油脂油料|| 美豆3月大幅上涨，利多出尽将回归基本面
国产大豆产量：本月维持上月预测值，预计14/15年度国产大豆产量至920万吨， 15/16年度国产大豆产量至900万吨，种植效益低下及政策因素，大豆播种面积仍呈现小幅下滑，预计2016/17年度国家相关农业扶持政策的影响下大豆播种面积有所回升，2016/2017年度国产大豆产量预计为910万吨。
大豆进口量：海关总署发布的月度统计数据显示，2016年2月份中国进口大豆450.76万吨，比上年同期减少20.32%。初步预测3-6月我国大豆进口量约为2870万吨，同比增加400万吨，其中4-5月份大豆进口量或将达到1500万吨以上，预计4月中下旬进口大豆会出现集中到港的现象，港口库存将位于高位。需要注意的是去年第三季度处于我国进口大豆历史高位，7、8、9月三月合计进口大豆2453.9万吨，尽管2016年3-6月进口较去年同期高出400万吨左右，但第三季度大豆进口会因为前期进口量过大，大豆库存高企而放慢进口节奏。预计2015/2016年度我国大豆进口量为8240万吨，2016/2017年度随着养殖行业的逐渐恢复，对蛋白类需求增长，大豆进口量上调至8300万吨。
食用消费：我们预计2014/15年度国内大豆食用消费预计为1150万吨，与上月持平，预计2015/16年度大豆食用消费总量达到1250万吨，2016/2017年度大豆食用消费量达到1300万吨。
压榨量：作为大豆压榨的下游产品，豆粕作为蛋白饲料的主力，春节过后国内生猪存栏偏低，恢复缓慢，禽类养殖及水产养殖启动推迟，饲料终端需求偏弱，油厂豆粕库存处于高位，部分油厂出现了涨库的现象，春节过后油脂的大幅上涨也使得豆粕一路走低，另一方面，随着我国油菜籽的减产以及进口量的减少，棉籽的供应减少，使得豆粕的替代性需求有所回升，当下全国活猪均价达到19.86元/公斤，生猪养殖利润达到800-900元/吨，并用持续扩大趋势，参考11/12年的生猪养殖利润峰值之后的两年，生猪养殖行业扩张；16/17年度生猪养殖行业将在16年3-4季度至17年进行扩张，预计豆粕需求在16/17年度将有较大的增长。综上所述，我们预计2015/2016年度我国大豆压榨量为7350万吨，2016/2017年度压榨量为7600万吨。
国内总消费：预计2014/15年度国内大豆总消费达到8506万吨；2015/16年度国内大豆总消费预计增长至88580万吨，2016/2017年度国内大豆总消费为9163万吨。
期末库存及库存消费比：本月预测2014/15年度国内大豆期末库存预计达1305万吨，库存消费比15.3%；2015/16年度国内大豆期末库存预计达到1603万吨，库存消费比18.07%，2016/2017年度期末库存为1634万吨，库存消费比为17.8%。
进入3月份，美豆一改以往低位震荡的趋势，一路上涨，从低点856美分/蒲式耳涨至高点917美分/蒲式耳，主要原因在于全球数个主要经济体的货币宽松政策使得大宗农产品期货市场商品普遍上涨，3月份南美国家大豆开始陆续收割，尽管丰产预期逐步实现，但由于3、4月份为南美传统罢工期，巴西港口升贴水迅速上升15美分/蒲式耳，同时值得注意的是在2月底至3月初的时间里，巴西雷亚尔以及阿根廷比索相继大幅升值，使得国际买家从南美进口成本提高，部分买家转向购买美豆，支撑了美豆上涨空间。
从下游产品来看，全球棕榈油减产预期的影响，豆油的替代性需求提升，原油的持续反弹带动了整个油脂市场，也进一步推高了大豆的价格。
进入4月份，我们预计美豆将开始回落，因为全球大豆基本面之外的宏观货币因素等利多因素出尽，15/16年度的大豆丰产格局开始让豆价承压，不排除至4月底跌破850美分/蒲式耳的可能性。
压榨量及产量：本月维持上月预测值不变，我们预计2014/15年度大豆压榨量为7100万吨，2014/15年度豆油产量对应为1313.5万吨；2015/16年度大豆压榨量展望为7350万吨，豆油产量预计为1359.7万吨。2016/2017年度大豆压榨量为7600万吨，豆油产量预计为1406万吨。
