量达到70个。合理分散投资有助于策略风险收益比的稳定性。量化CTA策略遵循分散持仓的基本思想，大部分私募同时持有30-50个品种，通过对合约流动性、相关性、截面动量、时序动量、基本面强弱因子…来打分排序并最终确定权重和动态调整机制。分散持仓是由量化策略的本质决定，并不以管理人意志为转移，所以我们看到在同等杠杆前提下，量化CTA由于足够分散，会比主观CTA的波动低，而长期收益并不逊色。05注意细分风格均衡目前市场上以及我们深入调研的CTA管理人都主做量化趋势策略，但是，团队能力和操作手法还是有较大差别，有的短周期为主、有的中长周期为主；有的侧重价量因子、有的侧重基本面因子；有的采用截面动量，有的采用时序动量；品种赋权上有的最关注合约流动性，有的最关注品种间相关性......我们视之为“细分风格差异”。每种“细分风格”都不可能适应所有市况，所以实际投资中我们尽量做一些风格分散，站在整体CTA策略角度，防止某种风格极致演绎。06增强策略的较低风险CTA产品中仅需要15-20%的保证金用于期货合约持仓，其余80%资金不应闲置。我们在管理人能力范围内，优先选择风险较低的增强策略进行资金管理（详见表5），以进一步增厚产品收益。优选期货期权统计套利、股票alpha（对冲掉系统风险的选股策略）、完全对冲打新及上述复合策略。对指数增强、量化多因子选股、择时对冲等有较高风险敞口的策略持慎重态度。— 国投泰康信托有限公司原创出品 —如需转载或引用请注明出处：公司名称、作者、来源等微信扫一扫关注该公众号