东吴基金|关于投资的那些事儿——陈军说（第2讲）
避免重大回撤，是长期收益的源头
在投资中，回撤是每个人都看重的指标，那么对于回撤，陈军有什么看法呢？
我做了那么多年投资，发现控制回撤是获得复利的根源。无论短期收益多高，只有能够不断积累下来，拉长时间看才能形成突出的复利回报。许多人的投资收益并没有形成复利，都是因为在某些年份出现了过大的回撤。我们都知道，一个50%的回撤，需要100%的反弹才能弥补。比如，一个基金今年跌了70%，第二年再涨70%，最终其实是两年共亏损了49%。
我不仅仅做过权益公募投资，也作为组长指导管理过几千亿规模的组合，给投资经理提供大类资产配置的指导意见。管理绝对收益型组合，控制回撤的重要性更加突出，而大部分人没有合理的运用仓位管理工具。权益产品本身的特点就是波动比较大，较高的波动率也是长期较高收益率的代价。管理过绝对收益组合，就能真正体会控制回撤是投资经理的“生命线”。比如，在做组合投资的时候，如果出现一次很大的回撤，可能就失去了市场价值，因为客户可能不会再给你机会。而如果我们能够把回撤控制做得更好，就能给客户带来更好的持有体验。
对于权益投资来说，控制回撤的根本是通过构建“安全性”更好的底层资产实现，简单来说就是在组合中选择质地优秀的公司。
一方面，我会看公司三张报表中的细节，对企业自由现金流尤为关注。现金流好的公司，基本上生命力都比较强。
另一方面，我认为好的管理层是“安全性”的关键，我希望通过投资来陪伴优秀的企业家一路走下去。
我非常喜欢调研，通过与大量各类公司管理层的交流经验，大致能判断一家公司管理层的经营风格。从董事长的为人处事、待人接物中，我们能看出这是一个怎样特点的人，是否值得做长期互相陪伴的朋友。
有了好的公司做基础，即便短期出现了一定回撤也不必过于担心，因为它们的价值早晚会被市场重新发现、认可。
当然，为了应对一些行业及个股层面可能出现的极端情况，以及全市场的、非预期的系统性风险，我也会考虑从如下两个方面强化对回撤的控制：
1、在行业及个股层面适度分散：正常情况下，行业配置的集中度相对比较低，每一个行业一般不会超过30%，借以缓冲某个单一行业或者主题产生下降波动所带来的影响；个股层面也会做相应的考虑，用相对分散的持股来分散单一个股带来的大风险。
2、适度的仓位控制及择时：我很少会把股票仓位打满，给自己留一定的空间应对市场的不确定性；与之相对应，我会根据确定性的政策做一些择时，比如2018年上半年的择时，2019年1月份的加仓，这种择时能力是有非常大的加分的。
如果跟踪一些细节可以发现，每个年度都是有确定性的政策带来的确定性的一些机会，在这块我们会有定量的分析，过往的历史数据也能看出我在这一块的优势。