华兰生物2019年报公布，简单聊聊

愿景：与您一起慢慢变富

战略：买入优秀的企业，做时间的朋友

目标：每年深度理解十个优秀企业，抓住一两个大机会

上一篇“在价值投资体系内思考华兰生物”一文中，我对华兰生物做了基础分析。链接如下：在价值投资体系内思考华兰生物

文章结尾的估值部分，复制如下（加下划线）：

1、华兰生物在2020年1月6日给出了业绩预告：预计2019年1月至12月归属于上市公司股东的净利润盈利12.53万元-13.67万元，比上年同期增长10%-20%。而公司在2019年前三季度实现净利润9.63亿元，增幅26.88%。说明公司预计第四季度业绩是减速的。

这个预告的增速令市场失望，因此，股价在当天交易中出现8%的大跌，随后几个交易日，股价便拉起并创出新高。这说明市场上存在一些华兰生物的铁粉，他们不担心公司短期的业绩波动。相反，每次大幅下跌后，他们都会真金白银的投票，也就是说，目前40倍市盈率是这帮铁粉们认为合理的价格。

2、公司于2020年2月29日发布2019年度业绩快报，业绩快报显示归属于上市公司股东的净利润12.83亿元，净利润增幅12.63%，意味着公司第四季度实现净利润3亿元，而2018年第四季度实现净利润3.8亿元，很明显，公司第四季度业绩同比有下滑。华兰生物股价在当天交易时段内是上涨的，这一方面是因为大盘指数在上涨，另一方面是因为业绩预告之后，市场已经有所预期了。

关于何时或者什么价格动手买入的问题，不妨参考巴菲特的做法。

巴菲特说，如果我们对一只股票有良好的长期预期，那么短期的价格波动对我们来说毫无意义，除非有人报给我们一个非常有吸引力的价格。

没错。既然公司是好公司，那么股价越便宜越好。等吧，等待市场先生夺路而逃的时候，我们可以慢慢买入。虽然目前信息量还不够，但是至少可以断定公司的股价会跟着利润不断创新高，只是不好确定未来几年的净利润增长情况。可以买，买入后做长期股东，盈利是必然，但不知道未来能以多少倍的市盈率和多大的市值卖出股票。

关于公司业绩减速的问题，市场早有预期，并进行了消化。公司股价在正式年报披露后，创出新高。目前市盈率50倍，不便宜。

2019年报关键信息提炼如下：

1.营收和净利润再创历史新高，但是营收和净利润增幅都有减速。同时，由于公司净利润减速，致使公司净资产收益率低于去年。

2019年，公司实现营业收入369，994.2万元，较上年同期增长15.02%，归属于上市公司股东的净利润128,344.9万元，较上年同期增长12.63%。

公司在2019年前三季度净利润增幅26.88%，而全年净利润增幅仅仅12.63%，说明2019年四季度降速明显，拖累了全年的业绩表现。

分季度看，2019年Q4实现营收10.62亿元，同比下降10.12%，归母净利润3.2亿元，同比下降15.87%，扣非后归母净利润2.55亿元，同比下降20.69%。如下图。

第四季度业绩下降，主要受2018年疫苗业务基数较高且四价流脑和三价流感疫苗计提资产减值损失。

从长期看，并不会改变公司的良好的长期前景。

从我的角度来看，我是希望公司四季度业绩下滑后能把公司股价打下来。然后买点。然，这个市场上，比我聪明的脑袋太多了。这帮华兰生物的铁粉们，根本不给我上车的机会呀。

2.毛利率、净利率稳定，市场竞争格局未变

3.存货周转率有所上升，产品畅销。

4.公司现金流充裕，增加现金分红比率

净资产收益率=净利润/净资产，公司增加现金分红，可以降低净资产，从而提高下一年的净资产收益率。公司这么做说明公司有良好的现金流，也说明公司在积极的调节财务指标。辩证的看吧。

5.公司四价流感疫苗表现亮眼

2018年，公司流感疫苗共批签发852.26万支/瓶，占全国流感疫苗批签发总量的52.85%；

2019年疫苗公司共批签发流感疫苗1,293.14万支（其中四价流感疫苗835.93万支，三价流感疫苗457.21万支），占全国流感疫苗批签发数量的42%，其中疫苗公司四价流感疫苗批签发量占全国四价流感疫苗批签发总量的86.9%，疫苗公司实现营业收入104,898.82万元，较上年同期增长30.68%，净利润37,529.77万元，较上年同期增长38.92%。

6.产品结构更加合理

目前公司的营收主要来自血液制品和疫苗。

公司控股子公司华兰生物疫苗有限公司成立于2005年成立，直到2015年，疫苗业务才慢慢的成为公司第二根支柱。

十年，简直就是一场人生的马拉松。可见疫苗业务不是想做就能做的。这是天然的技术护城河。

7.公司单抗业务更进一步。

基因公司已有7个单抗品种取得临床试验批件，其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗目前均已进入III期临床研究阶段，德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗已经进入I期临床研究，正在按计划开始临床试验，为公司培育新的利润增长点。

基因工程公司于2013年成立，历时7年，终于要贡献收入了，第三根支柱就快立起来了。想象空间较大。7年时间，尚未能贡献营收，这是天然的护城河，不是谁想干就能干的。

8.事件推升需求

本次疫情对血液制品和疫苗的普及和推广作用非常显著，血液制品的渗透率和群众对于疫苗的接受度有望继续提高。

巴菲特说，我们喜欢的公司是：一是我们能够理解；二是具有良好的长期前景；三是具有诚实且能干的管理层；四是能以非常有吸引力的价格买到。

华兰生物的血液制品业务和疫苗业务，均处在很好的赛道上，拥有良好的长期前景和诚实且能干的管理层。投资的核心逻辑，财务走势决定股价走势。我相信公司的利润水平会年年创新高，股价会跟着走。至于怎么走，还是交给管理层吧。

公司行业壁垒逐渐提高，行业集中度不断提高，头部企业竞争格局越来越好。确实有一个长长的坡、厚厚的雪。

其他的没有太大变化，无须多看，继续等待上车的机会。再会

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