进口量：根据海关总署数据显示2016年2月豆油进口量为7.87吨，环比上涨507.87%。2014/15年度豆油进口量为76.5万吨。展望2015/16年度国内豆油进口量为82.5万吨，2016/2017年度进口量为85万吨。
总消费：本月我们预计2014/15年度国内豆油总消费预计达1410万吨，2015/16年度国内豆油总消费预计达1461万吨，2016/2017年度豆油总消费量为1512万吨。
期末库存及库存消费比：2014/15年度国内豆油期末库存预计达到233.6万吨，库存消费比为16.56%；2015/16年度国内豆油期末库存展望为214.9万吨，库存消费比为15%，2016/2017年度期末库存展望为193.9万吨，库存消费比为13%。
受厄尔尼诺天气而减产的棕榈油节后领涨油脂价格，外加原油方面WTI原油自2月中旬开始发力，由29美元/桶上涨至2月中下旬的42.49美元/桶，豆油的价格跟盘上涨，但上涨幅度不及棕榈油，1605合约豆棕价差由2月15日的888元/吨跌至3月底的445元/吨，支撑了豆油的消费。同时，临储菜油拍卖已超100万吨，价格比较便宜，在一定程度上挤占了棕榈油和豆油的消费，使得棕榈油方面由于国内棕榈油市场价格内外价差倒挂严重，达到-500元/吨左右，进口亏损严重，棕榈油进口量减幅较大。我国豆油库存目前处于低位，在65万吨左右，我国3-6月份进口大豆量较多，预计4月下旬开始集中到港，届时油厂开机率大幅上升，豆油库存迅速回升，豆油价格下行压力巨大。
菜籽产量：我们预计2015/16年度国内菜籽产量下滑至680万吨，较2014/15年度下滑170万吨。展望2016/17年度菜籽产量将会减少至580万吨。
菜籽进口量：2016年2月菜籽进口量为50万吨，同比增加了76.57%。受国储菜油拍卖影响，预计15/16年我国菜籽进口量将出现下滑。展望2015/16年度国内菜籽进口量将达到428万吨。展望2016/17年度菜籽进口将达到475万吨。
菜籽国内库存及库存消费比：2014/15年度国内菜籽库存达到47万吨，库存消费比达到3.63%；2015/16年度国内菜籽期末库存预计达到32万吨，库存消费比为2.85%；展望2016/17年度菜籽库存为33.9万吨，库存消费比为3.22%。
压榨量及菜油产量：国产菜籽逐年减产，菜籽压榨逐步集中于沿海，总压榨量预计呈现下滑态势。2014/15年度菜籽压榨量达1250万吨，菜油产量为456万吨；2015/16年度菜籽压榨量展望达1070万吨，菜油产量为412万吨。展望2016/17年度菜籽压榨量会达到1000万吨，产量380万吨。
菜油进口量：2016年2月菜油进口量为4.5万吨，同比增加了3.28%。预计2015/16年度菜油进口量为70万吨。由于进口菜籽压榨利润的好转及国内菜籽的产量下降，展望2016/17年度菜籽油进口量将攀升至90万吨。
菜油消费量：国家不再收购搀兑进口菜油进入国库，进口菜油量下降。但是随着临储菜油的拍卖进展良好，预计2015/16年度菜油消费仍然保持增长，展望2015/16年度菜油消费量至505万吨。展望2016/17年度菜油消费量480万吨。
菜油期末库存及库存消费比：2014/15年度国内菜油库存达590万吨，库存消费比为120.3%；展望2015/16年度国内菜油库存为566.3万吨，库存消费比为112%；展望2016/17年度菜油库存为555.7万吨，库存消费比为115.6%。
三月份农业部通报油菜苗情严峻，国产油菜籽减产成定局。近期，豆菜价差位于历史低值，菜油将大量挤占豆油市场。国储菜油抛储持续不断，拍卖数量大，价格偏低，起拍价在5300元/吨，即使加上加工成本，也比进口四级菜油有优势，因此拍卖成交情况较好。市场传闻两会之后拍卖力度还有可能加大，或将持续至5-6月，将对菜油行情形成利空压制。目前沿海地区受到进口成本因素的影响而表现低迷，加拿大菜籽期价的持续反弹，进口成本明显增加，中期进口菜籽利润压榨明显萎缩，或将影响中期沿海地区供应情况，预计远期菜籽进口量将有所下降。沿海地区开工率维持稳定，库存消耗相对缓慢，市场短期供应稳定。
进口量：由于原油大幅下跌使得棕榈油工业消费下降加之国际豆棕价差缩小，使得棕榈油进口量受到制约。海关数据显示，2016年2月份我国棕榈油进口量为26.84万吨，比上月减少了44.27%。2014/15年度棕榈油进口量为569万吨。展望2015/16年度棕榈油进口量为540万吨。展望2016/17年度进口量为540万吨。
消费量：食用消费将继续维持偏弱水平， 2015/16年度棕油消费展望为550万吨，较2014/15年度降低10万吨。展望2016/17年度我国消费量为560万吨。
期末库存及库存消费比：2014/15年度国内棕油期末库存为87.5万吨，库存消费比为15.6%；2015/16年度棕榈油期末库存展望为77.5万吨，库存消费比为14.1%。展望2016/17年度棕榈油期末库存为57.5万吨，库存消费比为10.3%。
全球棕榈油产量因厄尔尼诺现象持续降低，库存下滑将为近月棕榈油期货合约提供支撑棕榈油价格目前已涨至约两年高位，预计第二季度棕榈油合约价格将继续走强。目前，印尼和马来西亚的生物柴油计划都在顺利地进行当中，必将进一步推进棕榈油主产国的国内消费，这也将对棕榈油价格形成支撑作用。但中国和其他主要消费市场的需求将放缓会令下半年的棕榈油价格涨幅受限。目前国内棕榈油与菜油的价格非常接近，豆油和棕榈油的价差也在不断缩窄，棕榈油勾兑的市场份额被菜油和豆油挤占，一定程度上限制了棕榈油价格上涨空间。
产量：本月15/16年度大豆压榨量7350万吨，豆粕产量为5791万吨；本月16/17年度大豆压榨量76000万吨，豆粕产量为5988万吨。
消费：农业部发布1月份4000个监测点生猪存栏信息显示，生猪存栏量小幅下降，能繁母猪存栏量小幅下降。在生猪养殖利润暴利的驱动下，2016年生猪养殖恢复对豆粕的需求，以及菜粕、棉粕、鱼粉、DDGS等供给的进一步减少，给豆粕市场带来的空间，展望15/16年度豆粕饲用消费量5580万吨。
进出口：2月，我国进口豆粕2724吨，环比增加了16%，展望16/17年度我国累计进口豆粕5万吨，展望16/17年度豆粕进口量5万吨；2月，我国出口豆粕10万吨，环比减少了9.2%；展望15/16年度我国累计出口豆粕180万吨。展望16/17年度豆粕出口180万吨。
期末库存及库存消费比：经调整，展望15/16年度豆粕期末库存为627万吨，库存消费比为10.89%。展望16/17年度豆粕期末库存为641万吨，库存消费比为10.72%。
本月豆粕行情震荡下跌，月末豆粕全国现货均价2460元/吨，环比下跌67元/吨。4-5月份预计大豆进口1300万吨，3月底国内大豆港口库存高达680万吨，国内大豆供应充足。南美工人罢工及港口拥堵，使得南美大豆出口减缓，为美豆带来一定上涨，国内豆粕也受到一定的提振；国内生猪存栏偏低，及受气温影响水产启动推迟，饲料终端需求偏弱；受多种因素影响，豆粕行情震荡走跌。预计豆粕将延续弱势，需关注美农种植意愿报告。
国产菜籽减产及菜籽进口减少，加之15年棉花减产，菜粕棉粕供应减少，豆粕替代需求有所提升。当下全国活猪均价达到19.86元/公斤，生猪养殖利润达到800-900元/吨，并用持续扩大趋势，参考11/12年的生猪养殖利润峰值之后的两年，生猪养殖行业扩张；16/17年度生猪养殖行业将在16年3-4季度至17年进行扩张，预计豆粕需求在16/17年度将有较大的增长。
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